【国家队基金已清仓】国家队基金择机退出，MSCI或补充A股流动性

长期来看，A股投资者结构、理念以及市场机制将进一步国际化，整个市场估值体系势将重构，将引导价值投资理念回归A股。截至4月23日，易方达瑞惠、嘉实新机遇、招商丰庆、南方消费活力、华夏新经济五只国家队基金一季报已相继公布完毕。季报显示，截至2018年3月31日，这五只国家队基金公开披露的份额首次从成立以来的400.1亿份缩减为120.1亿份，每只基金均净赎回280亿份，净赎回比例高达69.98%。有业内人士表示，从以上五只基金规模缩减情况看，1400亿份集体去向不明，应该是始于股灾时期的数千亿救市资金正在有序稳步退出。国务院发展研究中心网站曾于今年1月份发布《救市资金运作情况和有序退出建议》一文称，目前救市任务已经完成，市场恢复正常，救市资金存在干扰市场运行、与民争利、资金脱实向虚等问题，其他市场经验亦表明救市成功后，救市资金宜尽早和审慎退出。

国家队基金择机退出，MSCI或补充A股流动性

救市使命完成

成立两年半以来，国家队基金首次发生显著变化，市场关注度较高。在2015年7月A股市场经历股灾之际，证金公司出资2000亿元人民币认购了易方达瑞惠、嘉实新机遇、招商丰庆、南方消费活力、华夏新经济五只公募基金，各家基金公司跟投1000万。国家队基金的建立对彼时稳定国内股票市场、增强A股流动性起到了积极的影响。

成立之初，带着增加市场流动性的救市使命，五只基金的持仓均达到50%以上。当时，易方达瑞惠股票仓位最高，达到了91.85%，其次是南方消费活力仓位也高达87.73%，最低的嘉实新机遇仓位为59.08%。随着A股市场的逐渐企稳，五只国家队基金的持股比例逐步减少。截至2017年四季度，上述五大基金均降低至成立以来季度最低仓位。其中，招商庆丰A和易方达瑞惠的仓位均降低至10%以下，分别为7.47%和9.28%，华夏新经济的持仓比例最高，达40.68%。

从数据来看，今年一季度各基金持仓比例均较去年年末有所上升。其中，持仓最低的招商丰庆仓位由去年末的7.47%上升到17.50%，华夏新经济仓位由40.68%上升到89.16%。但记者注意到，持仓比例的变化均源于基金份额的大规模缩减，所以这些基金的仓位是被动拉升的。此外，五只基金的持股数量均大幅减少，华夏新经济的持股数由去年末的251只减少为13只，嘉实新机遇的持股数由163只减少至12只。

退出时机玄妙

为什么选择此时退出？根据美国、日本、中国香港的救市经验，都是当市场获得长时间稳定、恢复了原有的走势、市场摆脱了股灾的阴影、投资者信心得到了充分恢复后，政府才宣布救市资金退出。其实，公募基金产品并不是率先退出的，从去年起，券商依据净资产比例出资的救市资金已陆续回归各自账户。值得注意的是，2015年股灾期间证券公司曾以收益互换等方式出资2000多亿驰援A股市场。当年7月6日首批21家券商将资金出资超过1280亿元，用于投资蓝筹股ETF。然而，去年当蓝筹股经历较大幅度上涨后，券商救市资金已经逐步退出。

那么，公募国家队为什么选择这样的时点退出？是因为去年的白马蓝筹行情，还是考虑到6月A股纳入MSCI带来的增量流动性？公募基金有序退出，利于把主动权交还市场，站在A股国际化、开放性的角度出发，要给A股市场创造出更好的市场化环境，国家队资金需要有序退出，不宜过于频繁干预市场的运行走势。除此以外，对于国家队资金的系列举措，或许也给以后的新增资金、外资资金入市留有一定的市场空间，积极推进A股的市场化步伐。不过，在市场非理性波动的背景下，仍有可能出现国家队资金护盘操作的可能。

国家队的救市使命或已结束，A股被纳入MSCI新兴市场指数的脚步也已逐渐临近，预计短期内流入资金170亿至180亿美元，中长期的时间内将带来3400亿美元的增量资金。长期来看，A股投资者结构、理念以及市场机制将进一步国际化，整个市场估值体系势将重构，将引导价值投资理念回归A股。

股灾时期被深套者仍在挣扎

始于股灾时代的数千亿救市资金已逐步退出。易方达瑞惠、嘉实新机遇、招商丰庆、南方消费活力、华夏新经济五只公募基金成立以来的单位净值增长率分别达29.30%、10.80%、34.10%、26.70%、6.4%。在今年一季度经济稳中有降的预期和中美贸易摩擦的影响下，A股市场经历了较大幅度的调整，上证综指下跌超过 4%，而上述五只基金业绩较为稳定，均跑赢大盘。然而，值得关注的是，大量成立于2015年牛市高点的基金却依然深陷泥淖。Wind数据显示，2015年5月至6月股市高位时期共成立421只基金（份额分开计算），虽然风险已经很高，但由于投资市场热情高涨，募集容易，基金公司纷纷借机推出大量产品来满足投资者的需求。当时新发产品众多，基金管理人员不足，其中有不少产品由担任基金经理不满一年的新人单独管理，比如，华宝新价值混合。

不只是在股市高位密集推出产品，高杠杆的分级基金更是当年牛市中增长最为强劲的细分基金类别。在牛市中，杠杆效应得到放大，分级基金强大的赚钱效应让投资者乐不思蜀。更是有基金经理在接受媒体采访时表示：“即使在市场不好的时候，高弹性高杠杆的B份额依然可以成为投资者博反弹时的利器”。然而，股灾降临，分级基金纷纷遭遇多轮下折潮，其中，成立于2015年5月的华宝中证医疗指数分级成立至今跌幅达60.48%，华宝中证1000指数分级跌幅达60.82%，申万菱信申万传媒分级跌幅达63.72%，重组分级跌幅达55.43%。

在股市泡沫很大时，投资者往往拼命塞钱，这时候基金产品募集容易，而遇到好的投资时机时却往往找不到资金。美国资本公司的制度：“我们希望向美国资本这样的公司学习，该公司管理着10万亿美元的资产规模。在熊市的低点大力做营销，虽然募集很难，但每做到一笔都是非常有价值的，然而在牛市时，他们是非常低调的，理念是在牛市中丢失的市场份额是一定会在熊市中找回来的，而且会找回来更多。该公司的长期业绩回报经常在美国排名前十。”