长城证券股票|长城证券：A股将暴力反弹 4400是短期反弹上限

上周多空双方进行了反复激烈的厮杀，市场从周四下午开始迎来触底反弹。上证指数上涨5.18%，创业板指数反弹后全周仍调整-2.66%，中小板指数调整-0.83%。

对于近期的A股的走势，长城证券研究所策略研究团队在最新发布的研报中表示，政策驱动下的暴力反弹毫无疑问，管理层明确表态4500点以下券商自营盘不减持，在博弈的基础上，可以认为4400是短期的反弹的上限。

长城证券认为，最近几天抢反弹的资金还可能会在接下来的几天内撤出，市场还可能在4000附近进行一轮清洗和底部的巩固，随后可能向4400发起冲击。

对于的接下来的投资机会选择，长城证券建议投资者关注：1、有业绩的优质高送转品种；2、救市信号发出初期大股东即主动增持的公司；3、创业板和中小板的龙头创蓝筹第二波（近期未停牌企业全部连续涨停）。（研报作者：长城研究所策略研究团队 汪毅，彭益，包婷，钱思韵）

以下为研报全文：

信息的恢复

长城研究所策略研究团队（汪毅，彭益，包婷，钱思韵）

在7.5报告《金融保卫战全面展开，A股止跌反弹可期》中提出全面救市后可能发生的两种情形，且认为短期情形2出现的概率较大

1、若短期反弹幅度较大，基于对监管层大幅改变市场规则导致的信心缺失问题会逐渐显现，多数投资者会选择降低仓位进一步观察，市场还会有回落的风险；

2、若短期反弹幅度比较纠结，场内加杠杆资金急于退出和场外资金缠斗激烈，则在目前位置会形成盘整筑底。特别是考虑到国家救市的方向集中在蓝筹，而成长股的抛压可能依然较大，这部分对冲的结果可能是市场走稳，但结构呈现较大差异，蓝筹的短期赚钱效应会明显优于成长。

观察市场走势，上周多空双方进行了反复激烈的厮杀，走出了情形2的结果，直到多方胜利，空方被迫转向，两者最终形成合力做多市场。

在7.8报告《监管层找到正确方向市场底部越来越近》中，我们认为，国家队选择了让市场先自由宣泄悲观情绪，再缓慢拉升，不在于拉到多高，而在于多点开花，让个股恢复流动性，这是一条正确的救市道路。据了解，大型券商目前已经允许面临即将平仓的客户提供其他资产做担保来避免融资融券的爆仓，提供一定程度兜底功能，在金融市场和各部委配合下，相信市场的底部越来越近。接下来就是处理后续问题的时间了，可能会有一个时间段，上证会在3500-3700之间震荡，但最危险的时候应该说正在过去。

市场从周四下午开始迎来触底反弹。上证指数上涨5.18%，创业板指数反弹后全周仍调整-2.66%，中小板指数调整-0.83%。市场短期已经基本企稳，关注点落到反弹幅度能有多大。往后看，不得不提防出现情形1的可能性。

本周观点：政策驱动下的暴力反弹毫无疑问，管理层明确表态4500点以下券商自营盘不减持，在博弈的基础上，我们可以认为4400是短期的反弹的上限。最近几天抢反弹的资金还可能会在接下来的几天内撤出，市场还可能在4000附近进行一轮清洗和底部的巩固，随后可能向4400发起冲击。

长期来看，这轮牛市驱动因素仍然存在：杠杆、资金与改革。

杠杆方面，政府去杠杆过程中引发了市场的急剧下跌，两融方面政府出台了相关文件，不再强制规定130%，的线，同时允许证券公司与客户自行商定补充担保物期限与比例的具体要求；场外配资方面证监会则表示存量可继续运行，证券业协会将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。

资金方面，降准降息，逆回购在6月末最紧张时刻过去以后还在延续，这些都起到了积极性信号传递的作用，下半年货币宽松基调不会改变。而IPO的暂停，减缓了每次IPO对资金面的冲击，也有利于市场投资信心恢复，。

