2016年8月15日，由投中信息、《投资中国网》举办的“2016年中国投资年会·深圳”在深圳香格里拉酒店举行。随着资本市场改革逐步深入，政府鼓励大力发展行业。私募股权机构也在优化、增加退出路径等诸多方式推动行业创新。如何继续推进经济体制改革，特别是产业体制改革及促进产业结构调整等一系列问题在大会讨论。
会上，在名为“改革引发的产业投资机会”的议题讨论中，主持人新沃投资总经理杨栋锐与远致富海总裁程厚博、泰康资产股权投资部投资总监马大强、国寿投资直投部投资总监顾业池、汉富资本合伙人黄立海、城发基金董事长林旭初，就带来的股权投资变革与机会等问题展开讨论。
以下为其精彩观点汇总：
杨栋锐：
感谢大家下午和我们分享主题是改革引发的产业投资机会，说起改革，中国一直都在改革，从1978年到现在应该有30多年，也是中间经历了1978年到90年代初，真正激发社会民间活力的阶段。中间也产生了很多优秀的民营企业，后来又转到第二个阶段从90年代初到目前是靠政府投资，发挥政府体系的资源，到目前为止政府资源边际效应、边际红利已经消失，又到要靠大家激发市场经济活力的阶段，供给侧改革、应运而生，包括国务院讲的三去、一降、一补，就是传统产业去产能、降杠杆、补短板，慢慢提高民营经济的活力。
今天在座的嘉宾有来自寿险资本的代表，有来自政府引导基金的代表，也有来自直投的代表，也有来自民营资本的参与者，我本人也是民营资本，各路资本在这里一起讨论一下在改革过程中产生的一些机会，首先有请各位嘉宾依次介绍一下大家所在的机构和自己本人。
程厚博：
大家下午好!我代表远致富海，远致富海是一家由央企、地方国资和民营市场化团队三家组合的混合体制的，以做产业并购，运作了将近两年多时间，目前基本的规模是募资50亿规模，账面的市值有100亿，基本上是在配合整个产业转型和并购升级方面做一些项目，谢谢大家。
林旭初：
大家好，我是林旭初，我来自城发基金，在三年的时间里，基金管理规模1500亿左右，在广州是最大的，我们作为政府的基金管理公司，我们做几方面的事情，今天可能着重讲的是通过城发基金做基础设施、城市发展类的投资，同时我们还有产业转型基金、包括引导直投、这个板块，第三块也有相对市场化的，以VC、PE，包括和二级市场直接相关的类型。
马大强：
我是来自泰康资产PE部门的马大强，泰康人寿本身是改革的产物，我们公司今年成立20周年，本身就是改革开放催生的寿险公司，我们是他旗下配置PE资产的部门，我们也做LP，我们小20家的，也做直接投资，PE的股权投资，也投了200多亿的规模，也是刚刚开始，希望和大家一起交流，谢谢。
顾业池：
我来自国寿投控，国寿投控主要做一级市场，管理资产规模过了1000多亿，接近2000亿，直投主要是(行情601628,)唯一一权直接投资的平台，从2013年以来，我们陆续投了一些市场比较有知名度的项目，比如说京东、顺丰、蚂蚁金服、优步、滴滴打车、华大基因，类似的很多项目，整体收益率不错，非常高兴有机会到现场和大家做交流。
黄立海：
我是汉富资本的黄立海，汉富资本专注于PE以及投资的一家专业私募股权机构，总体上在汉富控股的平台下，应该说也是有新金融的生态，包括财富的管理以及，汉富资本从早期的VC、PE和上市公司都会覆盖，我们倾向投中后期的项目，非常高兴有今天的机会和大家交流、合作。
黄晖：
我是国信弘盛的黄晖，今天交流的主题是产业投资，基金的角度，券商直投作为为资本市场服务券商背景的公司没有鲜明的产业投资基金，这几年来，我们已经设立了9个行业种子基金，产业投资是券商直投的一个方向。
杨栋锐：
新沃投资是为企业提供服务，它也做了一个布局，现在有私募基金，包括互联网金融，和地方引导基金做了VC和PE，在不同的企业阶段提供不同的金融服务，简单介绍完我之后我们进入第二个话题，改革引发的投资机会，每个资本对自身资本的要求和投资策略、对改革的需求理解是不一样的，我们也是让大家都分享一下每个机构、本人对改革引导的产业机会，机会在哪儿，给大家做个分享。
