[vc机构是什么]VC机构多元化发展 投资前置战场国际化

　　2016年8月15日，由投中信息、《投资中国网》举办的“2016年中国投资年会·深圳”在深圳香格里拉酒店举行。随着资本市场改革逐步深入，政府鼓励大力发展行业。私募股权机构也在优化、增加退出路径等诸多方式推动行业创新。如何继续推进经济体制改革，特别是产业体制改革及促进产业结构调整等一系列问题在大会讨论。

　　在“VC机构专场：VC机构多元化发展”分论坛中，主持人山行资本创始合伙人徐诗与富坤文化创负责人王晗、挚金资本创始合伙人杨溢、中兴合创总裁唐祖佳、凯璞庭资本董事长、信中利董事总经理/合伙人刘朝晨、云九资本董事总经理邱谆展开了热烈讨论。

　　以下为精彩观点汇总：

　　主持人徐诗：我本人也是投资界的一个新人，之前是网易移动的负责人，我的合伙人是赶集网和瓜子二手车的创始人。说到多样性，有人说巴黎是个海洋，其实用个类比，今天的专场，我觉得投资人、投资人的朋友圈也是个海洋，每种生物都有自己的生存法则和上下游。首先请每位简单介绍一下自己和自己的基金，以及你们的投资逻辑。从凯璞庭的李总开始。

　　李金华：我简单介绍一下凯璞庭的业务情况，其实刚刚姜总介绍他们的业务，我有一个惊喜的感觉，我觉得姜总做的业务跟我们公司的业务完全一模一样。当然，我们比他们稍微多了一点点，就是我们还有做固定收益这块。

　　我们的业务大概分为四个方面。第一个大方面是围绕城市发展这块，我们主要的就是城市发展基金，还有PPP的投的服务。

　　第二块是产业基金。我们的产业基金同样的也是分两个方面，第一是针对传统龙头产业，它可能是传统行业的，但它在传统行业里面确实是龙头产业，我们怎么通过资本来帮助传统的龙头产业，能够不停地去升级、不停去转型。第二类的产业基金就是围绕我们国家的战略性（,,），通过资本来推动区域的战略新兴产业的发展。

　　第三块是围绕最传统的开始，同样的我们也会把现在的科技类的项目跟天使投资结合到一起。原来做股权投资就像打猎一样，要四处寻找猎物，现在如果能跟产业孵化结合到一起来看的话，我们有一种筑巢引凤的模式。

　　第四类就是做并购还有金融衍生品，包括类、。

　　总的来说，今天上午也讲到，在大资管的情况下，我们怎么以金融和资本的手段，来帮助地方政府也好、传统龙头产业也好，包括创业者也好，能不能给他提供一个综合的资本服务。谢谢大家!

　　杨溢：大家好，我是来自挚金资本的杨溢。挚金资本是专注在人工智能领域的早期。因为原来是讲互联网时代，接下来就是跟（,,）、大数据。现在我们认为人工智能会涉及到生活的方方面面，所以，我们今后也专注在这个领域：人工智能+泛娱乐、人工智能+各行各业、人工智能加、加很多应用，包括产业链上下游的投资机会。当然是专注在一些早期领域。所以，我们也是比较专注的。

　　唐祖佳：我们这个机构是具有非常强的深圳特色的机构，主要的投资人员都来自中兴、华为、迈瑞、腾讯、招商，都是深圳本土比较强的实业公司。我们主要投两个方向，一个是电子信息，一个是医疗器械。从现在已经投的53个案例里面，约有45个是A轮的唯一投资人或者A轮的主投，所以，这也是专注的阶段和主要投资方式。我们核心聚焦在比较强的技术创新驱动的公司里面去做投资，尤其专业性比较深的，包括传感器、半导体、芯片，包括汽车电子里面的合金部件，包括在数据处理、存储跟网络通信这些方面的一些基础设施的核心部分。我们未来可能还会专注在这个方向上，每年可能投15-20个项目。我们也不会说特别大地扩大规模，我们会把精力聚焦在这个方向，所以，希望在这个方向上大家有志一起发展的都可以找我们合作。谢谢大家!

　　王晗：我们从早期是集中于项目的中后期，但是逐步往前延伸的过程中，现在主动配置在文化以及（,,）和互联网这三个方面，富坤一直以来是从成熟项目往防御性比较强的，包括文化和健康这两个项目，以及爆发力比较强的互联网项目，在逐步地配置。希望跟在座各位加强交流，在项目上和合作上能够有更多的互动和合作。谢谢!

