[金融学原理彭兴韵]彭兴韵：提升民间投资信心对稳增长至关重要

21世纪经济报道在北上广深配置多名记者，与各类机构首席经济学家直接对话。“对话首席经济学家30人”将针对市场关注度最高的话题，向投资人提供最为专业的讨论。

　　机构从业者、投资人可以将各类问题发送至lixj@21jingji.com，与金融机构首席经济学家进行直接对话。

　　近期A股的走势，越来越看宏观经济的脸色。

　　据融通基金5月23日总结，回顾A股今年2月至4月的反弹，是以1月天量信贷、2月降准为开端，中间经济数据超预期为催化的经济复苏逻辑，但5月9日权威人士访谈和金融经济数据回落暂时打破了这一逻辑。

　　站在目前时点，如何解读最新的经济形势？怎么看待美国六月份加息预期对人民币汇率和国内利率变化的影响？

　　5月23日，本期 “对话首席经济学家30人”，21世纪经济报道导记者专访了第一创业证券首席经济学家、中国社科院金融所货币理论与政策研究室主任彭兴韵。

　　人民币利率下行空间

　　《21世纪》：目前市场对美国六月份加息的预期渐浓，怎么看待这对人民币汇率和国内利率变化的影响？

　　彭兴韵：美国货币政策一直是影响国际金融市场的一个重要政策因素。在过去一个月左右的时间里人民币兑美元贬值就超过了1%。

　　若美国经济因较强的创新能力而率先走出衰退，那么，日益强烈的美联储的加息预期仍将会影响美元汇率的走势。

　　在中国经济步入L型、金融风险不断暴露之际，美国加息不可避免地压制人民币汇率。汇率承受的美元升息压力终将传导到国内其它金融市场。例如，若美元升息导致新一轮的资本外流，就会使中国金融市场的宏观流动性受到不利影响，风险溢价上升促使市场利率随之上升。因此，在美元升息预期渐浓的背景下，国内利率下行的空间将受到挤压。

　　《21世纪》：4月份房地产数据一枝独秀，保持了增长的良好态势。房地产投资同比增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点。尽管一线房地产市场降温，但是部分二线房地产市场却仍然很火热。怎么看待房地产市场的最新变化，及其对经济的影响？

　　彭兴韵：房价上涨改变了人们的预期，使得房地产的销售不断回暖，这有助于消化中国庞大的房地产非意愿存货。就此而论，今年以来的房地产市场新变化显然有利于房地产的去库存，它所带动的房地产投资增长率的回升，也有助于政府的稳增长。

　　但是，必须强调，房价上涨固然有助于去库存，但房地产价格脱离居民收入水平和宏观经济整体表现愈发突出，这潜伏着巨大的经济与金融风险，人们对房地产泡沫的担忧越发浓厚，制造业也受到了房地产价格上涨的拖累。正因为如此，如今的房价上涨比过去任何时候都更具有脆弱性和不可持续性，一旦转而出现趋势性下跌，将给中国疲弱的增长造成沉重的打击。这是政府需要格外小心加以应对的。

　　《21世纪》：国家统计局数据显示，今年以来，民间固定资产投资增速继续下滑，1-4月同比增速5.2%，只有全国固定资产投资增速10.5%的一半，民间投资占比比2015年下降了2个百分点。如何看待？

　　彭兴韵：单纯从总的投资增长率来看，投资增长率有企稳的迹象，似乎前期的稳增长收到了明显的效果。但是，全社会投资与民间投资增长出现了新的剪刀差，今年以来的民间投资增长率要大大低于全社会的固定投资增长率，这表明，现在的投资企稳主要得益于政府投资。

　　但是，众所周知，政府投资具有软预算约束的特征，它并不能真实地反映投资主体对未来经济前景或环境变化的预期。民间投资就不一样了，投资的任何损失都要由其投资主体来承担，因此，民间投资的变化能更真实地反映投资者对未来的预期与信心。

　　过去，政府投资可以有效地带动民间投资，稳增长的效果得到较快地体现。现在的投资增长回暖中，基本上由政府投资唱独台戏，民间投资未能跟进，因此，投资对稳增长的效果大不如以前。这提醒我们，在经济新常态下，提升民间投资的信心对稳增长至关重要，这应当成为接下来宏观调控最重要的切入点。

　　加杠杆要很谨慎

　　《21世纪》：5月9日，人民日报刊登权威人士专访，解读经济形势、宏观调控、供给侧改革和预期管理等问题。权威人士表示，我国经济运行不是U型，不是V型，而是L型走势。据你对中国经济的最新观察，怎么看待这一判断？

　　彭兴韵：权威人士对中国经济走势做出L型的判断，是冷静而客观的，与中国经济进入“新常态”的论断在逻辑上是一致的。诸多因素都表明，中国经济增长的内外部环境都发生了重大变化，在旧的增长动力日趋衰竭之时，新的有效增长动力又难以一时形成，增长趋缓也就不可避免。

　　《21世纪》：权威人士指出，“我们就明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。”此外，权威人士提及“房地产泡沫”，还否定了“房地产加杠杆去库存”的做法。怎么理解？

　　彭兴韵：这一表述无疑向市场传达了非常积极的信号，那就是在宏观调控与稳增长中，要怀着敬畏之心充分地尊重市场规律，而不要企图凌驾于经济与市场规律之上，否则，终将是要碰壁的。

　　比如，去年那样的牛市，不仅没有达到降杠杆的目的，反而在随后的大幅下跌中让众多投资遭受巨大的损失，也对宏观经济造成了不利的影响。这是惨痛的教训。

　　无论是股市泡沫还是房地产泡沫，都无法支撑起经济繁荣的大厦。当泡沫破灭之后，经济的大厦也将随之倾覆。正因如此，对当下的房地产泡沫的担忧并非杞人忧天。现在中国面临的情况，比过去任何一次的稳增长都要复杂而困难得多。

　　房地产较大的库存压力与房价上涨及泡沫化趋势并存、增长乏力与短期通胀预期强化并存，这使得政府的稳增长与去库存和去产能更为棘手。在一定程度上，加杠杆是去库存的一个重要手段。东北某市还出台过政策，鼓励大学生零首付买房来实现房地产去库存的目的；在一些房价涨幅较大的城市甚至出现过首付贷、首付众筹的强金融杠杆新手法。这些手段虽在短期内有助于消化一些库存，但并非房地产和经济健康持续发展的福音。

　　在宏观杠杆率已经非常高的现实境况下，以期再通过加杠杆的方式实现去库存和稳增长，将最终使中国经济对高杠杆不堪重负。不要忘记，中国经济当下面临的诸多困境，正是过去为稳增长而加杠杆的恶果。