为什么要进行供给侧改革
黄晖：
我是作为的代表来这里谈产业投资，我们做投资以来经常遇到合作伙伴都问我们一个问题，你们主要投哪个行业、哪个产业，我每次仔细想，券商机构的特点，我想了一个比较经典的案例，其实我们券商直投的产业方向和中国上市公司所涉及的行业主体结构基本一致，我们之前投资完成的一个券商直投基金，这个基金我们分析了一下整个产业的布局，基本上和我们投资期里上市公司所属的行业惊人的相似，本身没有太强烈的某个领域、某个产业的机构，如何去设计产业投资？我们发现它的价值，通过投资提升它的价值，实现和资本市场的对接、退出。
我们发现自从2012年以后，不管是资本市场的形势，还是产业的形势都发生了很大的变化，而且这种变化越来越强烈，资本市场的形势来看，一方面的整个进度在拉长，上市公司和非上市公司一二级市场的产业并购大量的兴起，以为代表的市场在兴起，这些变化都是产业的属性越来越强。
整个宏观经济形势来看，我们进入到2012年以后越来越深刻的体会，整个的投资形势呈现调结构的状况，我们看到的是风险很大，另一方面看到的是机会分成，投资的领域里看到的一半是海水、一半是火，券商直投的角度怎么涉足进去？一方面我们通过提升自身行业研究能力，另一方面我们采取了多平台行业主题经营策略，包括互联网、文化娱乐、大消费、TMT、高端智能制造、能源等各个行业，通过这些和产业资本合作的主题产业基金合作过程，我们也一直在分析今天的主题，改革是指目前的供给侧改革，在供给侧改革的背景下，我们和涉及的产业投资基金的平台怎么去分析和判断目前存在的产业机会，我想主要是从供给侧改革的三个层面，以及我们相应做的产业的布局。
供给侧改革显著的关键点就是去产能、去库存、去杠杆，我们看到上游产业的一些机会，比如说能源产业，火电的去产能是漫长的过程，清洁能源的机会已经显现，而且在未来的投资机会中我们看到越来越多的机会，包括分布式光伏产业、光热产业，我们和产业资本的能源基金。
第二个层面的关键点，提高全要素生产，我们看到的是科技创新和技术革新，这里面在产业层面技术驱动带来的制造业投资，物联网、、大数据带来的机会，跟这个产业相关的，我们投资了一个软硬件为主题的行业布局TMT产业。
另外我们也关注到供给侧改革过程中，通过制造业技术革新和技术变化，从而提高生产效率，这是一个必然的趋势，这给智能制造带来很大的产业空间，我们也和(行情002008,)合作了大智能制造基金，专门涉足类似于无人机、服务(行情300024,)、工业4.0等一系列产业领域的合作。
供给侧改革第三个方向叫做提高供给侧结构的适应性和灵活性，供给体系适应需求结构的发展变化需要，在这个层面我们可以简单理解是二级市场的产业调整和升级，更多的投资机会是体现在服务业、消费业，所以我们在投资平台里，这里面包括互联网金融，连续五年的行业增长率高于中国整体GDP增长率的6倍以上，我们也很关注精准医疗一些细分领域的增长机会，还有一些消费升级和新商业模式出现，包括出口电商、出境游等一系列和消费相关的行业，这个领域我们也做了相应的互联网基金、文化产业基金、大消费基金的产业布局。
我想在现在供给侧改革的整个背景下，我们面临的几乎像我刚才提到的，一半是海水、一半是火焰，整体的系统机会和原来国民经济的主导产业在传统产业很难发现有新的亮点，新的产业机会在改革的背景下驱动的产业机会还是存在的，作为来说，更需要的是精细化和精准性的布局。
杨栋锐：
(行情002736,)代表了一类参与PE，券商跟上市公司结合比较多，刚才听到黄总的观点。券商的实力、研究的布局，包括上市公司、投行，这是你们的优势。供给侧改革我看黄总讲得也比较好，您亲手操盘的有哪些项目给大家分享一下。