　　刘朝晨：各位好，我是信中利资本刘朝晨。我看了现在会议上出来越来越多新的机构。我们在风险投资、股权投资这个行业耕耘的时间还是很长的，到现在已经是17个年头，创立于1999年。我们也是中国过去在挂牌的有限的几家专业化风险投资股权投资管理机构之一，目前像我们这样的成年专注于做风险投资、股权投资的机构，已经变成一个以基金管理为核心，但同时跟产业结合的深度耕耘的资管型综合公司。

　　我们现在也持有的，整体市值也是超过300多亿元。从投资行业上来讲，通过17年的耕耘，从早期的TMT，到现在是高科技、（,,）、高品质消费，包括、新型的生活方式等，我们叫“三高、三大、三新”。我们典型的项目，不光有像国内非常领先的互联网一代、二代、三代，包括搜狐、百度、迅雷，包括后来的品尚等这些细分的模式，都分别跟国内外的资本市场对接，取得了很好的成绩；也包括像文化传媒领域里很典型的像(行情300027,)、教育里面的龙门教育、健康方面我们有大健康，等等。一会再跟大家做互动性分享。

　　邱谆：大家好，我叫邱谆，来自云九资本。SKY和Nine都是最高的意思。我们的基金在200亿元规模左右，主要是A轮和B轮的TMT项目为主。我之前在硅谷工作了几年，然后在腾讯工作几年。所以，我现在看的项目主要是高科技，以硅谷的高科技为核心，包括人工智能也是我们目前最大的方向，国内我们也很专注新的商业模式的创新。我们具有结合新的商业模式、新的技术创新的背景。

　　主持人徐诗：我接着邱总的话题直接开始发问，刚才你也提到你之前在硅谷，大家都知道硅谷的创业者和投资人都很信奉一个信条就是颠覆。现在在这么多新面孔涌入到投资圈，我想请邱总评价一下，这种现象对天使投资机构会有什么影响？而现在同质化竞争也越来越严重，VC机构是不是应该有一个更垂直的选择？你怎么看这个事儿？

　　邱谆：硅谷比较知名的大的公司都会投天使项目，因为这是个很正常的逻辑，就是大部分VC还是A轮和B轮为主。但是看到一个很好的团队的时候，还是在天使阶段。他们在很早的时候接触到这个团队，很多时候你不可能等到A轮或者B轮的时候再进，就在天使的时候就要先投资，有的时候是为了锁定这个项目本身，A轮的时候可以再进。我觉得这个逻辑是很通畅的。但是另外一个方面，没有看到很大规模向天使转移的现象，都是以A、B轮为核心。我觉得这个现象很正常。国内现在有不少优秀的天使机构，目前我也没有看到很多大的机构全都跳到天使去，我想还是很正常的现象，对天使机构本身也不能算是一个很大的冲击。

　　最后我觉得还是一个市场规律的问题。事实上每年涌现出来靠谱的天使项目也就这么多，所以，谁能抓到，是一个很强的市场规律。如果你最后没有抓到合格的项目，如果你是专门投天使的，肯定就会碰到很大的挑战，我觉得还是有规律的。

　　主持人刚才说到垂直化，垂直化是一个方向，但我个人觉得过度垂直化可能也有比较大的风险。如果只是钻在一个很细的领域，因为最后考验的是专业化的程度。如果说给自己的投资方向加上一个很大的限制，只投一个非常细的领域，像以前我记得2013年有少数的基金说专门投手游，我觉得风险非常大。如果把游戏这个行业展开的话其实是个很大的行业，像包括天美的数字娱乐，包括文化IP，其实是很大的行业，如果过于垂直化我觉得是有风险的。

　　主持人（徐诗）：谢谢。接着想请问一下刘总，因为像信中利、富坤创投都是有沉淀、有积累的很专业的机构，你们怎么看现在机构的多元化，甚至现在有一些机构做一些创新，现在投资机构也在颠覆、也在变革和创新。颠覆分两种，一种是新市场创新，一种是底端创新，新市场创新很好理解，底端创新就是投资的过程中更便利和便捷，你们怎么看现在这种VC机构的变革或者颠覆。我们也看到有一些VC直接拿管理费。

