科技行业投资|中国科技行业有泡沫吗？没有一概而论的泡沫

对于投资特别是早期投资，以市盈率显示出来的贵与不贵并是最关键因素，最关键的因素还是项目天花板有多高、团队能力有多强。

中国科技行业有泡沫吗？去年9月经纬创投CEO张颖就写了一封著名的信——《泡沫就在那》，他认为创投圈已经变得无比疯狂。今年1月，我与一位天使投资人闲聊，她也认为中国创投圈是有泡沫的。这位投资人得出这个结论缘于她观察到的一个细节，有一次她在北京参加天使投资人的一个聚会，吃饭的时候，就听见一个投资经理用近乎哀求的口气与一位创业者交谈，希望创业者能够接受他所在的机构的报价和投资。而就在今天（3月25日），我听说红杉资本主席迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）与美国创业孵化器 Y Combinator 掌门人山姆·阿特曼（Sam Altman）就科技行业是否存在泡沫掐起来了，阿特曼甚至抛出了一个赌局，看来美国的企业工作者跟中国的一样好赌：）

作为一位坚定的价值投资者，能力圈（微信号：AbilityCircle）是反对用过高的价格去买进任何东西的，从这个角度，我对于泡沫非常警惕。这么说来，我理应支持莫里茨多一点才是。而事实是，我更加支持阿特曼的观点，对于早期投资而言，好公司更加重要，而价格反而可以放松一点。

但是，你要是问我，现在中国资本市场有没有泡沫，我可以非常明确地告诉你，总体而言，无论是一级市场还是二级市场，肯定是有泡沫的。截止3月25日，深圳中小板的平均市盈率57.5倍，而创业板的平均市盈率竟然达到了惊人的91.82倍；与高估值相对应的是，这些公司的盈利增速却并不快，739家中小板公司2014年总体利润同比增速为15.40%，421家创业板公司2014年总体利润同比增速为22.54%。一级市场估值也会受到二级市场的影响，对于一级市场的投资人而言，投不投一个项目首要考量的因素就是如何退出，上市则是最常见的退出方式。

但是，你要是问具体一家公司有没有泡沫，那对不起，我大概不能马上回答得上来，即使这家公司连年亏损，或者上千倍的市盈率。对于整体市场，我始终认为有没有泡沫的判断是很容易的，用任何简单的估值指标都可以做出判断，比如常用的市盈率、市净率，因为如果把市场作为一个整体来看，各个市场之间的差异是很小的，共性多于个性，其中最大的共性是都有周期性。但是，如果具体到一家公司，或者一个由少数公司组成的一个投资组合，用这些简单的估值指标就无法准确判断了，比如阿特曼提出的用来赌博的三个组合，这需要深入的研究分析才能做出判断。

那么，当投资人说泡沫时意味着什么？我认为至少有两层意思，第一层即公司的估值总体比较贵；第二层意思是可能很多本来不应该获得融资的项目获得了融资或者一些垃圾公司也可以用很高的价格轻松的卖出去。从这两点看，我都是认同莫里茨科技行业存在泡沫的判断的，至于他说这个泡沫就要破了其实也只是在扮演算命先生的角色，相信我，他也没有那个神通！

其实，对于投资特别是早期投资，以市盈率显示出来的贵与不贵并是最关键因素，最关键的因素还是项目天花板有多高、团队能力有多强。就是二级市场来说，我们也看到了很多互联网泡沫中幸存下来的公司，更不要一级市场了。这些在互联网泡沫时期上市的公司的股价虽然经历了过山车，但最终发展成为上百亿、上千亿美元市值的公司，比如其中最著名的亚马逊公司，在美国还有奈飞公司（Netflix）、eBay、雅虎、Priceline等等。中国则有网易、新浪、搜狐等等。这些活生生的案例告诉我们，并没有一概而论的泡沫，但是，如果你在泡沫期投资到了一个坏项目——在泡沫时间发生的概率非常高，那就对不起，你可能会赔得一塌糊涂。

作为投资人，阿特曼坚定地支持自己看好的项目和团队，这一点我是认同的。祝他好运！