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中国银行业协会|中国银行业-A股2014年:资产负债表压力犹存,寻找阶段性投资机会

时间:2019-01-15   来源:投资入门   点击:

资产负债表成为制约板块估值及表现主要矛盾,14年景气度下行趋势或难改虽然我们预计2013年上市银行板块净利润同比增长10%,但板块13年PB估值自12年0.99倍进一步回落至0.89倍。我们认为市场对于利率市场化加速、资产质量恶化、流动性风险提升等问题的担忧是板块估值下移主要原因,资产负债表的问题是左右板块表现及估值的主要方面。

    负债:脱媒及利率市场化或深化,净息差下行压力仍在

    我们认为从理财产品到货币基金,14年银行业负债端脱媒压力或有所加大,商业银行正面临负债端存款脱媒背景下的成本提升和客户流失的双重挑战。

    同时,我们预计存款保险、大额可转让存单等利率市场化安排或进一步推进。

    资产:影子银行及地方债务到期或给流动性及资产质量带来一定挑战

    我们认为近几年来商业银行对于短期融资的依赖程度与日俱增,同业类信贷资产大幅增长加剧期限错配,系统流动性风险已然提升。我们预计影子银行监管趋严以及地方政府债务到期或给系统流动性和资产质量带来进一步压力;这一过程中商业银行同业、投资科目类信贷资产占比或有所压缩。我们预计14年发生更多小规模流动性风险事件的可能性或有所提升。

    投资建议:维持谨慎,寻找阶段性投资机会

    我们预计阶段性机会或存在于流动性等因素影响下估值显著偏离中枢。考虑手续费收入增长和拨备压力或小于此前预期,我们小幅上调14-15年部分银行盈利预测;我们认为金融改革推进中长期或利于银行资产负债表修复,上调部分银行中长期盈利假设;同时我们上调各家银行股权成本率假设。综合来看整体上小幅上调了部分银行目标价。目前我们更加看好零售端或风险定价有优势银行,其中招行-A是最为看好的中小银行股,推荐组合还包括工行-A、建行-A、浦发、北京和宁波。


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