招商策略会_招商策略：大众消费类将成为接下来的最重要的主线

5月2日，我们发布了五月策略报告《渠道霸权与大众消费品牌崛起》，随后在5月6日发布策略周报《五一回乡见闻：为什么大众消费品明显复苏》，新增看好大众消费类在接下来几个月的超额收益，那么从主题主线来看，我们以“一个趋势、两大误解、三种现象、四大驱动”来阐述为何大众消费类主线存在预期差。

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核心观点

【本周主题思考】：——大众消费类将成为接下来的最重要的选股以及选主题的主线！

一个趋势——渠道霸权，集中度提升。线上渠道高增长使得品牌商愿意在天猫、京东要付出高额的推广费得到一个广告位，得到一个靠前的排名，同时建立了线上渠道护城河，以保持较长时间内的高增速，线下渠道也正在进行变革，一方面，随着租金成本提升，逐步开启供给侧改革，逐渐向着头部集中，部分品牌开始自建销售渠道经过不断调整，经过库存出清、管理水平提高、并通过打造中高端概念品牌以及外延并购，单店经营状况不断改善，随着三四五线城市的消费需求的全面爆发，无论是传统零售还是新零售，都在全面收割县镇市场，加速渠道下沉。

两大误解——消费降级、地产对消费挤出效应增强。我们认为，消费降级实质上是一种不基于数据的感性判断。消费需求的变迁很难在经济增速、收入增速稳定的时候产生逆向变化。2013至2017年，我国城镇居民食品+衣着支出占总消费支出的比例从38.5%持续下降到35.8%，医疗+教育文化娱乐服务+交通+通信支出占总消费支出的比例从29.4%持续上升至32.5%，因此，所谓的消费降级本质上是消费理性化以及消费结构迁移的现象，而不是需求层次下移，对于当前居民收入还保持不错的增速，加上房价上涨带来的财富效应，谈消费降级还为时过早。而地产对消费挤出效应会随着地产销售增速放缓边际减弱。

三种现象——消费贡献率创新高(一季度最终消费支出对GDP累计同比的贡献率为77.8%，创了历史新高)、社零增速长期高于GDP增速(自2007年开始，社会零售增速持续高于GDP增速)、居民收入差距收窄(一季度居民收入差距收窄，成为消费需求扩张的新动能)。

四大驱动——居民收入稳增长(2013年以来全国居民实际人均可支配收入增速在大部分时间内显著高于同期GDP增速，2016年以来更是触底回升)、精准扶贫/棚改货币化(推动三线及以下城市加快实现消费升级，特别是对家用电器、家具装潢、家居用品、电子设备、汽车等产品的需求)、一次性首付支出增速下降(2010年以来，以房贷为主的居民户中长期贷款增速和城镇居民消费性支出增速之间存在显著的滞后性负相关关系)、地产财富效应(即使居民资产增值(主要因为地产)没有立即变现，居民资产未来变现的预期也会促使居民增加消费信心，从而使得利用各类消费信贷进行提前消费)

以上逻辑在一季度数据中已经有所体现，医疗保健一季度消费支出增速为17.95%，为2006年以来的同比增速最快的的一个季度，衣着支出增速为7.99%，创了2013年以来的增速新高。可选消费类的化妆品、金银珠宝等一季度零售额同比增速大幅提升，其中化妆品类同比增长16.1%，创了2013年以来的新高，金银珠宝类一季度增速7.9%，3月份单月增速20.4%，增速显著回升。

因此，还等什么？大众消费类将成为接下来的最重要的选股以及选主题的主线！

【本周重要主题跟踪】

(1)3D显示：美股裸眼3D公司股价单日暴涨十倍，行业一片蓝海，相关个股(康得新、利亚德等)；

(2)云计算、超级计算机：2020年国家超级计算深圳中心算力将提升1000倍，相关个股(中科曙光、浪潮信息等)；

(3)锂电池、新能源汽车：海内外巨头加速布局，新能源车上游投资机会确定(大众集团扩大电池采购合同至480亿美元、赣锋锂业与韩国的LG化学正在接洽Mineral ResourcesLtd。，以期收购后者在澳大利亚一个锂矿的部分股权)，相关个股(赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等)；

(4)量子计算、量子通信：近日，中国科学技术大学潘建伟教授及其同事陆朝阳、朱晓波等成功构建了世界首台超越早期经典计算机的光量子计算机。研究团队还打破了之前由谷歌、NASA和UCSB公开报道的九个超导量子比特的操纵，实现了目前世界上最大数目(十个)超导量子比特的纠缠，相关个股(银轮股份、浙江东方、华工科技等)。

【风险提示】本主题报告所提及个股仅表示与相关主题具有一定关联性，不构成个股投资建议。