当网络股在2000年涨到顶峰时，对于公司估值的最常见批评似乎是：亏损越多，市值越高。高股价与高亏损之间的相关性成了大家的笑柄，为漫画作家和喜剧演员们提供了丰富的创作素材，其实该现象完全符合经济原理。
估值
亏损与市值同时增长，是因为目前的超常规增长往往需要大量投资，而这种投资主要作为费用体现在损益表上，而不是作为资产体现在资产负债表上。例如，许多与因特网相关的初创企业的年增长率超过100%，但同时也需要投入大量资金以维持这种高增长。然而因特网和其他科技类公司通常不投资可资产化的实物资产，如设备、厂房，而主要通过投入大量资金到广告和直邮以获取客户。这些投资必须作为费用反映到损益表上。但也有少数例外，研发成本必须计入当期的费用。正因为这些公司将巨额投资计为费用，而不是计为资产，资产负债表出现巨大亏损，而不是收入的增加。分析家们往往会质疑那些亏损较小的公司：“它们是否投入足够的资金，以获得市场上的胜利？”
高成长和会计亏损让使用折现现金流法成为极具挑战性的工作，但它仍然是最佳选择。其他替代方法，如市盈率倍数法所评估出的结果很不准确（因为盈利极不稳定），经常不能使用（当盈利为负时），而且它几乎不能显示公司价值的驱动因素。更重要的是，这些简化的方法不能考虑在快速变化环境中的每个企业的特性。另一种替代方法——实物期权法似乎可行，但目前运用该方法的过程中仍需估算长期收入增长率、收入增长的长期波动率和毛利率——实际上与折现现金流法的要求相关无几。
既然折现现金流法是较优选择，为什么专门要用一章来介绍高成长公司？这是因为尽管估值的基本要素相同，但它们的顺序和重点不同于估值成熟公司的传统流程。它不从分析历史绩效入手，而是首先考查公司市场预期的长远发展，然后回溯进行推算。另外，既然长期预测很不确定，我们通常需要设定几种情景方案。每种方案描述市场在不同情景下可能的发展情况。折现现金流法不能回避复杂的预测，但它能平衡处理好超高增长率与不确定性的问题。
2019-05-25 
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