回到ConsuCo的例子，我们已经建立起正常经营情景。至于不利情景，我们分析了过去ConsuCo在比较不利的经济条件下的表现。巴西出现过多次严重的经济和货币低迷，包括通货膨胀率超过2000%的1993年。按关键财务指标进行判断，如EBITDA对销售额的比率和真实销售增长率，ConsuCo的绩效受到显著的影响。ConsuCo的现金经营利润率连续4年为负，约为-10%到-5%，然后恢复到正常水平。在同一时期，真实销售额每年降低10%~15%，但是在危机之后急剧上升。在不利情景预测中，我们首先假设了在基本情景下的经营利润率和增长率，并假设在不利情景下，类似上述历史的现金经营利润率为负和真实销售额降低的情况会在不连续超过5年的时间内出现。
图22.9ConsuCo：不利情景与基本情景下的投入资本回报率
图22.9对比了两种情景下名义和真实的投入资本回报率：在不利情景下，回报率先是急转直下，然后在复苏开始后转而上升。在2010年之后，由于极高的通货膨胀推高了资本周转率，名义回报率甚至超过了基本情景下的水平。当然，名义回报率是被人为抬高的，正如将其与真实回报率进行比较所显示的那样。在不利情景下，折现现金流价值最终只有基本情景水平的一半。我们估计出现不利情景的概率为25%〜35%。
2019-05-25 
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