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什么是煤炭

煤炭，简称煤，是远古植物遗骸，埋在地层下，经过地壳隔绝空气的压力和温度条件下作用，产生的碳化化石矿物，主要被人类开采用作燃料。煤炭对于现代化工业来说，无论是重工业，还是轻工业；无论是能源工业、冶金工业、化学工业、机械工业，还是轻纺工业、食品工业、交通运输业，都发挥着重要的作用，各种工业部门都在一定程度上要消耗一定量的煤炭，因此有人称煤炭是工业的“真正的粮食”。是十八世纪以来人类世界使用的主要能源之一。

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煤炭发展前景

现在虽然煤炭的重要位置已逐渐被石油所代替，但在今后相当长的一段时间内，由于石油资源的日渐枯竭，必然走向衰败，而煤炭因为储量巨大，加之科学技术的飞速发展，煤炭汽化等新技术日趋成熟，并得到广泛应用，煤炭必将成为人类生产生活中的无法替代的能源之一。

煤炭题材概念股龙头：中国神华、兖州煤业

煤炭题材概念股一览：中国神华、兖州煤业、山西焦化、潞安环能

兖州煤业：异地扩张进入收获期

利润大幅增长：2017年公司实现收入1512.28亿元，同比增长47.85%%；归属于上市公司股东的净利润67.71亿元，同比增长213.19%；公司整体毛利率16.63%，同比提升3.8个百分点。

增长动力来自煤炭价量齐升：2017年公司煤炭产量8562万吨，同比增长28.3%，产量增长主要来自鄂尔多斯和澳大利亚项目投产和联合煤矿收购完成并表。价格方面，2017年公司商品煤销售均价501元/吨，较上年上涨110元/吨，幅度为28.14%。吨煤煤炭生产成本270元/吨，同比上涨27元/吨，幅度为12.94%。

四季度单季度业绩创2012年3季度以来新高：公司四季度实现净利润49.12亿元，环比增长24.65%，净利润率为6.21%。单季度EPS为0.40元，创2012年三季度以来的最高。

内生增长动力充足：2018年公司的增量仍依赖两大新基地的产能释放。鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨，澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨；2017年9月1日完成对联合煤矿收购，公司权益商品煤产量约为1600-1700万吨左右；2019年山东万福煤矿也将投产运营。上述项目的产能释放是公司未来2-3年业绩增长动力，也成为行业内少数的有内生增长的公司。

投资建议：预计2018-2020年公司的EPS分别为1.96元、1.59元和1.88元，净资产收益率为17.2%、12.7%、13.8%，公司是煤炭板块中内生增长动力最充足的公司，给予“增持-A”的投资评级。

风险提示：经济增长低于预期；环保监管风险；汇率风险；煤矿达产不及预期的风险。

山西焦化：专业焦化旗舰从资产注入启航未来望持续受益于山西国改推进

1.独立焦化厂先天不足，公司正向上注入焦煤资源实现煤-焦联营，向下扩大副产品深加工程度，构建护城河。独立焦化厂诞生于钢铁行业急剧扩张的阶段，相对钢厂附属焦化厂存在技术和经济劣势，吨焦炭综合效益落后275元左右。而焦炭本身作为夹在钢材和焦煤之间的弱势品种，对于焦煤的采购价格基本只能被动接受，向钢厂的销售价格又因为钢厂本身具有较高的焦炭自给率、采购策略弹性大原因，议价能力差。

作为独立焦化企业，只能通过凭借提升规模和资源回收率、进军上游焦煤资源和配备干熄焦争取生存空间。公司此次收购中煤华晋49%的股权，对应的焦煤权益产能为420万吨，基本可实现焦煤的自给自足。整体而言，公司正通过进军焦煤、扩建副产品加工能力、配备干熄焦设施三个维度同时着力，构建护城河和打造“煤-焦-化”一体的旗舰。

2.资产注入后，公司将变成A股中极为便宜的双焦相关标的。按照投资收益计入公司的利润表中后，公司的PE将降至10倍以下。该估值无论相对于独立焦化厂（美锦能源、陕西黑猫），还是相对于焦煤企业（永泰能源、盘江股份）、还是相对于煤焦一体化企业（开滦股份、西山煤电），甚至整个煤炭板块，公司的估值都是偏低的，公司由此将变成为A股极为便宜双焦有关标的。

3.山西国改力度空前，公司是山西国改的主战场，未来仍有420万吨焦炭产能待注入上市平台。在山西此轮国改中，山西焦煤集团充当七大煤企的先锋，而公司完成了以“提高资产证券化率”为重要目标的山西混改第一案例，成为山西国改的主战场。经过梳理，我们认为正处于内生修复阶段的山西焦炭和五麟焦化看似积重难返，实则潜力巨大，未来纳入公司统一经营的价值较大。其中五麟焦化本身就是煤-焦-化一体经营的标的，随着吕家岭煤矿和郑家庄煤矿900万吨主焦煤矿和1500万吨/年煤焦化循环经济园区项目的投产，标的资产的效益将得以进一步凸显。按照集团承诺，后续将集团控制的焦炭产能统一到公司平台下的资本运作将在2020年前完成，推进进程十分值得期待。

投资建议：根据以上的特征和行业估值情况，给予公司15倍PE，6个月目标价18.5元/股。区间估值为13-17倍，目标价格区间为15.99-20.91元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：焦煤价格大幅下跌，市场对于投资收益的估值低于预期

