[估值调整机制]股指调整接近尾声关注中长期机会

　近期指数呈现大幅下跌行情，自1月29日以来，在不到10个交易日内上证指数下跌逾250点，跌幅逾7%，创业板下跌近11%，沪深两市亦呈现明显分化态势，整体表现为沪弱深强。本轮调整主要来自内外两大扰动因素，一方面是海外避险情绪升温，另一方面是市场对于监管趋严的担忧。从本周现货指数走势来看，整体表现为沪弱深强，截至2月8日收盘，IF、IH和IC加权指数本周分别大幅下跌6.47%、7.17%和4.10%，对应的现货指数沪深300、上证50指数和中证500指数分别下跌6.07%、6.47%和3.97%。

　　上周五美国非农就业数据大幅好于预期是引发市场大跌的导火索，其中时薪数据超预期增长，加之美联储的鹰派基调，使得市场预期美联储加息次数将超过三次，从而进一步提升美债长端收益率水平，进而对美股估值产生压力，导致风险情绪上升，由于全球权益类资产的关联性较高，进一步引发了全球权益类资产的大跌，其中恐慌指数VIX一度大涨超100%，使得整体市场避险情绪浓厚。

　　受海外避险情绪走高影响外，股指存在较强的回调压力，主要有三点：一是技术面回调，二是金融监管加强，三是市场解禁压力，与此同时，市场传言有部分资管清盘、信托资金降低配资杠杆，引发了个股盘中大跌，不过随后多家信托均表示未收到信托资金降杠杆相关文件，使得市场风险情绪有所缓和，但随之而来的便是全球股市大跌，进一步打压国内市场，使得中小市场个股在接连下跌后，触发了股权质押警戒线，多重利空因素集中爆发，引发指数大幅回落，指数间分化也愈加显著。

　　从中长期来看，A股和港股受海外因素的影响将逐渐消退，主要是由于，A股和港股一直处于价值洼地，反而成为全球风险情绪抬升环境下的避风港，不过就目前的美股和欧股而言，亦不存在股市大幅下跌或走熊的依据。2017年以来，欧美等发达国家就表现出经济增速强劲回升或复苏的迹象，加之美国政府的税改政策和后期即将发布的基建政策，均将有利于美国经济持续复苏，在此背景下，美股不具备大幅下挫的依据，近期下跌只能解释为短期急跌调整，预计后市欧美股市将逐渐回升。

　　目前国内股市处在相对乐观的环境下，今年6月A股将纳入MSCI新兴市场指数，其相应所纳入的个股标的估值相对较低，这将吸引部分的海外资金，预计将会为我国A股带来超过130亿美元，约850亿人民币的增量资金。国内虽面临需求压力，但市场对未来经济的稳步增长有一定信心，同时人民币汇率持续升值，也反映出海外投资者对国内经济企稳向好的乐观态度。

　　A股近期分化依旧显著，和前期不同的是，以次新股、电子通信等有业绩支撑为代表的中小创指数表现偏强，而前期支撑大盘不断突破新高的大盘蓝筹股则出现了大面积回调，使得上证50指数接连两个交易日均大幅下跌近3%，回吐2018年以来的全部涨幅。

　　就后市来看，近期引发股市大跌的利空因素逐步消化，前期连续上涨所积聚的调整压力基本释放结束，且海外市场也趋于平静，国内市场大幅下跌空间不大。从公开市场操作来看，央行从1月25日以来持续零投放，显示出对跨节资金流动性适中的信心，由于临近春节，市场可能逐渐趋于平稳。

　　三组期指当月合约全部转为贴水结构，IF1802、IH1802和IC1802合约分别贴水0.38%、0.33 %和0.34%，其中IF和IH合约由前期的升水结构转为贴水，而IC的贴水幅度较前期明显收窄，显示市场对整体指数后市较为谨慎。就跨品种套利而言，IH和IC主力合约比值再度创出新高，随着后市IC指数反弹，此比值有望继续收窄。操作上来看，由于临近春节，市场整体趋于平静，建议暂时观望。