改革方面，国企改革还没有完成，注册制也会因为IPO的暂停而进度大大推迟，但相信政府依然会在理清相关制度的前提下，继续推动改革的完成。

微信上近期转一段很有意思的段子：虽然想不出未来6个月市场会成什么样，但是未来一段时间没有IPO，没有大股东减持，没有高管减持，没有私募砸盘，没有高杠杆资金和你抢收益。此时股价已跌到合理投资区，国家队和产业资本在扫货，兑现他们曾经许下的承诺。在我的印象里，A股历史上海未曾出现过这样好的时刻。

政府做这么多究竟为了什么呢？显然，我们的政府承诺了，近期的底部位置就将是中期市场的底部，后面必须恢复牛市信心。唯一和上半年不同的，是那些炒概念、纯粹讲故事的公司可能不会再创新高了，取而代之，只有真正在通过资本市场做一系列运作提升产业内竞争力，且真正可以体现在业绩上的企业才可以再创辉煌，可以说，这样的一波调整和洗刷刷之后，A股将真正进入结构性牛市的时代（参见6.13中期策略报告《论燎原之火后的浪沙淘金 2015-06-13》（继续明确下半年结构性牛市的观点）。

近期推荐：1、有业绩的优质高送转品种；2、救市信号发出初期大股东即主动增持的公司；3、创业板和中小板的龙头创蓝筹第二波（近期未停牌企业全部连续涨停）；4、长城研究所行业研究员自下而上选择的有业绩的好公司。

下面有更加全面的论证逻辑和数据分析：

一、多维度数据分析：

1、成交量萎缩：7.6-7.10全部A股单日成交金额逐步萎缩，或与大批股票停牌有关，上周成交金额为5.61万亿，环比下降21.54%，结束了之前一周的上升。上周创业板成交量为379.68亿，环比下降46.21%，结束了之前一周的上升。

2、新增基金账户数结束前五周下滑态势： 6.29-7.3新增基金账户数629.83万户，环比增加了2.01%，结束前五周下滑态势。

3、融资融券：截止7月9日，融资融券余额为1.441万亿，融资余额为1.438万亿。自6月19日两融余额出现下滑以来，已经连续十四日出现下滑，这是继2012年以来首次出现。而在周四市场开始企稳之后，我们看到融资融券余额下降速度减缓。

4、银证转账为净流入：6.29-7.3银证转账净流入0.63万亿元，结束了之前一周的净流出。其中银证转账增加额为1.73万亿元，银证转账减少额为1.1万亿元。

5、证券市场交易结算资金：7月3日当周较上周减少了5686亿元，。

从上述数据分析：上周成交量萎缩或与上市公司大面积停牌相关，融资融券在周四市场企稳之后下降幅度减缓，救市成果显著。

二、经济：工业通缩压力加大，货币宽松空间仍存

6月物价整体稳中偏弱，结构上表现为食品价格有所回升，工业品价格转差：（1）CPI略有回升，同比增速由4月的1.2%上涨至1.4%；环比持平，略高于历史同期均值；（2）PPI同比增速-4.8%，较上月下滑0.2%；环比下降0.4%，略低于市场预期。

CPI情况：6月CPI小幅回升，一方面由于翘尾因素走高；另一方面，部分食品价格上涨使得食品价格表现好于季节性。（1）食品类中，环比涨幅较大的是猪肉、水产品、油脂及奶制品，鲜菜价格相对平稳，鲜果受应季水果大量上市影响环比降幅较大。本月猪肉价格大幅上涨是CPI回升的重要因素，受供给减少影响，近期猪肉价格全线上涨，后续供给因素仍未消除，猪肉价格仍有上涨动力。（2）非食品类中，表现较为平稳，涨跌互现。

PPI情况：6月PPI同比和环比均有所下滑，低于市场预期，国内需求疲弱以及国际大宗商品价格走低背景下，工业通缩形势依然严峻。分类别看，生产资料环比降幅较大，其中原材料工业和加工工业降幅有所扩大；生活资料表现较为平稳。分行业看，多数工业行业价格下滑明显，石油加工、化学原料和化学制品制造、有色金属冶炼和压延加工价格由升转降，黑色金属冶炼和压延加工价格环比下降2.1%，比上月降幅扩大0.7个百分点。

未来物价走势的判断：预计7月物价水平仍处低位：CPI相对平稳，PPI在7月以来钢价、油价持续下滑情形下难有改善。根据我们模型测算，后续随着翘尾因素走高、猪肉价格回升、厄尔尼诺影响以及经济筑底，物价水平可能有所上行，但全年尚不构成通胀压力。

