管理者可以降低所处行业的周期性或利用这种周期性吗？证据显示，在许多周期性行业，公司本身就是周期性的始作俑者。图24.6显示了1980年至2001年间日用化工行业的资本回报和净投资。从整体上看，日用化工公司在价格和回报率高时都会进行大量投资。由于产能大量增加，实际利用率下降，这就给价格和回报率带来了向下的压力。对产能的周期性投资成了公司盈利出现周期性的动因。消费者需求的波动并不会导致盈利出现周期性，导致盈利出现周期性的根源是生产者的供应。
图24.6 1980年至2001年间日用化工行业的ROIC和投资率
掌握产品市场详细信息的管理者在确定周期和采取适当行动上会比金融市场做得更好。我们现在只能猜测他们为什么不这样做。不过通过与这些管理者的交流，我们认为这种从众行为是由三个因素造成的：第一，在价格高时投资更容易，因为那时现金充裕。第二，在利润高时更容易让董事会批准投资。第三，管理者会担心竞争对手增长得更快（投资是维持市场份额的一种方法）。
这种从众行为也给股票市场发出了令人迷惑的信号。在价格高时进行扩张，这等于告诉金融市场未来前景很好（而这通常就在周期下滑的前夕）。在周期回升显示出的悲观也会让市场感到迷惑。因此，股票市场难以对周期性波动公司进行评估也就不足为怪了。
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2019-07-30 
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