要确保自己明白高国家风险溢价所具有的经济含义。我们认为，巴西的国家风险溢价远低于5%，但高于分析师一般使用的水平。
溢价
一个原因是当前股市的市值并不支持较高的风险溢价所隐含的折现率。针对巴西30家市值最大的公司，我们估算了它们的企业价值与2004年预计EBITA的交易倍数。2004年10月，交易倍数的中值是7.4。我们用折现现金流法估算隐含的加权平均资本成本。我们将未来的长期投入资本回报率设定为11%，近似于这些公司在过去五六年（是巴西控制通货膨胀后的一段时期，代表了基本情景）中的历史投入资本回报率中值。假设未来的长期通货膨胀率为4.4%，巴西整体经济的真实增长率为3.0%，7.4的EBITA倍数所隐含的巴西市场的加权平均资本成本约为10.3%。之前用CAPM方法得到的加权平均资本成本约为9.8%。这可能意味着巴西的国家风险溢价在0.5%左右。当然，这不是精确的估算。随着巴西市场的起伏，隐含的加权平均资本成本和国家风险溢价也会随之变化。但是它确实意味着巴西的国家风险溢价远低于许多分析师目前使用的5%的水平。
国家风险溢价如此之低，另一个原因是巴西股市的历史回报率并不支持高溢价。在过去10年中，巴西股市每年的平均真实回报率约为3.8%。若将这段时期视做基本情景：真实GDP平均每年增长约2%，通货膨胀率处于每年9%的温和水平。如果国家风险溢价为5%，那么基本情景下β等于1的股票的真实预期回报率就应当在12%左右，而这要远高于历史回报率。
2019-07-30 
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