黄晖：
产业主题基金涉及的行业比较多，我更深的体会，在过去没有和产业资本合作之前，没有对产业做研究之前，我们都集中在做后期，集中在和资本市场对接的阶段，我们觉得最有心得的投资是，这个企业在他成长的综合期能不能进入中国资本市场，能不能和中国资本市场对接，和产业资本对接以后，我们可以涉足更早，也可以涉足更后期的并购项目，尤其是早期的项目，我们根本不可想象的，我们可以投一个团队。
深圳有一个很有名做工业级无人机的公司叫做科比特，这是我们投得最早期的公司，我们投资的时候是在规范布局下的初创型投资，投资完以后，主要是考虑和大族激光产业的结合和大族激光的技术支持，投资完以后，在半年的时间就获得了第二轮投资，估值达到5个亿，我想这是我们从券商直投涉及到更早期投资比较好的点。
黄立海：
我觉得供给侧改革是大时代、大背景下蕴含很多机会的大话题，因为主持人有这个议题以后，我也做思考供给侧，他和PE投资之间到底是什么样的联动、什么样的关系，我觉得这个话题是很广、很宽泛的，中国经济的供给侧改革。
我个人的感觉就像小的时候换牙的感觉，中国传统经济从需求端，过去一二十年是需求端的拉动，出口、消费和投资，这是需求侧的拉动，这个已经拉动了中国三十年的增长，已经到了比较难的阶段，这样的背景下，供给侧应运而生，供给侧的改革是一种来自于内生的，更加讲究创新的改善生产率的改革，不像粗放式的投资一样很快，马上就能见效，政府出钱，基础设施项目一上，整个经济就在继续往前走，供给侧改革可能更多强调质量上的改善，经过一段镇痛期之后，应该说中国经济的前景会更加美好，在这样大的背景下，我们看到一些投资的策略和机会，就像人的牙齿，包括互联网在内的电商，大家也能体会到，在身边的例子都能感受到，对实体经济有些是颠覆式的冲击，这是（,,）在萌芽。
其实不光是互联网，包括非互联网新兴的经济，我们比较关注的是真正能够符合供给侧内涵的优质企业，我们比较关注的是对传统企业提升效率的改进，中国传统行业各项成本都太高了，包括共享经济的模式，提供一种新的产品，新的内容和服务，具体到我们对汉富而言，包括资产管理，实际上是大的资产管理，包括居民财富的重新配置，包括新兴互联网金融。这是金融服务供给侧的推进。
具体到PE机构而言，我们的理解PE机构包括VC和创投机构，应该在供给侧改革里会发挥更多的作用，直接的比例现在还是太低了，直接融资是去杠杆的一种方式，去杠杆主要是对企业去杠杆，现在企业的直接融资比例是严重不足的，整个PE机构应该说是企业融资端的新兴的供给侧的改革，具体到我们，我们会围绕着一些创新类的企业做一些投资，同时加上互联网金融的产品，大家共同去成长，我们也布局上市公司的投资，在上市公司里，这也是供给侧伴生的改革，中国的上市公司，中国上市公司一半的利润。这是我们的一些分享。
改革的机会在哪里？
杨栋锐：
您提到的供给侧改革，主要是看中效率，本质也是这样，供给侧改革的机会，是传统产业的去产能、去泡沫、去杠杆，降存量，国信的黄总也提到传统产业的一些供给侧改革，新经济的模式刚才黄总提到分享经济和共享经济，这是极大释放大家的效率，民间的效率，滴滴打车是比较好的分享经济模式。国寿和泰康公司也参与了，我们也请他们讲讲，作为寿险公司的代表，在改革公司中间的代表和改革的思路。
顾业池：
供给侧改革改革就是对周期的，相比以前，我们的经济更包容，更开放，技术进步给我们更多的机会能去让我们的企业有更好的方法去发展。政府积极引导、社会积极响应对经济周期的应对措施。
保险资金的实质是通过保险积累的资金投放到经济实体中，支持社会整体的发展，通过分享经济整体的发展实现收益来达成对投保人的风险保障和投资需求的满足，所以它是非常完美的闭环，从这个意义上来讲，保险资金的确在整个供给侧改革里发挥非常好的作用。
