【pe投资是什么意思】PE投资策略转向：美元基金遇冷小募快投成主流

随着中国经济增速放缓，越来越多高净值群体将资金转向股权投资，换取中长期稳健的高投资回报，然而，由于优质项目稀缺导致估值不断抬高，投资者如何获取理想的PE投资回报，正变得悬而未决。

4月12日，歌斐资产发布的《2015中国PE/VC行业白皮书》（下称《白皮书》）显示，考虑到PE投资项目估值偏高所引发的投资风险，多数受访股权投资机构（PE）已经表露出对新募基金募资额与存续期双双调低额的预期。

具体而言，48%GP将2015年基金拟募资规模定在1亿美元以下，约17%GP将基金存续期调整为4年以下，远高于2014年7%的水准。

“调查还发现，越来越多PE基金转而采取小募快投的投资策略，在规避估值过高风险的同时，帮投资者尽可能快地锁定投资收益。”歌斐资产创始合伙人殷哲接受21世纪经济报道记者采访时表示。

相关数据显示，尽管经济增速有所放缓，但2015年股权投资项目的平均估值依然高达33倍，甚至超过2011年所谓的“全民PE”时期。

殷哲认为，随着PE投资趋热，项目高估值态势还将持续一段时间，才有可能出现回落。但这对高净值投资选择PE基金，的确提出了不小的挑战。尤其是投资者需要掌握专业技巧全面评估PE基金的实际投资水准，避免自己资金为某些过高估值的热门概念炒作项目买单。

PE行业投融创历史新高

《白皮书》数据显示，随着越来越多高净值群体将资金转向股权投资，2015年PE行业投融资数据均创历史新高。

截至2015年12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，比2014年全年增长141%；募集金额则达到1177亿美元，比2014年全年增长46%，无论在募集资金数量，还是募资规模方面均创下历史新高。

然而，光鲜的数据背后，则是行业格局出现悄然分化。包括募集基金数量大幅增长同时，单个基金募资规模出现显著下滑，即单只基金的平均募资规模从2014年的1.43亿美元，降至0.9亿美元。

殷哲分析说，单个基金募资额降低，更多是受到PE投资项目高估值冲击，令PE基金管理人不敢过多募集资金，以免出现投资亏损。

“尤其是去年PE投资项目平均估值依然高达33倍市盈率，令越来越多PE基金担心自己高价投资的项目，到IPO时可能会出现价格倒挂，即IPO价格远远低于自己投资入股价格，反而引发退出亏损与投资者问责。”一位PE基金负责人表示。

多位PE业内人士指出，正是这种担忧，令PE投资领域催生出众多新的现象。

比如在传统的“A轮/B轮/C轮”股权融资结构格局之外，又产生了“Pre A轮”、“A+轮”等新融资阶段；再如投资阶段之间的界限开始逐渐模糊，过往基本到B/C轮选择退出的天使投资与早期基金，如今对B/C轮项目的追加投资比例开始逐渐增多；甚至很多PE机构一改以往专注中后期与成长期投资，尝试在特定领域开始向早期延伸布局。

“在业内，这被称为多轮快融、少募快投。”殷哲表示。

究其原因，PE机构通过新增的股权融资阶段以及追加投资机会，一方面可以伺机寻找项目退出的机会，锁定投资收益同时规避估值过高风险；另一方面也可以根据企业业绩发展状况，为自身发起新基金募资创造条件。

但有PE业内人士担心，尽管PE投资策略趋向多轮快融与少募快投，但这种做法未必能彻底抵御项目估值过高风险。

“由于此前A、B轮融资时估值过高，个别项目由于业务扩张受阻，在C轮融资的估值反而低于B轮，令此前投资的PE基金面临浮亏。”上述PE机构负责人认为，这势必加速PE行业的洗牌进程。

在殷哲看来，PE行业尚未进入洗牌期，主要原因是PE基金存续期动辄3至4年以上，只有这些基金到期时，才能通过观察其盈利与否，判断PE行业是否存在洗牌隐患。

美元基金募资遇冷“探因”

值得注意的是，随着人民币基金持续崛起，曾经占据国内PE半壁江山的美元基金面临募资遇冷的尴尬境地。

《白皮书》数据显示，2015年国内PE/VC市场共完成1206只基金募集，其中人民币基金数量高达1171只，美元基金仅有29只。

就募资规模而言，人民币基金开始占据绝对优势，去年募集规模达到463.22亿美元，美元基金仅有101.13亿美元。

在多位PE业内人士看来，美元基金与人民币基金此消彼长的发展趋势，会延续到2016年。

这背后，是三大原因驱使。一是PE基金募资与退出的“境内化”，以往支撑美元基金强势募资的主要驱动力，是很多国内高科技企业均选择海外上市，给美元基金创造巨大的募资优势，但随着国内新三板日益活跃，注册制计划推出，未来5-10年越来越多国内高科技企业选择国内挂牌上市，无形间大幅压缩美元基金的募资空间，令人民币基金倍受青睐。

二是中概股回归潮涌，令人民币基金成为拆VIE的接盘侠，某种程度激发了人民币基金的募资热情，令美元基金相形见绌。

三是去年中国相关部门收紧个人购汇换汇及货币出海审批管理流程，导致高净值群体难以将资金换成美元，投资美元基金，只能选择人民币基金替代。

上述PE机构负责人透露，此前外管局规定，5个以上不同个人在同日、隔日或连续多日分别购汇，购汇总额超过等值20万美元，且外汇汇给境外同一个人或机构，将会接受银行监管与筛查。

这项史上“最严外汇管制令”无形间给美元基金募资带来巨大冲击，不少高净值群体直言担心政策监管，不敢再换汇投向美元基金。

“随着今年初人民币汇率大幅波动，相关部门对个人资金跨境流动仍会保持相对审慎监管的态度，导致高净值群体纷纷转而配置人民币基金，作为PE投资的替代方式。”他分析说。