高通并购案_四起并购案叫停，互联网金融曲线上市成壁垒？

6月24日，西藏旅游、华塑控股、永大集团、唐德影视同时发布公告称，公司拟终止正在进行的重组；6月25日，证监会又有6家上市公司公告终止重组，其中有5家是因重大资产重组的独立财务顾问西南证券被立案调查。从上述10家公司的拟收购标的看，有4家涉及互联网金融类企业。

一个月之前，就有内部消息透露说证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及的主体包括互联网金融、游戏、影视、VR等行业，比如，传统的水泥行业等不能通过定增或者募集资金的方式投向上述的一些新兴互联网行业等，如此一来，是否意味着在互联网金融蓬勃发展同时监管还没有全面进入细则阶段的今天，高层监管在有意通过一些制度上的安排来提前规范互联网金融企业的上市流程？

的确，不论是国内还是国外，当互联网金融发展到一定阶段之后，在业务模式、运营手段和盈利空间或者前景已经开始逐步明确的时候，就会和传统行业一样产生上市的需求，而这个上市的过程对于一个新兴的行业而言，需要突破较多的难点，特别是在目前本土的互联网金融产业虽然在行业态势上已经逐步进入监管和体制视野，但是在制度安排上并没有形成相应的配套，而且大多数的互联网金融实体公司为互联网公司，上市的难度也就进一步加大。

正是因为如此，此前赶上互联网发展前几波的互联网巨头们，大多会选择在海外上市，不论是港股还是美股，在互联网企业上市和投资者市场表现上相对来说比较开放，而且市场对互联网企业估值的逻辑也相对比较成熟。而对于过去十年的本土A股市场，大多还是采用证监会的审核制，也就是必须要严格审核上市企业的现金流、资产、利润和具体产业，如果在这些问题没有一定的表现，那么很难实现本土上市。而对于很多互联网企业而言，发展初期难免没有好看的资产报表，甚至没有利润，也没有很庞大的产业人群，而是更多依靠创新技术、虚拟增值服务和移动端的无限服务来进行用户和产品的拓展。

对于互联网金融产业，也是类似的道理。虽然去年开始国内很多已经在海外上市的互联网公司纷纷开始考虑要拆分VIE到国内A股上市，或者是到新三板上市，例如：暴风科技自2015年3月24日登陆创业板上市以来，创纪录经历了27个涨停，市盈率曾经达到147.05倍。这对很多的海外上市互联网公司，尤其是目前发展正酣却又找不到上市途径的互联网金融企业带来了“立杆见影”的示范效果。

但是，截止到目前，国内目前还没有真正第一家实现本土上市的互联网金融企业，这里指的上市是指完全按照证监会流程报备上市而不是通过定向增发或者是被上市公司收购等方式来实现曲线上市的目的。道理也很简单，目前虽然整体上注册制改革在推进中，但是还没有国内互联网企业在国内上市的先例，特别是互联网金融企业更是如此。而去年赴海外上市的宜人贷，最终还是选择了一个恰当的时机在美国纽交所上市，而且即便是宜人贷这样的公司，也并不是第一次提交上市申请就获批。

于是，一些“聪明”的互联网金融企业开始另辟他径，选择用一些资本运作上的方式实现曲线上市：例如定向增发、资金募集、收购上市公司壳资源等（这也是A股上市公布改革前的一个大弊端之一，目前退市制度已经在开始逐步建立，一些连续亏损的ST公司已经开始被清理出上市公司之列）。不过，对于一些股本较小，业绩相对可圈可点，并且业务运行规模不大的创业板和中小板股票而言，一定程度上可以成为圈内一些互联网公司谋求“曲线上市”的最佳标的。并且，有的互联网金融企业公司也确实是这么做的。

案例如下：去年7月8日，停牌已久的浩宁达今日发布公告，以6.6亿的代价收购团贷网66%股权，这也意味着团贷网成为了上市公司的控股子公司，一方面靠上了上市公司的大腿，一方面通过资本运作，团贷网找到了一条通过一级市场进行资金补充的通道。而从收购主体浩宁达这家公司的背景看，是做仪器仪表和自动化设备的，属于产业实体，和互联网金融没有直接的业务关联，这也就意味着，实际上这种跨界的定增和收购在证监会这道指令出来之前其实就已经存在。

除了这些规模和影响力不那么大的第三方平台以外，目前国内预期在A股上市最大对象是蚂蚁金服，目前已经进行了三轮左右的融资，市场估值在600亿美金左右，已经远超很多中型的商业银行A股市值。如果后续融资进一步跟进，加上国内上市的市盈率往往较高，特别是互联网企业，不排除未来蚂蚁金服将成为互联网金融领域的巨无霸，市值将赶超主流的几家国有大行。除了蚂蚁金服以外，平安陆金所、京东金融等也都在上市准备中，目前都有预期在国内A股上市。

所以，对于目前发展正在呈现出蓬勃态势的互联网金融企业而言，由于监管基调还没有进入细则阶段，也就缺乏一些具体的实施标准，因此在这一方面，上市目标如果能顺利达成，或能成为一种新的内部推动力。这一次四起有关互联网金融的并购案被叫停，一方面可以解读为国内互联网金融企业实现曲线上市的难度将加大，因为目前整个行业并没有进入一种常态化的监管和稳健的发展通道，一旦出现上市公司收购的互联网金融企业跑路等现象，将引发一定的信用危机。而上市公司目前基本上都有较为严格的业绩披露和兼顾约束，大多是非互联网行业，存在一定的管理依托。

或许，证监会这次是出于谨慎，或许是看到了一些互联网金融绕道上市的潜在风险，不过有一点是可以确定的，随着蚂蚁金服这种巨头实现国内上市，未来一般性的互联网金融企业上市的可能性在逐渐加大。