近期期货市场上演疯狂的苹果剧目，从今年2月以来，苹果期货18010合约累计涨幅已经超过50%。当一个新生期货品种忽然被炒高，市场中也会产生是否有人操盘的疑问。无独有偶，近期也有人举报部分动力煤多头通过期货逼仓拉高煤价，在期货动力煤05通过大肆投机逼仓爆赚2亿，再度引发业内对交易市场操纵的关注。实际上，自交易诞生以来，操纵市场即是一个永恒的话题，而到底什么才是操纵市场，如何判定操纵市场，而在期货市场中，什么是期货逼仓，却鲜少有人能说明白。因此易士邀请到深耕期货市场多年的专家胡晓辉以《期货市场操纵行为与监管要点研究》为主题，希冀以一线人士的身份从理论、手法、案例等方面深度剖析期货市场的操纵行为。本主题为系列文章，此篇为系列一，主要剖析为什么交易商上中会有逼仓行为，以及逼仓行为的原理是什么？为什么会产生逼仓？实际上而言，在市场发展的早期操纵行为频繁发生，随着法律法规、交易制度逐步成熟完善，操纵行为已经大大减少，但依然存在。就期货市场而言，其主要模式就是逼仓（本文单指多逼空，下同）。期货逼仓是多头庄家聚集资金，集中买入某一个（或几个）期货合约，庄家控制多单数量，迫使对应空头无法交割足够的仓单而被迫高价平仓，多头庄家获取利益的操纵市场方式。简而言之，逼仓就是钱比货多。一方有钱买，另外一方货不够，就可以逼仓。为什么会发生这种情况，这需要从期货交易特有的规则说起。期货交易特有规则是逼仓的前提。产生影响的主要规则条件是合约到期交割、双向开仓和保证金制度三方面。先说期货合约到期交割，这一制度决定了到交割日，空头必须交割符合标准的仓单，否则会被强制平仓，或支付高额违约金。这是逼仓成立的最根本前提。第二，双向开仓制度允许投资者卖空买空，期货持仓量可以远超过可交割的现货数量。这两个规则，决定了期货合约可以形成超过可交割仓单数量的持仓，给庄家逼仓创造了必要前提。第三，保证金的杠杆作用，让交易者更容易买卖和持有超出自己资金能力的持仓。以上三方面因素合力，就构成了庄家逼仓的条件，首先期货合约有到期时间就决定了逼仓具备了时间条件，而双向开仓、保证金杠杆作用的制度作用，很容易产生钱（期货持仓）远多于货（可交割的仓单）的情况。虽然持仓限额制度、大会报告制度和信息公布制度等管理制度，已经有效的限制了市场操纵，法律法规也明确界定市场操纵的相关条款和处理方式，市场依然还存在着逼仓等市场操纵行为。需要对此进行深入研究。逼仓原理剖析：为什么要逼仓？什么情况下会产生“逼仓”行为但有意思的是，有了逼仓的外部条件，就一定会产生逼仓行为吗？答案是否定的。当外部条件确定之后，实际上市场的庄家们仍需要评估逼仓的利益动机。当逼仓的利益大于操纵的损失，或损失少于不逼仓。庄家就可能选择逼仓。而这一个指标，被业内称之为虚实盘盈亏比。虚实盘盈亏比是实盘与虚盘盈亏的比较。这里的实盘指的是在某品种特定月份合约的期货总持仓中，有现货可以做成仓单可以交割的部分，而顾名思义，虚盘则指期货总持仓中，无现货可以做成交割的期货持仓，往往总持仓减去实盘数量，剩下的就是虚盘持仓。当逼仓发生的时候，多头拉高期货价格，迫使虚盘空头因为无法交割，只能在高价平仓，从而获得逼仓利益。这也导致庄家比现货价格高的位置，要持有多单，接下大量仓单，或对应实盘数量期货持仓砍仓，低价平仓，而产生实盘亏损。为了让大家更简单的明白这个问题，我们也总结了一个公式：逼仓盈亏=虚盘盈利—实盘亏损虚盘盈利=（庄家净多单—实盘量）×（平均卖出价—平均买入价）实盘亏损=仓单总量×（平均买入价—仓单卖出价）可能这么写，大家还是不足以明白，我们不妨举个例子。2014年发生了轰动一时的甲醇1501事件。郑商所在日常监控中发现，“甲醇1501”合约交易异常，多个疑似关联账户在甲醇价格持续下跌的市场环境中，集中持仓“甲醇1501”合约，维持或拉高期货价格，以期操纵市场。12月17日至19日，因相关涉案账户超量集中持仓，资金链断裂被强制平仓，“甲醇1501”连续3日跌停（跌幅达20%），市场波动剧烈。查询历史记录：郑交所甲醇最大仓单数量约1600张，合16万吨。市场预计最大可以交割数量为26万吨。逼仓阶段，期货1501最大持仓单边为5.5万手，55万吨，最少为3万手，30万吨。期货逼仓失败前，2014年6月初到到2014年10月初，期货价格在2676--2939元/吨上下。2014年10月初到到2014年12月3日，甲醇1501期货期货价格在2676--2939元/吨之间。12月3日后，1501价格开始暴跌，最低价格一直跌到1501合约最后交易日前一天的1610元/吨。现货价格（取江苏价格）则从2014年11月前后的2500元/吨左右，跟随期货最高涨到2580元/吨，在2015年一月，跌到1760元/吨。假定庄家成功，期货平均买入价假设为2750元/吨，期货能以2014年10月以来最高价格2939元/吨出场，接到仓单16万吨，假设现货卖出价格1900元/吨。多头持仓全部都是庄家的，以最大持仓计算。仓单买到之后现货卖出价格假定为1900元/吨。则庄家盈亏计算如下：逼仓盈亏=虚盘盈利—实盘亏损虚盘盈利={庄家净多单（55万吨）—实盘量（16万吨）}×{平均卖出价（2939元/吨）—平均买入价（2750元/吨）}=7371万实盘亏损=仓单总量（16万吨）×{（平均买入价2750元/吨）—仓单卖出价（1900元/吨）} =13600元/吨。逼仓成功盈亏=7371万-13600万=-6229万。从以上分析，即便把全部持仓都算到庄家，庄家按照最高价格出货，仓单也按照入库的算，不算后期可以增加的交割仓单。庄家逼仓也是巨亏的结果。由于庄家逼仓失败，庄家出场价格假定为2400元/吨。多头在虚盘上的盈亏为虚盘盈利={庄家净多单（55万吨）—实盘量（16万吨）}×{平均卖出价（2400元/吨）—平均买入价（2750元/吨）}=-13650万合计实盘亏损=13600万+13650万=27250万。从这个公式中我们可以看出，当逼仓虚盘盈利大于接实盘损，或者选择逼仓虚盘亏损小于接实盘亏损的时候，都可能产生逼仓。根据上述公式分析，逼仓相关主要参数为：持仓总量、最终交割仓单数量，多头平均买入价格，多头出场价格、仓单卖出价格。庄家逼仓各要点的具体参数要求如下：（1）庄家平均买入价格低。（2）虚盘空头量大（即总持仓量大）。（3）交割仓单少。（4）接到的仓单卖出价格相对高。当然，逼仓都是主动进行的吗？事实上并不是这样的，而我们也会在下一期中为大家逼仓的发生情形。易士简介：易士指有大量实战经验、有交易体系、理论的职业金融交易员。而本栏目也有业内具备30多年操盘经验交易员组成组成松散型研究团队，与业内人士分享一线职业交易员的思想、热点分析传播，解密交易员核心体系、理论以及探讨金融热点。
2019-04-14 