　　刘朝晨：我们是希望永远可以有最新的无论是技术和模式的创新，这是一个自然生态里面很正常的。谈到创新，以我们信中利的体会，现在大家可能有更多的机构往前面去前移，甚至有些VC机构甚至PE机构在前移过程中，也在天使里做布局。我感觉我们这样的机构和类似的机构在天使层面的布局，其实和一般常态型的天使型的基金，和一些专业的天使投资人还有很大的区别。首先我们是在我们非常熟悉的和擅长的领域里面，随着整个产业链的不断延伸和发展，投资阶段的更多细分化之后，我们往前进行前移，这点核心的主线是没有改变的。

　　信中利确实在过去几年做了非常早期的投资，而且也取得了非常好的成果。你们会发现，我们是投精品，我们不是靠简单的所谓天使要投多少个项目最后产生多少机率来实现的。这个就是这些长期积累、专业化的风险投资机构在整个产业链的布局，和一般的目前个人行为的投资人和一些专门只布局早期的很大的结构化的差异。

　　谈到创新的第二点，为什么中国会有很多的机构，比如说跟资本市场进行对接。我觉得中国所有的行业都给我们提供了创新的机遇。作为投资机构，你不去把握，其实你可能跟时代的脉搏很难进行很好的互动。因为在所有投融资成功的要素里，几个月前有一篇文章，投资人可能都传读了这篇文章，发现最后最成功的要素是创新，后面才是商业模式、人员等。其实对很多人都是有很多的触动，为何有那么多的感触呢？回首过程真是如此。作为投资机构我觉得一样，其实创新无非是让我们在投资趋势的判断和价值发掘的过程中，我们更好把握住这样的创新。

　　主持人（徐诗）：谢谢刘总的回答。王总可以谈谈对这个事情的看法。

　　王晗：一般的机构往前移和纯粹做天使投资人是不一样的，以我们富坤创投为例，我们某些投资在阶段上看起来比较早期，但大多数情况下我们投的是连续成功创业者，或者他之前有接受过富坤创投投资，并且成功退出过，他觉得我自己有能力再出来进行第二次创业的时候，这个时候他们首先往往会找到以前给他进行过投资的机构。因为有一个成功合作的基础。

　　所以，我们往前延伸，并不是一个单纯的像一般的天使投资人在某个阶段上需要有大量的投资，因为大家都知道天使投资虽然它的回报率高，但是它的成功率很低。中期或者中后期是要低非常多的。有一些机构他们的策略确实是通过大量的投资，通过几个成功项目的回报，把其他所有没有成功的项目的亏损填平。

　　但是作为像富坤创投这样的机构，我们的团队因为是从中后期延伸过来，我们的DNA决定了我们对项目的管理会进行精品化的管理。所以，哪怕是天使阶段投资一个项目，我对项目的支持也是全方位的。如果说像一个单纯的天使投资人去投项目，他可能投得非常多，这种策略也能找到好的项目，但是对于我们富坤来讲，我们认为能给到目标企业的增值服务，我们宁愿做自己更擅长的事情。

　　您刚刚还提到VC中间的创新，还包括有的机构连管理费都进行对赌，这个恐怕在一个产业成熟到一定阶段都会出现，其实VC/PE包括我们泛用的协议，很大程度上是借鉴了对冲基金的协议，大家都很熟悉的八二，2%管理费，我相信这是对主流的收益分配的泛式。而现在其实我们也看到很多海外的基金也有你在创造收益不够多的情况下，你的管理费要收少一点，或者收益达到某个基本值的时候是2%，特别多的时候就相应的有一定的奖励，我觉得这个也是在各个团队与自己的同行之间作出区分，甚至也包括针对于我的这个基金的LP，因为LP的构成不同，它可能对于你的条款包括你的投向，其实全方位的都有需求。所以，这方面的创新，我觉得也是相当于我们的资产管理机构给客户一个服务的趋势。但是传统的比较经典的收费方式或者运营方式，我觉得也会成为存在。这是我的观点。