物价数据显示工业通缩压力有所加大，近期股市巨幅调整可能带来实体经济承压，经济筑底回升尚需观察确认。考虑到实际利率高企以及股市调整的溢出效应，货币政策转向的担忧消除，货币放松空间仍大。

三、救市集结号

我们此前的报告中反复提示，短期超跌后，政策利好将不断释放，而上上周的确有比较多的利好，更多的是部门救市。而上周强利好持续不断释放中，已经由部门救市上升到国家救市层面，市场也开始有所反应。上市公司主要通过停牌与增持进行自求，证监会、银监会、保监会、央行、中金所等多个部门出强政策表示支持股票市场发展。

1、上市公司自救：停牌与增持是主要手段

上市公司采取了停牌和增持的方式进行自救。这次停牌潮的规模为A股史上罕见，7月9日为上周停牌公司最多的一天，当日交易的股票仅1338家，整天停牌的股票为1442只，还有1只股票下午停牌，当日参与交易的股票仅占全市场股票的48.1%。而7月10日，交易股票为1395只，停牌一天股票为1386只，参与交易的股票仅占全市场股票的50.2%，较7月9日交易股票有所增加。而停牌的原因，很多上市公司表示正筹划重大事项，而实际上伴随着股市急跌，很多大股东的股票质押融资或接近平仓线，定向增发也跌破增发价。

增持方面，据不完全统计，从6月15日至7月11日，A股市场已经有432家上市公司大股东和管理层表示已经增持，还有几百家公司提出了增持计划。证监会也放宽了相关规定，于2015 年7 月8 日发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，鼓励大股东及董事、监事、高级管理人员在本公司股票出现大幅下跌时通过增持股票等方式稳定股价。

2、证监会

7月5日晚间证监会发布公告称，中国人民银行将协助通过多种形势给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。证金公司获取融资的方式没有限制，可以包括发行短期融资券、发行存单等。

7月8日，证监会新闻发言人邓舸答记者问时表示，为恢复市场正常交易，中国证券金融股份有限公司将在继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，缓解市场流动性紧张状况。

7月8日证监会表示为维护资本市场稳定，切实维护投资者合法权益，从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。

7月8日证监会出台了相关规定，允许近期减持过股票的产业资本可以通过证券公司定向资管等方式立即在二级市场增持本公司股票；近期股价出现大幅下跌的（连续十个交易日内累计跌幅超过30%的），董监高增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股东持股达到或超过30%的，可以不等待12个月立即增持2%股份。

证监会表示，为进一步提升市场流动性，证监会于7月8日决定，由中国证券金融股份有限公司提供充裕资金用于申购公募基金。证金公司出资申购公募基金，为基金公司提供流动性，旨在充分利用市场机构的专业优势，增强投资者信心，保障公募基金行业平稳运行，切实发挥专业机构投资者稳定资本市场的作用。

7月10日，证监会新闻发言人邓舸在新闻发布会上表示，近期没有新股发行，但新股发行审核工作不停止，同时相关融资公司数量、金额将大幅减少。

7月10日，上交所在例行新闻发布会上表示，近日，中国证监会决定将证券公司短期公司债券业务试点范围扩展至所有证券公司，同时，允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，支持证券公司业务稳步开展。

3、保监会

7月8日，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，表示提高险资投资蓝筹股票监管比例。

7月9日，保监会表示，保险资产管理公司通过发行保险资产管理产品募集资金，与证券公司开展融资融券债权收益权转让及回购业务，可以协商合理确定还款期限，不得单方强制要求证券公司提前还款。

4、银监会

7月9日银监会向银行业金融机构提出：（1）允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整。（2）支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线。（3）鼓励银行业金融机构与中国证券金融股份有限公司开展同业合作，提供同业融资。（4）支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资，加强对实体经济的金融服务，促进实体经济持续健康发展。

5、央行

7月8日，中国人民银行新闻发言人指出，为支持股票市场稳定发展，中国人民银行积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。中国人民银行将密切关注市场动向，继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

7月9日，央行已根据中国证券金融股份有限公司的需求向其提供了充足的再贷款。同时，还将根据证金公司需求，继续通过多种方式向其提供流动性支持。此外人民银行已批准证金公司在银行间债券市场发行短期融资券等金融债券。

