考虑到我们调研的苹果坐果情况略微好于中国苹果网的预估,同时考虑到苹果种植面积增加的预期,永安期货倾向于认为全国苹果减产的幅度在20-30%之间。卓创目前预计全国减产24%。社会上其他机构的调研反馈,减产幅度普遍预计在30%左右。因此就目前的观察到事实而言,今年下半年的苹果供应的确将出现大幅度的减少,灾害发生后价格的上涨也就成为必然的趋势。接下去重点就是要判断未来价格运行的区间,那么判断目前期货价格是否严重偏离了其内在价值之前,我们先来看一下期货交割标的物的质量要求:根据郑商所规定,苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果,质量容许度不超过5%,果径大于80MM。这一类优质苹果在灾害发生前,注册成仓单的成本已经达到8000元/吨以上,减产发生后,因现货投机需求增加,5月仓单的实际成本在9500左右,总体来看,目前远月期货价格10000元,并没有偏离现货太多。下图是由卓创提供的历年80MM一二级通货的价格走势(通货价格折算成标准品,还需要增加1元/斤左右的成本): 判断未来的期货价格运行区间,我们需要引入需求的价格弹性这一概念。对于某些需求比较刚性的农产品(000061,股吧)而言,价格的大幅上涨才能抑制需求的下降,比如说大豆/豆粕,12/13年,G3大豆产量下降10%,为了使需求被动下降10%,大豆价格出现了80-90%的上涨。苹果由于水果类替代品较多,因此需求的价格弹性会更大一些,13/14年由于苹果产量下降10%,需求被动下降,价格从前一年的3.3元/斤的均价上涨至4.3元/斤,涨幅30%。粗略地,我们可以计算得到当苹果价格在3-5元时,需求的价格弹性为-0.3,将这一个概念引入到未来价格的计算当中,如果按照减产20%计算,一二级通货的价格将超过5元,折算期货标准品价格将超过6元/斤,盘面价格将超过12000。因此我们认为当前苹果价格仍处于合理的范围之内。那么这里还需要在注意到的问题是,本轮苹果涨势之所以凌厉,是因为前期还存在超跌的因素。苹果合约挂牌第一天价格在8000元左右,但是在随后的三个月内下跌接近2000元,跌幅超过20%,主要是因为市场担心纸加膜苹果可以参与交割。前文中也提到纸加膜苹果是一种相对落后的生产技术,产量高,成本低,因此在正常年份售价也相对纸袋苹果低1-1.5元/斤。但实际情况是5月份纸加膜苹果没能参与交割,因为随着天气变热,纸加膜苹果由于不耐储存,已经达不到交割标准。而目前1810和1811,甚至1901合约仍有纸加膜苹果可供交割的预期,因此我们看到尽管纸加膜苹果也在次轮霜冻中减产,1810至1901合约仍大幅贴水于1903和1905合约。因此我们认为盘面价格将超过12000元/每吨,指的是以纸袋富士苹果定价的1903和1905合约。