在大部分新兴经济体中，由于没有流动性强的公司债券市场，因此很少有或者根本没有可用于估算债务成本的市场信息。不过，从一个国际投资者的视角来看，以本币计算的债务成本就等于美元（或者欧元）的无风险利率、信贷息差的系统性部分和本币与美元（或欧元）之间的通货膨胀差这三项之和。大部分的国家风险可以被分散到一个全球债券组合中，因此违约风险的系统性部分可能并不比国际市场中公司的违约风险大，而且债务成本中不应该包括单独的国家风险溢价。这说明了为什么在那些拥有广泛新兴市场组合的跨国公司（如可口可乐、高露洁）的融资成本中，债务成本并未高于那些业务集中于美国的竞争对手。
回到ConsuCo的例子，我们计算以巴西雷亚尔为单位的债务成本。ConsuCo没有自己的信用评级，但是将其EBITDA利息保障比率与有评级的同类企业进行对比，我们估计ConsuCo的评级可能为B或者B+。ConsuCo的债务成本可以被估算为巴西雷亚尔的无风险利率与图22.12所示的美国评级为B+的公司债券与美国政府债券回报率之间的系统性信贷息差相加之和。当然，估算债务成本时的通货膨胀假设应与基本情景和不利情景的通货膨胀假设相一致。
图22.12ConsuCo：估算名义债务成本
要记住ConsuCo的债务成本大大低于其目前支付的利率，因为后者代表的是承诺回报率而并非期望回报率。
新兴市场中的边际税率可能与有效税率相差甚远，因为有效税率常常包含投资税收抵免、出口税收抵免、税收、权益或股息抵免及经营损失税收抵免。大多数税收抵免没有为利息费用提供税盾。只有适用于利息费用的税项才应被用于加权平均资本成本的估算中。其他税项或者抵免应当直接纳入现金流模型。对ConsuCo我们使用的是巴西25%的企业所得税加上9%的社会捐赠税。
2019-07-30 
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