[期债游戏]期债低位振荡

　进入12月中旬以来，期债连续走出反弹行情。期债T1803合约从中旬以来的低点92.25元反弹至昨日高点93.3元，并于上周五创近两个月以来的收盘新高。现券方面，截至12月25日，十年国债170025收益率下行至3.89%，十年国开170215下行至4.8%，较12月上旬的高点已经分别下行了5bp与8bp。货币政策以稳为主

上周一年一度的中央经济工作会议召开，会议透露出货币政策易紧难松信号：明年财政赤字目标仍有望设定为3%左右，财政支出节奏会更趋均衡；专项债规模有望扩大，且集中在环保、扶贫等领域；地方债务将被严格管控，管理好地方债将是工作重心。预计明年新增的专项债，将对基建投资形成较强支撑。此外，预计未来我国经济政策总体以稳为主，政策组合表现为“宽财政+紧货币+强监管”。

目前，包括《2016年商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》和《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》一系列的征求意见稿目前还没有正式落地。再加上央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核，后期资产规模更小的银行也有可能被纳入监管范围。这些都是2018年监管可能继续推进的方向。整体来看，2018年进一步趋严的监管可能将贯穿全年。况且中央经济工作会议上也再次强调防风险会一直持续下去。上周五银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，经济工作会议后的第一个监管文件出台，后期其他文件将陆续出台，每次监管细则的出台都将对债市构成一定的冲击。整体看，监管仍然是未来债市的主要影响因素。

资金大概率维持紧平衡

进入本月中旬以来，虽然资金面的扰动因素有所增加，但是央行果断增加资金投放量。叠加官媒透露央行已经为资金跨年末、春节做好准备，使得机构对于后期资金面的担忧有所减轻。在超储率保持低位的背景下，各金融机构资金融出意愿明显降低。尤其是在监管忧虑的笼罩下，多数机构都会增加资金的备付，从而减少融出量。此外，在多次的货币政策执行报告中，央行都强调盯住DR007，从近期的DR007走势来看，DR007整体较为稳定。但其他市场利率波动被放大，凸显了银行间市场流动性紧张局面。因此，央行的操作以及相关表态就成了市场的关注点。

在到期量不大的情况下，上周央行果断增加资金投放量，资金面紧张程度也较以往明显减轻。进入下旬后，有近1.3万亿元的财政存款陆续投放，上周后期央行已经逐渐开始回笼流动性，预计下周央行大概率将继续回笼部分流动性，以保持银行体系流动性的稳定。后期在超储率维持低位、监管趋严的情况下，资金面松紧仍需要关注央行的操作。因此，央行稳健中性偏紧的货币政策基调，决定了未来资金面维持紧平衡将是常态。

整体来看，短期内仍看不到明显的利好产生，市场上短期的回暖只可作为反弹，难言反转，动力主要在于央行年末对资金面的助力。短期内监管细则落地以及中央经济工作会议定调市场依旧谨慎。短期仍需关注交易层面反映出的信息，市场仍将延续低位宽幅振荡走势的可能性较大。