保险资金和其他资金的区别在于周期比较长，资金量较大。在新经济蓬勃发展的今天，我们比较看好高成长性的朝阳行业，在过去几年的布局里，基本上比较看重像TMT，文化娱乐消费升级，（,,）领域的布局，这会是我们看得比较多的行业。
因为我们保险资金的特性，投得体量比较大，企业的估值比较高，我们一般会选择行业的龙头。我们倾向于投盈利性企业，现在这个时点下为什么不能盈利？障碍消除了以后，企业的经营状况、营收水平是怎么样，我们会从这几个标准看，我们投的企业符合这样的标准。
杨栋锐：
接下来马总也讲讲泰康的做法。
马大强：
我想谈谈供给侧改革中PE资金的供给端机会。我们把保险资金放在市场里，参与市场的过程实际上也是我们自己行业改革的过程。2012年允许我们进行PE领域的投资，我们才把资金作为LP投资给基金，2013年发文允许我们做直接投资，我们才开始参与行业的PE投资。2015年保监会89号文可以我们参股基金，我们开始募集自己的基金，泰康也在筹备自己的股权投资基金。
随着供给侧改革信号不断释放，我们在这个行业参与度越来越深。我们现在投资比较简单的，比如说我们投资比较多的是成长性企业。在早起阶段我们也有尝试，行比如说TMT领域的投资，除了滴滴以外，包括大众点评这样还没盈利的企业也有参与投资。此外，并购与境外投资也是我们在尝试的方式。
再看需求方机会。以滴滴为例，伴随着消费升级，更多的需求正在出现。这释放出很多新的需求。发现这些需求并用资金来驱动，这给行业带来了很多新的投资机会。
杨栋锐：
马总是从显资资本的角度想提高您利用资本的效率，包括资金成本和选择、还原，您从投资的角度，您觉得机会主要在什么地方？
马大强：
拿泰康举例子，我们关注消费、健康和金融。为什么是这三个领域，因为这三个领域今天没有一个能够满足中产阶级消费升级的需求。
回头解释这三个领域的供给，
没有一个能满足今天中产的需求，消费值举例子，餐饮不说了，今天开会这些人出去想找好吃点的餐馆，依然还有很多需求没办法，今天一直讨论有没有新的技术，新的金融方式能满足这个行业的需求。再来是医疗，没人满意，没有人对中国今天的医疗满意，差得太多了，有大把的机会。
杨栋锐：
马总提了两个问题，一个是医疗，一个是吃，实际上背后是消费升级带来的需求。养老设施、医院是政府参与的事，有请林总分享一下政府引导基金怎么看待这个机会和你们怎么参与？
林旭初：
我今天想讲一下基础设施的投资，或是城市发展的投资，前面几位同仁讲的是产业端，我个人认为，在现在这个时机，基础设施的投资是最大的投资领域，并且是需要最大的改革力度，为什么我这么说？从国家投资基金的走向来讲，基础设施是最大的基金投向。
作为资本市场我们参与到基础设施其实本身还存在很多问题。在当前的情况下，基础设施是最好的投资类型之一，但大多数是投不进去的，因为他的股东方、股权方是政府，政府原来的资金量是比较充沛的，他的基础设施项目是不需要有股权类的资金进入。在未来，我们城发基金希望做创新性的投融资平台，创新性在哪里？我们希望通过市场化的手段来做基础设施项目，投资基础设施项目。
换个说法，基础设施项目的本金和利息偿还，需要从项目层面获取的，基础设施项目建设周期比较长，回报周期也比较长，收益率比较低，低到什么程度，泛泛的说是达不到现在市面上绝大多数资金种类的回报要求。
比如说一般的基础设施项目，如果三十年回收期，每年能做到3%左右的回报率，二十年就是5%、7%左右，一般的基础设施项目可能是25%到30%甚至更长。
基础设施本身的周期比较长，绝大多数的基础设施项目也进不去，今天讲一些在做的事情。我们做一件事情，就是把不同的资金整合在一起，来覆盖基础设施不同阶段，最终做到把一个基础设施项目变成一个股权可以投资、愿意投资、能够投资的项目，最终使得社会资本进到里面，并且是自愿的，是一种获利的。
