逢低买入|逢低做多思路不变股指向下空间有限

上周A股跌幅较大，上证指数下跌了3.72%，深成指下跌了5.28%，刚露曙光的反弹行情再度回调。虽然上周调整幅度较大，但目前的位置A股向下空间有限，保持逢低做多的思路不变。

上周A股大跌的原因主要有三个：一是外围市场的拖累；二是监管政策升级；三是APEC会议上中美分歧加大引发市场担忧。上周外围主要股市大幅下跌以及商品市场的大幅下挫，导致整个风险市场比较悲观，A股也跟着调整。上周标普500指数在周一大跌1.66%；周二又跳空低开，全天下跌1.82%；周三小幅波动，表现较为疲弱。代表大宗商品风向标的原油上周大跌11.6%，市场情绪都极度低迷。上周前四天A股表现尚可，但受整个市场大跌的影响，周五开始大幅调整。

AA级信用债与国债的利差持续缩小显示投资者对未来乐观国内监管政策方面，证监会发布了重大资产重组信息披露的规则和商誉减值的风险提示；沪深交易所发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》，深交所公告长生生物退市，市场情绪受到一定影响。

股市上周调整幅度较大，那么中级反弹是不是就此夭折了呢？笔者认为，估值处于低位对股市形成有力的支撑，投资者对经济的悲观预期正在转向，管理层对股市仍是呵护态度，A股后市下跌风险有限。

首先，投资者的悲观预期正在扭转。虽然目前经济指标仍有下滑态势，但是市场对经济的看法已经不再悲观了。用AA级信用债与国债之间的利差衡量投资者对经济的看法，该指标下降通常意味着投资者对未来偏向乐观，反之则意味着投资者悲观。当投资者乐观时，对AA级信用债的风险溢价要求比较低，所以AA信用债相对于国债的风险溢价就会下降，体现在指标上就是二者的利差缩小。同理，当二者利差扩大时，意味着投资者对经济的预期比较悲观。今年我国10年期AA级信用债与国债的利差已经回落了30BP，利差缩小具有明显的趋势性，这说明，投资者对经济的看法逐渐乐观。目前股市经过长时间大幅度下跌之后，普通投资者通常仍会对利多视而不见，而一些先知先觉的投资者已在悄悄布局。从历史数据看，通常市场底部都领先于经济底部，经济数据下滑并不必然意味着股市一定会下跌。

其次，当前政策的着眼点在于促进实体经济增长和化解股市的质押风险，政策用意是呵护市场发展，而不是打压市场，后市不会形成持续的负面影响。

再次，低估值决定向下空间有限。下表是历次历史大底时当天的PB，每次历史大底时指数见到最低值，同时估值也是历史低位。下表的数据将现在的PB与历史大底时进行对比，从中可以看出，上证目前的估值为1.26倍，沪深300指数的PB为1.27倍，二者均低于之前历次底部的估值。深成指最新PB为1.99倍，低于2008年股指1664点时的估值，也低于2010年以及2016年熔断时的估值，仅高于2005年和2013年的估值。从估值可以看出，现在估值比历史大底时还低，说明目前股市泡沫已被挤得很充分，各种基本面利空已经被盘面消化。当然低估值不一定立刻上涨，其上涨需要向上的驱动因素，但是拉长周期来看，估值低才会有较大的上涨空间。

表为当前PB与历史大底时PB的对比综上所述，尽管近期有一些因素影响市场，引发股指回调，但是市场中的积极因素也在积累。11月30日和12月1日G20峰会将在阿根廷召开，各国首脑将就重要议题进行探讨。如果G20峰会取得积极成果，预计A股风险偏好会有所提高，中级反弹有望继续；即使会议分歧依然较大，利空已经被大部分消化了，预计也不会拖累股市大幅调整。操作上，建议保持逢低做多的思路不变。