检查协同效应估算值的合理性要比你想象的更加简单。你只需要抓住这样的一个基本点：任何真正的协同效应必须表现为预期增长率、经营利润率或资本效率的增长。假设你正在分析一家市场价值为8亿美元的潜在的目标公司。该公司的收入为10亿美元，税后经营利润为6000万美元（经营利润率为10%，税率为40%），投入资本为3亿美元。公司的投入资本回报率为20%，资本成本为10%。假设该公司可以保持稳定的资本回报和增长率，我们可以利用折现现金流和公司的市场价值反求其长期增长率，在本案例中该公司的增长率等于4%。现在假设要想完成收购必须支付30%的溢价（总价格为10.4亿美元）。为了使这笔溢价的支付具有合理性，协同效应得有多大呢？
图15.7 在支付的溢价中隐含的绩效改善
如果协同效应主要来自对目标公司的经营改善，那么回答这个问题最简单的方法就是用折现现金流法，找到使价格合理所必需的增长率和利润率的组合，并与基本的假设进行比较。图15.7的左侧显示了蕴涵在当前估值与所考虑的收购价格中的增长率和利润率的组合。你应该已经发现，支付30%的溢价就要求利润率和（或）增长率相对于基础水平有显著提升。
图15.7的右侧对在增长率和经营利润率上所需的提升进行了量化（为求简化，两项分析都将资本密度保持不变）。线上的每一点都代表为使支付30%的溢价具有合理性，目标公司应在增长率和利润率上实现的提升的组合。如果协同效应全部来自利润率的提升，那么经营利润率必须提升2.4个百分点才能使溢价合理。假设基础水平的经营利润率为10%，那么要使溢价付得划算，就需要目标公司的经营利润率永久性地提升大约25%。或者，如果所有的协同效应都是收入协同效应，那么增长率必须永久性地提升大约1.9%。
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2019-07-30 
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