大江大河|打击炒新仍要进一步弥补制度漏洞

对“新股上市初期”的定义必须拓宽，任何股票任何时期，都要加强对其异常交易行为的监控。

今年6月12日，上交所发布了《关于新股上市初期交易监管有关事项的通知》，对新股上市初期投资者通过大额申报、连续申报或虚假申报等异常交易行为予以重点监控；对于情节严重的，上交所将给予限制投资者账户交易、认定投资者为不合格投资者等纪律处分，涉嫌违法的上报证监会查处。但《通知》可能仍有缺陷，打击炒新仍要进一步弥补制度漏洞或不足。

去年6月13日，上交所就发布同名《通知》，今年新《通知》与去年相比，一个重要的变化就是，针对“一人多户”新情况，上交所明确：投资者通过以本人名义开立的多个证券账户参与新股交易的，前款规定的申报买入(卖出)的新股数量以及申报次数合并计算。事实上，今年4月13日起A股市场全面放开一人一户限制，自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个深A、沪A股账户，一些交易主体可能通过多个账户进行异常交易，上交所今年新《通知》意在弥补这个漏洞，这无疑是必要的。

值得关注的是，《通知》其中可能还隐藏一个漏洞或缺陷，导致其效用不大甚至沦为一纸空文。因为《通知》所要约束的异常交易，主要是发生在“上市初期”，“上市初期”的定义是“上市后的前10个交易日，不含全天停牌日”；但当今市道早已不是之前市道，新股在上市之后往往连续10多天无量涨停，这是市场在长期牛市后形成的自然反应，在新股上市初期不仅炒家想抢入、其他中小散户同样想抢入，这10多天即使有炒家想异常交易或操纵市场，也根本难以插上手，由此炒家的异常交易行为往往发生在新股上市之后的10多天之后。因此，《通知》对“新股上市初期”的定义必须拓宽，或者根本无需定义“上市初期”，任何股票任何时期，都要加强对其异常交易行为的监控。

事实上，6月12日上交所还同时发布修订后的《证券异常交易实时监控细则》，这个《细则》适用任何证券的任何时期，不妨将新《通知》的一些内容揉入《细则》之中，《通知》不用单独出台，在《细则》中规定对证券异常交易行为的定义、以及严格监控措施，即使是老股，同样存在与新股一样的异常交易行为。

炒新的第二个制度漏洞，就是目前股票价格上不封顶制度。虽然成熟市场股价也上不封顶，但是基于其做空机制、信息披露机制比较完善，因此过度股价泡沫相对难以出现，而A股市场则不同，操纵、欺诈等一定程度存在，一些个股股价泡沫汹涌滔天，个股市净率可达几十倍、几百倍，毋庸置疑这其中蕴含较大风险。对此必须采取一定手段，来抑制泡沫风险，办法就是规定个股最高价格不得超过其净资产的一定倍率。

尽管这个制度可能暂时影响一些上市公司价值发现，但假若个股真有内在价值，自然就会体现在净资产的增加上，由此未来其股价波动上限自然就会提高，不会长期影响其价值发现。假若个股净资产总是不能提高，但有人却宣称其有投资价值，这难以让人信服，很可能只是编故事、制造题材的骗局。

第三个漏洞或不足，就是跌停板制度让投资者产生受到“保护”的错觉。新股或庄股泡沫膨胀，有些散户之所以敢跟，是因为目前股票交易有每日10%跌停板的保护机制，散户心中“有底”，这个底是由10%跌停板的交易制度赋予的一种心理暗示底，而不是上市公司赋予的价值底，只是这个心理暗示底有可能让股民受到误导。为此笔者建议，保留每日10%涨停板制度，但将单日10%的跌幅限制，改革为可跌到前日收盘价的50%，甚至不设跌幅限制、最低可以跌到0.01元。