目前滞涨担忧升温，本轮股指反弹的持续性存疑。前期支撑有所弱化，市场缺乏明确的上行主线，继续上涨需要新的触发因子。
8月20—27日，股指开启修复模式，但随后出现了连续回调。回顾本轮反弹，上证综指收复20日均线的同时逼近2800点关口，多因素共振促成了盘面反弹。具体来看：1.随着8月上市公司中报披露季进入尾声，市场担忧逐步缓解，资金加仓动能有所加强；2.养老目标基金入市在即，叠加险资、社保基金近期也有低位建仓的动作，盘面出现稳定的增量资金；3.央行上周重启逆周期因子，人民币升值概念股表现亮眼，这有助于缓解陆股通资金净流出的忧虑。在利好提振之下，盘面出现久违的修复行情。
但我们对于本轮反弹的持续性持怀疑态度，近期持续上行的通胀预期是否会演绎为滞胀值得关注。从驱动因素看，美伊局势以及全球贸易摩擦升级均可能诱发输入性通胀风险，国内方面，农产品(000061,股吧)以及工业品有天然上行的动力。叠加突发事件影响，诸如非洲猪瘟、寿光水灾等，滞胀预期渐起，近期债市已先行反映了这一预期。
2000年之后曾出现过两轮滞胀行情，分别发生在2007年6月至2008年3月、2010年3月至2011年9月。回顾两轮滞胀期间权益市场表现，行业指数涨少跌多，尤其是第二轮滞胀行业指数出现了全面回撤，有11个申万一级行业指数跌幅在20%以上。相对而言，采掘、农林牧渔等周期行业相对抗跌。
从利率端的表现可以找到权益市场回撤的原因，上述两轮滞胀行情期间，利率端呈现如下特征：1.滞胀初期利率中枢快速上行；2.期限价差整体缩窄，滞胀环境下货币政策收紧使得短端利率更为敏感；3.信用利差整体走阔，融资成本抬高后对经济产生负面影响。我们可以初步得到结论，由于流动性环境收紧，融资成本抬升，企业业绩进入负反馈，叠加大宗商品的“吸睛”效应，权益市场面临较大的回调压力。
为应对潜在的滞胀风险，我们认为，后续政策思路可能会出现调整。首先，流动性宽松格局并不会持续太久，后续投放将张弛有度，避免资金在金融体系内空转或是闲置，进而引发新的资产泡沫问题；其次，扩大内需的主力并不会依赖于基建以及地产，以避免工业品价格快速上涨，而环保限产的力度后续可能松动；再次，政策将引导利润向中下游企业转移，目前来看，减税、信贷定向投放是潜在方向，关注是否有其他配套政策出台。
整体来看，滞胀担忧抬升之后，前期政策底提供的支撑有所弱化，市场缺少明确的上行主线，权益市场中期上行需要新的触发因子，现阶段来看，行情或以持续的反复振荡为主，尽量波段操作，减少趋势性配置。
2019-02-08 