潞安环能：低估值、高弹性冶金煤龙头沐浴山西国改春风

优质冶金煤龙头、先进产能占比高。公司主产优质动力煤和喷吹煤，在产矿井13座、主要分布在晋南长治、忻州和临汾，合计资源储量34.67亿吨、可采储量17.79亿吨，核定产能3890万吨/年。公司煤炭生产集约高效、机械化程度高，共有9座矿井入选先进产能、合计年产能3450万吨，占总产能的89%。潞安环能下游客户稳定，主要供应宝钢、太钢、天津钢厂等大钢企，拥有全国最大喷吹煤生产基地，冶金煤产能、产量位居同类上市公司第一。

公司资源禀赋及生产条件优异、成本控制能力也非常出色，煤价上涨高业绩弹性充分体现。行业低迷时期、潞安环能主动压减成本，2016年吨煤成本188.92 元、位于冶金煤类上市企业第二低，期间费用也持续下降。受益供给侧改革在煤钢领域的共同推进，淘汰落后产能与环保限产并举，同期煤价、钢价上涨明显，企业盈利能力回升。

集团煤炭资源储备丰富，沐浴山西国改春风、非上市煤炭资产注入预期渐强。潞安集团近年来通过布局内蒙、新疆等地煤炭资源，现拥有六大矿区、合计储量435.6亿吨，年核定产能6965万吨。除去公司层面，集团仍有未上市的煤炭资产年核定产能3000多万吨，均为盈利能力强的优质矿井。主要为潞安新疆（1250 万吨）、高河矿（600 万吨）、司马矿（150万吨）、郭庄矿（90 万吨）、慈林山矿（55 万吨）等，其中高河矿与司马矿被列为先进产能。2017年以来山西国企改革加速，于去年10月成立省国有资本投资运营有限公司，并将潞安集团100%股权全部注入、加快国有资本运作、提质增效。目前集团资产证券化率仅为29.85%，且集团承诺公司作为旗下唯一煤炭业务经营主体，在条件合适时将其余煤炭资产分批注入上市公司。近年来已相继注入余吾煤业、潞宁矿、19 座整合矿等到公司体内，我们认为山西国有资产整合加速会客观推动集团非上市煤炭资产注入步伐加快，潞安环能将深度受益。

投资评级：预计公司2017-2019年EPS为0.92/1.09/1.17元、对应PE11.65/9.76/9.11倍,维持增持评级。

风险提示：宏观经济下行；煤钢领域去产能不及预期、煤价、钢价大幅走低；山西国改进展缓慢；集团煤炭资产注入不及预期。

中国神华：低估值一体化动力煤龙头高股息率彰显投资价值

2017年煤炭下游需求回暖，公司依法合规组织生产，加快先进产能释放，公司根据煤炭市场供需偏紧的形势增加外购煤销售量，全年实现外购煤销量1.43亿吨，同比增加30.5%；实现平均煤炭销售价格425元/吨，同比增加34.1%；公司煤炭板块实现营业收入1959.18亿元，同比增加49.1%，营业成本1358.14亿元，同比增加30.7%，实现毛利率30.7%，较2016年上升了9.8个百分点。公司四季度提计了资产减值损失，影响归属于母公司股东的净利润减少17.5亿元，导致四季度煤价中枢继续提升的背景下，净利润较前三季度（单季）明显下滑，公司四季度实现归母净利93.9亿，同比增长73.69%，环比下降17.2%。公司煤炭板块量价齐增，煤炭业绩大幅增长，我们预计2018年煤价中枢大概率高位运行，公司盈利能力将得到持续增强。

售电及发电小时数增幅较大，受困成本增加，电力板块毛利继续下滑。2017年，受全社会用电量同比增长及水电出力偏弱的影响，全国火电设备发电量同比增加，公司全年完成发电量2628.7亿千瓦时，同比增长11.4%；完成总售电量2462.5亿千瓦时，同比增长11.6%，占全社会用电量的3.9%。

路港航纵向一体化协同发展，运输板块多点开花。铁路方面：2017年公司实现自有铁路运输周转量达2730亿吨公里，同比增加11.6%，实现营业收入375.86亿元，同比增加12.1%，其中，对外部客户提供货物运输的周转量为294亿吨公里，同比增长34.9%；实现收入56.15亿元，同比增长34.5%，占铁路分部营业收入的14.9%，较2016年提高2.5个百分点；对内部提供运输服务产生的收入为319.71亿元，同比增长8.9%，公司铁路运输服务持续发力，盈利持续提升。港口方面：2017年公司实现下水煤销量2.58亿吨，同比增长14.0%；其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.28亿吨，同比增长13.2%；港口板块实现营业收入57.17亿元，同比增加13.4%。航运分部：2017年公司实现航运货运量0.93亿吨，同比增长17.4%；航运周转量804亿吨海里，同比增长27.6%，实现营业收入32.47亿元，同比增长53.7%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司运输业务持续发力，板块协同效应进一步突显，板块盈利能力将得到持续增强。

投资评级：由于煤炭价格大幅提升，公司盈利能力大幅改善，预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2726.48、2779.05亿元，归母净利润分别为491.62、521.33、528.44亿元，摊薄每股收益分别为2.47元、2.62元、2.66元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式，在煤价高位震荡运行的大背景下，公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现，公司盈利能力将大幅提升，维持公司“增持”评级。

风险因素：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌；三是公司矿井开采安全影响。