一个周密的倍数分析能够提供关于公司和竞争对手有价值的见解。相反，一个不准确的分析可能引起混淆。在图12.3中，我们建立了一套倍数分析，使用不同的方法分析Home Depot。对于每一项比较，我们计算Home Depot相对于其他公司是在一个溢价上进行交易（即有一个较高的倍数），还是在一个折价上进行交易。在第一项比较中，用当前市盈率（基于上一个财年的利润）作为Home Depot与所有零售商比较的基准。基于该比较，公司相对于其“同类企业”按照19%的折价进行交易。然而，这个折价具有误导性，因为回溯的市盈率衡量的是过去的绩效，而不是衡量作为价值基础的未来绩效。这个比率还混合经营特征、非经营特征和财务特征。因此，我们进行了一系列的调整，以集中反映了未来的经营绩效。
图12.3HomeDepot：相对于同类企业的折价
因为上市的零售商之间的投入资本回报率和增长率极其不同，我们首先将同类公司的范围缩小到HomeDepot最相近的竞争对手Lowe’s。进行了这项调整之后，当前的市盈率折现率降到17%。然后，我们用下一年的预计利润值代替历史利润值，该折现率进一步下降到8%。
为了进一步改善比较的准确性，我们改用企业价值倍数。这将避免资本结构和非经营损益引起的任何偏差。使用企业价值与EBITA之比的倍数后，差异下降到7%。最后，我们在企业价值倍数中扣除富余的现金并调整资本化的经营租赁（在计算Home Depot的企业折现现金流价值时，我们做了两项同样的调整）。根据调整的企业价值倍数，Home Depot和Lowe’s彼此的交易差距在5%以内。
正如Home Depot的例子所示，使用错误的倍数会导致在评估和潜在的估值中出错。当我们使用当前市盈率将Home Depot与零售商进行比较时，公司的价值似乎低估了20%。但是，按照调整的企业价值倍数，估值的差异较小。
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2019-07-30 
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