很多人认为投资者门槛过高是制约目前新三板流动性、融资能力不足的根源。但有曾想过，为什么相同的门槛要求却造就了2015年的牛市？ 如果还纠结于500万还是200万的门槛，不妨去查查中登公布的投资者数据，看看这两者之间到底有多大差距。 我的观点是，谨慎降门槛，新三板坚持以机构投资者为主。理由就是，在制度安排没有匹配之前，风险敞口太大，不适宜散户参与。 发行端的问题自然就传导到了交易端，二者之间的不匹配性愈演愈烈，就成了今天的流动性枯竭。这种不匹配性体现在： 1、一个非公开发行的市场期望去匹配一个公开交易的市场； 2、高市场化程度的发行市场去匹配一个非市场化的交易市场。 由此我们来看新三板的第三对矛盾，机构追求短期盈利但缺乏有效商业模式。 投资机构是新三板重要的参与者，资本是逐利的，市场要让资本有利可逐。但目前投资机构的三种退出方式，二级交易、并购和IPO，都存在缺陷。 首先，流动性枯竭，市场阴跌，二级交易退出不现实；并购，最终结果不确定性大且中小股东利益未必得到保护。IPO退出更为实际，但三类股东问题和目前的高门槛又成了难以突破的障碍。 本站认为缺乏商业模式的不止是投资机构，以券商为代表的中介机构同样如此。据我所知，各家券商新三板业务条线都处于缩编或整合的状态，这和两年前招兵买马的情形相比，唏嘘不已。 在我看来，为市场参与者找到商业模式的关键，是需要建立真正的转板机制。 我们现在所说的转板，都是假的，企业需要排队、核查、上会，这和我挂不挂新三板有何差别？包括此前说的“新三板+H”，和普通企业申请发行H股有区别吗？真正的转板机制，应该是能够在新三板培育出好公司，市场发现，市场认可后，转到A股上市
2019-06-06 
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