央行为证金公司800亿短融券背书：7月9日，证金公司800亿短融券已经发行完毕。该短融券缩写为15证金CP001，并没有发行公告和文件材料，直接发行，背书增信单位为中央人民银行，最低申购单位10亿元起，发行利率为4.4%，存续期为三个月。

6、中金所

7月6日晚，中金所表示为进一步加强股指期货交易监管，拟于7月7日起对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手，，并进一步加强股指期货套期保值交易管理，重点加强对期货现货资产匹配的核查。

7月7日，中金所再出救市新招，套利编码下交易自周二起，也不允许单一合约上撤单次数超过500次，等于中金所不再给予套利额度异常交易豁免，目前只有套保编码下能享受撤单次数的豁免。

7月8日，中金所发布《关于调整中证500股指期货交易保证金的通知》称，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%。中金所同时还向会员发出通知称，由于市场波动很大，对部分客户采取限制开仓的措施。对于确有套期保值开仓需求的客户，能提供现货资产证明的，或有正常转仓交易需求的客户，可经期货公司向交易所提出申请。

7、其他部门

券商：部分券商继续调整两融规则，发布联合公告的21家券商于7月6日已经将超过1280亿元资金划拨政金公司账户。

基金公司：中国证券投资基金业协会发布通告，截至7月6日20:00，共62家公募基金发布公告公开其落实会议精神的具体方案。据统计，57家公募基金公司运用固有资金21.62亿元已经或即将投资旗下偏股型基金，58家公募基金公司表示其高管或基金经理将投资旗下偏股型基金。

汇金：7月8日，汇金发公告称在股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求控股机构不减持所持有的控股上市公司股票，支持控股机构择机增持。中央汇金公司近期已在二级市场买入了ETF，并将继续买入操作。

公安部：7月9日上午，公安部副部长孟庆丰带队到证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索，显示监管部门要出重拳打击违法违规行为的动作。

四、本周观点

政策驱动下的暴力反弹毫无疑问，管理层明确表态4500点以下券商自营盘不减持，在博弈的基础上，我们可以认为4400是短期的反弹的上限。最近几天抢反弹的资金还可能会在接下来的几天内撤出，市场还可能在4000附近进行一轮清洗和底部的确认，随后可能向4400发起冲击。

长期来看，这轮牛市驱动因素仍然存在：杠杆、资金与改革。

杠杆方面，政府去杠杆过程中引发了市场的急剧下跌，两融方面政府出台了相关文件，不再强制规定130%，的线，同时允许证券公司与客户自行商定补充担保物期限与比例的具体要求；场外配资方面证监会则表示存量可继续运行，证券业协会将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。

资金方面，降准降息，逆回购在6月末最紧张时刻过去以后还在延续，这些都起到了积极性信号传递的作用，下半年货币宽松基调不会改变。而IPO的暂停，减缓了每次IPO对资金面的冲击，也有利于市场投资信心恢复，。

改革方面，国企改革还没有完成，注册制也会因为IPO的暂停而进度大大推迟，但相信政府依然会在理清相关制度的前提下，继续推动改革的完成。

微信上近期转一段很有意思的段子：虽然想不出未来6个月市场会成什么样，但是未来一段时间没有IPO，没有大股东减持，没有高管减持，没有私募砸盘，没有高杠杆资金和你抢收益。此时股价已跌到合理投资区，国家队和产业资本在扫货，兑现他们曾经许下的承诺。在我的印象里，A股历史上海未曾出现过这样好的时刻。

做这么多为了什么呢？很明显，我们的政府承诺了，近期的位置就将是中期市场的底部，后面必须恢复牛市信心。唯一和上半年不同的，就是那些炒概念、纯粹讲故事的公司可能不会再创新高了，取而代之，只有真正在通过资本市场做一系列运作提升产业内竞争力，且真正可以体现在业绩上的企业才可以再创辉煌，可以说，这样的一波调整和洗刷刷之后，A股将真正进入结构性牛市的时代（参见6.13中期策略报告《论燎原之火后的浪沙淘金 2015-06-13》（继续明确下半年结构性牛市的观点）。

长城证券研究所策略研究团队（汪毅，彭益，包婷，钱思韵）