【券商板块龙头】龙头券商领跑，优势持续凸显

行业业绩小幅下滑，专业实力较强的大型券商具备竞争优势

2017年证券行业业绩小幅下滑，上市券商中大中型券商业绩领跑，竞争优势凸显。业务结构持续改善，经纪业务收入占比降至新低。行业总资产、净资产规模进一步提升，业务布局上向重资本业务倾斜，行业杠杆率小幅抬升。投资业务2017年业绩实现靓丽增长，资管投行规模缩量致业绩下滑。行业分化持续加速，关注优质券商投资机会。

整体业绩下行，分化加剧，经纪业务收入占比降至新低

2017年证券行业实现净利润1129.95亿，同比-8%；营收3113.8亿，同比-5%。行业净利润率为36.29%，同比下降1个百分点。26家上市券商2017年实现净利润和营收分别为823亿元和2561亿元，同比分别-1%和+4%。26家上市券商中7家券商净利润同比实现增长，以大中型券商为主。管理费率较去年持平，大券商成本管控能力相对稳健。2017年证券行业经纪、投行、资管、投资、利息收入占比分别为26%、16%、28%、10%和11%，经纪业务收入占比降至新低。大型券商收入结构仍呈现差异性，六大券商中广发、海通、华泰投资业务收入占比高于40%，中信其他业务收入占比达22%。

龙头券商领跑，优势持续凸显

资产规模进一步提升，业务布局上向重资本业务倾斜

2017年证券行业总资产6.14万亿，同比上升6%；净资产规模1.58万亿元，同比增长13%；净资本1.5万亿，同比增长7%。上市券商总资产结构出现较大改变，26家证券公司融出资金及买入贩售金融资产规模分别提升+6%和+46%；期末股权投资及衍生金融资产规模分别提升48%和59%；交易性金融资产规模提升20%。2017年证券行业平均ROA为1.84%，同比下滑29bp；行业平均ROE为6.1%，同比下滑1.4个百分点，其中净利润率及资产周转率均有所下滑。

自营业绩亮丽增长，资管投行规模缩量，佣金率下半年以来企稳

自营业务受市场回暖所推动，业绩实现亮丽增长，风格上持续稳健，固收规模有较大提升。股票质押业务未解押交易市值规模3.24万亿元，较年初增长127%。投行IPO业务规模提升，受政策及利率环境影响再融资及债券承销规模下滑；IPO费率维持在较高水平。资管业务规模下滑，业务净收入提升5%，规范中逐步向好，上市券商业绩分化明显。经纪业务通道价值逐步下降，业务持续转型中。

长周期大格局，转型跨越在路上

行业分化加速，资本实力强、风控控制突出的优秀券商取得竞争优势。2018年以来改革发展加速，4月央行行长宣布扩大金融业对外开放的具体措施和时间表，扩大沪港通和深港通每日额度四倍和筹备沪伦通。CDR试点加快，机构化加速，龙头券商专业化业务优势将陆续彰显，看好优质券商长期盈利能力。我们预计2018年大券商PB1.2-1.4倍，PE13-18倍，左侧布局性价比高。推荐中信、广发、招商、国君、海通、国元。

风险提示：市场波动风险，利率风险，政策风险，技术风险。