协同效应的四个来源——更高的利润率、更高的资本效率、更快的增长、更低的资本成本——通常有一个信心等级次序。我们发现对成本节约协同效应的估算基本上是不错的，尤其是当公司收购了特征相似的业务时。
图15.6 实现预期协同效应的成功交易
在图15.6，我们列举了由麦肯锡合并购后的管理咨询业务部所分析的90起收购的结果。根据他们的研究，88%的收购方可至少实现成本节约估算值的70%。收入协同效应与此相反，仅有半数的收购方实现的收入协同效应在目标值的70%以上。在所观察的收购中，几乎有1/4的收购方实现的收入协同效应还不到目标值的30%。
根据我们的经验，很多低增长公司的管理者相信他们只要收购一个高增长公司就能创造价值，但事实并非如此。为了创造真正的协同效应，交易必须使一方或双方都能以快于预期的速度增长。事实上，许多公司就连维持基本的收入增长都有困难，因为合并后公司的一部分客户会因不确定性而流失，要求获得更大的折扣，或者因为原来的两家供应商合并而需要开发一个新的供应商。
最后，我们应对所认为的资本成本降低而产生协同效应表示怀疑。将公司合并可以使回报平稳，但是由于投资者已经能够将他们的股票组合多样化了，所以将公司合并起来并不能降低他们所面临的整体风险。通过优化目标公司的资本结构以减少税收支出或者降低财务危机成本也许会带来一定的价值，但不会是决定因素。
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2019-07-30 
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