怎么做呢？再次感谢险资的代表，2013年签约，2014年、2015年分别和中国人寿、(行情601336,)确定了两只各两百亿的基金。对于保险基金的开放，使得我们是第一只真正拿到显资股权类投资，LP类投资的基金，我们的项目要报投委会，项目本身的投决权在我们手上，我们可以自己选择我们做什么项目、怎么做。拿这个资金主要是做基础设施早期、前端这块。
杨栋锐：
广州市在创新方面做得非常好，广州城发基金的基础设施本身的特点，确实需要政府来参与，您是用险资的钱，用技术创新来降低资金成本，用提升流动性，基础设施这块刚好显资有匹配，接下来有请程总。
程厚博：
无论做资产管理、募资还是做投资，一定很关注投什么东西，投资机会在哪里。我想从我们的角度去谈一谈未来投资机会。
首先，中国经济增长最需要什么东西？过去是三驾马车，未来是产业升级转型。如果我们的产业（,,）完成，中国的经济持续增长就有戏了。供给侧改革也就是为了最终的解决方案，围绕产业转型升级，我们做投资的机会在什么地方？这次产业升级最大的驱动力是产业创新驱动，我们的高层看得也很清楚，为什么要提创新创业，这个产业转型需要技术驱动，而技术驱动的核心是创新。
我们做企业的总说经营一个企业要补最短的短板，要把短板补齐。在共享经济的状态下，我们现在有新的说法，我把我最强的东西做到极致，每个人都做最擅长的东西。所以我们认为，这是市场化的一个最大的机会，所以我们做投资一定要在这里找，由此，我们现在对行业的划分实际上大家都已经开始跨界了，原来细分的行业非常细，现在已经变成了板块，比如说人工智能产业，人工智能可以渗透到各个领域，比如说互联网也是同样。这是我说的第一个市场化的机会。
第二个机会在哪里？各地政府引导基金的兴起表现出政府对于产业转型升级的迫切心里。国企改革正是其中一个最重要的环节。国企改革里产业转型升级有大把的机会，这是我们看好未来几年的重点方向，我们给自己的定位，就是用并购投资助推产业转型，围绕最大的几个领域，我们用投资、行业龙头的方法去最终培育行业领袖，我们希望在龙头里面最后培养成领袖，希望在我们手里培养N个500亿、1000亿的企业，我们现在投资的规模很大，项目数量比较少，每一个项目都希望能帮他做成行业领袖。
我们的案例也有很多，可以举一个大家比较清楚的，我们帮深圳特立策划了转型升级，特立以前是卖汽车、修汽车的，我们给他重新做了战略规划和产业转型，这是不改变大股东前提下，不管怎么样，里面增加了新的内容，增加了平台服务功能，互联网服务的功能，市场里的股票也引起了大家的关注，从市场反应来看大家至少是认可的。
杨栋锐：
深圳国企改革是走在比较前面的，您在技术创新方面有没有比较好的案例给大家分享？
程厚博：
我们到目前投了10个项目，有4个是和国企相关的，剩下7个全部是细分行业里的龙头企业，有些是规模非常大的，只要上市，做到500亿是不成问题的，个别的是属于在行业里现在是最领先的，整个行业还没有爆发。
举个例子，我们投了一个做翻译的公司，他现在已经变成全亚洲最大的细分行业公司。去年他才扭亏为盈，他用的方法就是像滴滴打车，他建立一个平台以后，把所有在中国、在国外大家有翻译能力的译员，可以在网络上注册，这个利用大家碎片化的时间，可以去满足来自各方关于翻译的要求，无论是线下、线上的，还是中国经济发展以后很多人要去，还有很多技术交流，他就是利用互联网共享经济的项目。
2019-07-30 
![[小财神酒]什么是小财神的资产曲线功能？](http://www.zcaijing.com/res/187720.png)
![[小财神酒]什么是小财神的交易流水功能？](http://www.zcaijing.com/res/187716.png)