　　主持人（徐诗）：所以，市场不成熟，还是有对赌的可能性。你觉得这样的基金会成长得更好吗？我想听听管理PPP基金的李总，你作为一个基金LP你怎么看这个事？

　　李金华：我非常赞同王总的意见。因为其实对于LP来说，最核心的两点，第一是能够给我们带来什么样的回报；第二是现在大家也注意到，可能后面我们还会探讨政府引导基金。有一大批的政府作为LP的身份来出现的时候，他就会更加注重除了挣钱之外还能给我带来什么价值。而且经过这么多年的中国整权投资发展，无论是社会的LP还是政府的LP，应该说越来越聪明，也见识多了。若干年前，比如做一个VC基金的话，拿一个融资的BP很容易，但现在就不是这样了，最核心的一点，无论是社会的LP或是政府LP，他比较关心你能不能有很好的财务的回报，或者对于政府来讲比较好的社会的效益。基于这两点的要求下，他们宁愿可以你挣得多一点，但是如果你不能挣钱或者收益比较少的情况下，他们当然不希望收取更高的管理费。

　　我们现在有个最明显的感觉，大家在做募资的时候我们的LP越来越强化。我们在2008、2009年之前3个点的管理费是很正常的，现在绝大部分是2个点，然后现在再谈的话1.5个点。而且还有一些会跟你谈，你得首先保证我的LP不低于年化6%或者8%的回报，你保证了再来分。其实我想这个是好事情，对于我们的基金管理人来讲，他的要求越来越高了。说通俗一点，以后确实要靠真本事，无论是大资管的概念还是做股权投资的基金管理人的概念来看，都需要靠真本事吃饭。谢谢!

　　主持人（徐诗）：接着想请杨总谈谈，因为咱们都算是比较新，可能你的时间更长一些，你怎么看现在这个变化？

　　杨溢：其实从去年开始，我们挚金资本就一直在做VC的创新。像从去年我们就做了一个股权投资的互联网的平台，当然我们是一个内部的系统，主要是想把我们的项目库、投资人库、投资流程的梳理系统化、数据化。因为我们觉得我们对创业者的服务还不够好，对我们的LP的服务还不够好。

　　其实大家都知道，VC的工作就是“募、投、管、退”。其实这个流程是非常长的，也有非常多的琐碎的事情在里面。以前我也是在做传统的机构，传统的机构都是人数很少地去做很多事情，做的很多事情就是找项目、找资金，然后投顾管理，很多事情是后续融资或者人才对接，其实做了非常多的对接和撮合的事情。这些事情我们认为是可以用互联网的手段来优化的。所以，从去年开始我们就一直在做这样一些事情，包括我们现在做了投资人的管理系统、做了项目的管理系统、投资流程的管理系统，这里面当然也遇到了很多坑，但是我们认为还是非常有帮助的，我们觉得在这个系统当中我们能够做到很多东西可以数据化。因为大家都知道，其实投资机构主要就是人，最大的就是培养我们的优秀投资经理，怎么找到精英的投资经理，通过这些人才去找到优质的项目。现在其实我们可以通过我们的系统，来分析我们的数据，我们的项目源，哪些是更优质的项目源。可以把它数据化，把它留下来，而不是说这个优秀的投资经理离职了之后他的资源就没了，就带走了。所以，我们在做这样一些创新，现在也有一些心得，大家也可以下来沟通交流。谢谢!

　　主持人（徐诗）：接着问一下唐总。现在VC机构的投资条件都是很清晰的，大家刚才分析了很多VC机构比如投资前置等。能不能换一个视角，投资前移，可能带来的潜在的风险是什么？好的其实大家讲了一些。当然你可以再补充，就是风险在哪儿？

　　唐祖佳：首先从我们的角度，因为我们跟刚才几位观点很接近，作为我们系统性的投B轮的VC机构，我们系统化的做天使投资，我估计大家都不会去做，这个我相信大家是有共识的。尤其我们在产业上是比较专注的，在专注的产业上我们会花比较大的精力去做产业结构的研究，会把每个阶段里面我们觉得这个阶段比较好的标的，这时候恰好碰到特别好的团队，他在这个阶段有没有创业的需要，而且这个团队有一些跟我们前面讲的可能是连续创业者，前面有比较好的成功案例的，我们可能才会考虑做天使阶段的投入。

　　刚才讲的差异化竞争的问题，就是VC机构。现在VC机构越来越多，良莠不齐的时候，肯定同质化比较严重。但是核心竞争跟我们投一个公司一样，今天来之前我们同事给我发了一个信息，里面有一条是CEO、CMO和CTO正在猎夺招聘者。所以，我们要看我们自己的核心竞争力、差异化的竞争力，基于这个竞争力来发展我们的模式，而不是为了创造模式而创造模式。从我们自身来讲，我们比较清楚我们会专注在我们擅长的、我们理解的方向上去持续积累。我相信对每个机构来讲，其实在整个“募、投、管、退”的阶段，每个机构有他擅长的波段和做法，他未来可能专注在这个上面，整个产业链成熟之后大家相互会有配合。

　　主持人（徐诗）：我感觉我们这个专场的投资人都比较理性，大家很多共鸣，因为时间有限我再问一两个问题，还是从邱总开始，因为很多机构都在开启大资管模式，现在VC机构的多元化，接下来的发展趋势你怎么看？我也想请信中利的刘总也来分享一下。

　　邱谆：我们在硅谷看到一个潮流或者趋势，就是很多抱着资产配置的动力在硅谷看项目，包括房地产，包括高科技的项目，包括早期的、晚期的，有很强的配置的愿景。从我个人角度来说，VC和资管还是有蛮大的跨度，如果让VC机构跳到资管，我觉得至少对我们是有一点点挑战的。VC说白了是一个风险的东西，很多时候第一看趋势，第二看人，这两个准了以后基本就冲进去了。很多包括配置、对冲、止损、风控，VC如果去做风控听上去也不是特别好。所以，我觉得从这个角度看我们可能还是一个专业化的。VC有一点像为资产配置做了一个前、上，我们冲在前面，我们发现最有价值、但是风险最大、最有挑战的这些项目，然后我们冲进去，相当于捕猎一些精品的项目出来，输送给资产配置的机构。这个可能是我们的角度。

　　从资产配置的角度来说，我觉得投一些早期项目也是不错的。因为平衡一下风险，所以，双方也是合作，共进共赢的过程。

　　刘朝晨：我觉得可能对专业的风险投资和股权投资机构，我们讲资管可能不太适合把这个词用在他的身上，资管可能更适合FOF，不排除一些专业的机构在、保险，包括证券等多个层面，我觉得这种机构是在它的集团层面，但谈到风险投资、股权投资，其实还是符合行业的最深耕的领域。

　　三块趋势，也是我们自身在发展这么多年过程中，不断面临市场的机遇和自我创新的过程中的体会。一块是围绕着纵深的领域，我们的战场更加纵深化了，这就是刚才大家谈到的，可能往前端的转移，我觉得除了前端，还有一端就是后端，核心是什么？是因为我们围绕着产业，把它做得更穿透性、更深入性，为什么可以这么做。你想想一个机构如果在市场上已经打拼了一二十年，培养和输送了大批优秀的公司，在国内外的资本市场上已经成为行业的明星之后，自然在它后面投的很多企业里可以跟这些民营企业进行深刻的合作，这种纵深是一种自然发展的规律。

　　第二种我觉得战场更加的国际化。最典型的这两年中国有一批，尤其是早期专业的风险投资机构，不光是原来国际化到中国的，反而这几年中国的专业化资本往海外输出典型的时期。硅谷是偏向于高科技的，往欧洲甚至往一些其他的国际化的市场，我们输出的更多的是产业资本的整合，但是这种整合我们有一个特别强的原动力在哪里？就是中国整个升级和我们整个市场作为一个非常大的可以承载消费的核心的主体，这种互动可以让我们的走出去更多的是为了引进来，我觉得这种创新也是时代给我们的机遇，更是我们现在更好地去把握。

　　结合刚才两点，我觉得回过头来看，现在专业的风险投资和股权投资的专业机构，有一个趋势，就是围绕着产业的风投股权投资产业化的趋势，因为只有这样才能把很多趋势性的东西和已经布局的产业进行深刻的互动，才能把价值沉淀和提升得更好。

　　邱谆：再补充一句，对于大资管的机构来说，你去投项目的话还不如直接投项目的。

　　刘朝晨：我非常认同邱总的观点。

　　主持人（徐诗）：最后一个简单的问题就问李总，政府引导基金现在也在深度参与到VC机构投资，但是投的过程并不是那么顺利，你怎么评价这件事儿？最后我再问每个人一个问题，大家非常简要地讲一下在这样的一个资本寒冬的情况下，你们下半年会做的生态布局或者投资方向是什么？

　　李金华：站在机构角度看，就是基金LP的选择。只不过政府引导基金作为一个特殊情况下的LP，附带了很多其他要求。原来我们做基金，你能帮他挣钱就行，但是中国的很多政府引导基金是把投资收益放到其次，对于产业的带动和促进，放在比较主要的位置。这与我们传统做基金管理的目的，有根本性的冲突。我们在全国很多省、地市，看到很多中国最顶级的创投机构。我们这个基金已经成立了当时九个月，有一个副市长跟我说，你们成立这么长时间，一个项目都没投出去，我很耐心地跟这个市长解释，为什么会投不出去，我说你不能怪我们专业的投资机构，就说了一些原因。

　　但是我们也确实注意到，从财政部最新的政府参与基金的管理办法，到各省的引导基金，观念正在好转。我们今天都是这个行业的从业者，我们要有一种心态，实际上，最终中国社会投资人和政府投资人，作为一个LP的诉求，最终一定会统一的。但是这里一定会有个过程，在这个过程中，我们采取的策略是互相妥协、互相让步，比如我们跟一些政府去谈，我30%投到当地，70%投到外地去，可能一开始政府会要求50%、60%甚至更高。

　　我给到大家一个具体的建议，中国的政府引导基金大家要重视，为什么这么说呢？因为我们以前投项目特别有很多失败的项目，我们会去总结很多失败的案例，其中有个很重要的点，就是对管理团队的不规范等，甚至有一些违法的行为。但是如果根据我们实际经验来看，我们能跟地方政府的引导基金合作的话，对于我们现在投资的企业会有更多的掌控力。而且跟政府合作基金还有个好处，我们比较能够快的或者第一时间得到很多信息，特别是为我们做天使或者VC这个阶段。比如说我们招商局的招商引资出去现在很多项目，我们差不多第二天就能得到比较快的信息。所以，总体来讲，我认为将来是一定可以找到一个切合点。我简单讲这些，如果有疑问我欢迎后面再探讨。

　　邱谆：对未来，我们看好技术创新结合商业，技术创新就是深度科技、人工智能，加上硅谷的原创。商业模式我们还是看好移动互联网。

　　刘朝晨：机构做大了之后肯定要考虑到整体的格局，所以，在经济波动时期我们对防御型的领域肯定还是比较关注的，比如说（,,），比如整个大文化、大消费的整体升级，这是趋势性的。另外，作为领先的风投机构一定要对趋势的判断和把握，我们投的是未来，所以，现在可能我们也是看的人工智能的一些细分领域。另外就是在技术和很多行业的跨界，比如跟医疗健康的结合，比如在物流相关行业的IOT的结合，再比如说谈到金融层面的，这几个行业是未来半年中重点关注的领域。

　　王晗：刚刚两位提到的技术创新也好、商业模式创新也好，包括在资本市场不太好的情况下，大家要更着重地考虑自己作为一个投资主体的资产配置，以及风险控制，可能重要性要更加提高，因为越是在危险的时候，越能通过自身的投资素养来体现出各个机构的相对而言的优势，更有区分。

　　唐祖佳：我觉得真正的资本寒冬还没有到，有些行业的公司可能不太容易拿到资金。我们还是专注在我们原来的方向，保持我们原来的节奏，不会发生什么变化。从更长远来讲，我们会持续地在技术创新、技术驱动的方向上发挥我们自己的优势，加强我们的品牌。谢谢!

　　杨溢：其实我觉得讲资本寒冬还不如讲投资的时机，其实我们更看重投资的时机，就是什么时候投什么样的产业、或者什么样的项目、什么样的阶段。我们在接下来会在人工智能这个产业链上下游做相应的投资，因为我们认为在这个领域，现在我们也发现很多的投资机会。当然，现在这个行业在国内有一个特别不太好的现象，就是一个行业媒体一报道就一窝蜂上了，所以，也需要大家火眼金睛，优中选优，投到自己满意的项目。我们也是会再加强跟产业的结合，我们合伙人当中也有两位是产业背景的，所以，我们的投资布局或者理念就是以研究为驱动，助力产业的发展。谢谢!

　　李金华：其实我是认为谈不上寒冬，因为我觉得以后可能还会更加糟糕，我觉得若干年后我们再回头来看看我们2016年的投资，行情还是相当好的。所以，我也不同意“L型”。国外比如我们看看欧洲也好或者华尔街也好，中国的总体经济总量或者增长还是可以的。我不认为是寒冬。但是有一点，过去靠概念或者跟风的带有投机性质的投资机会会越来越少，所以，这也是为什么我今天在三个话题里面都表达出一个观点，可能今后还是要靠真本事、真实力，去挖掘真的好的项目，才能够得到比较好的发展。谢谢!