3月19日，招商银行和浦发银行两家股份制大行均在同一天披露了2014年的成绩单。包括此前率先亮相的平安银行在内，A股16家上市银行中，累计已有3家公布了2014年年报。
从招商银行和浦发银行两家上市银行的业绩情况来看，其净利润增速同比均告滑坡，分别从2013年的14.3%和19.70%下滑至2014年的8.06%和14.92%。相比之下，平安银行2014年净利润增速从上年度的13.64%大幅提升到了30.01%。
2014年全年上市银行将实现8%的净利润同比增长，较之前的盈利预测下调2个百分点， 据平安证券分析师励雅敏预测， 2014年前三季度16家A股上市银行财报显示净利润同比增9.7%，我们预计银行将会在四季度加大拨备计提的力度，以减少降息对2015年所带来的业绩压力。
具体就招商银行而言，其认为，该行去年全年8%左右的净利润增速，要略低于此前市场一致预期的13%。
尽管招商净利润增速低于预期，但公司在收入端仍获得了较好的业绩成绩。营业收入全年同比增长25%，在股份制银行中处于较高水平。 励雅敏称， 其中，手续费收入增速达到52%，占应收的比重较2013年再次提升5个百分点到27%，明显高于同业平均水平。此外，生息资产及存款规模的快速扩张抵消了来自于息差的负面因素，也是招行营收维持高增长的原因。
二级市场上，银行板块在1、2月持续下跌后，3月份曾一度出现集体反弹。对此，东莞证券分析师邓茂认为，反弹行情既有来自事件因素的刺激，但更多是连续下跌后估值吸引力大幅提升。重要的是，市场已再次确认1倍动态PB为银行板块估值底部。
不过，由于当天发布的年报成绩单不够惊艳，招行、浦发两大行股价均告小幅调整，全天分别报收15.68元和15.64元，略跌0.38%和1.51%。
加大拨备预留增长空间
据招行当天披露的年报显示，报告期内，该行全年实现营业收入1659亿元，同比增长25%，完成归属股东净利润559亿元，同比增长8%。贷款和存款余额分别同比增长14%和19%，资产和负债总额均同比增长18%。2014年全年息差2.52%，同比下降30bp。
去年，招行四季度不良率为1.11%，环比三季度上升1bp；拨备覆盖率233%，环比上升5个百分点；拨贷比2.59%，较去年三季度上升8bp。
浦发银行同天发布的2014年年报表明，该行全年归属股东净利润470亿元，同比增长15%，营业收入1232亿元，同比增长23%。
其中，贷款和存款余额分别同比增长15%和13%，资产和负债总额分别同比增长14%和13%。2014年全年息差2.50%，同比扩大4bp。
此外，浦发银行去年四季度的不良率为1.06%，环比上升10bp；拨备覆盖率249%，环比下降19个百分点；拨贷比2.65%，环比上升7bp。
对此，励雅敏表示，招行在去年4季度再次提高了信贷成本计提，其目的仍是为对冲资产质量下行压力，并为2015年业绩预留增长空间。 公司在4季度大幅增加核销力度，我们估算单季核销近60亿，拨备计提力度相应也有明显增加，预计全年信贷成本已达到1.34%。 励雅敏称。
兴业证券(601377,股吧)分析师吴畏也称，招行年末不良贷款上升至279.2亿元，不良率为1.11%，较上季度上升了1.0bp。去年4季度，公司无论是坏账准备计提、不良净生成率和核销率来看，均为年内最高水平。全年资产减值损失计提316.8亿，年化信用成本为1.33%。最终，2.59%的拨贷比已达到最终监管要求。
我们认为，不管是不良的加速确认或减值力度高位维持，均表明了管理层夯实资产质量的决心，但未来仍需关注大幅资产处置给拨备计提带来的潜在压力。 吴畏认为。
相比之下，平安银行则继续维持高增长。去年该行实现归属母公司净利润198.02亿，同比增长30.01%，预计将继续领跑上市同业。
华泰证券(601688,股吧)研究员罗毅表示，平安银行资产规模稳步扩张，高收益贷款类资产占比逐步提升，对冲息差收窄压力；年末不良贷款余额105.01亿，同比增长39.25%，不良率1.02%，较年初上升13bp，较三季末仅微升4bp，快速扩张下风控得力。
银行股存补涨需求
但在招商证券(600999,股吧)分析师肖立强看来，没有银行股行情的牛市是不完整的。目前，基于基本面边际改善的预期和新增资金的聚集将是银行股上涨的持续动力。
肖立强认为，随着市场情绪的高涨，上证指数已经突破7年前的高点，市场牛市格局已经非常明显。在这一背景下，特别是前期调整较久且严重滞涨的工农中建四大行将有强烈的补涨需求。
目前，银行板块2015年动态PE 6.5倍、PB 1.1倍，仍在低位，建议加仓。我们预计整个银行板块将在二季度突破1月初的高点，后续继续看高30%。 肖立强称， 长期来看，银行板块PE有望修复至10倍，PB修复至2倍。 肖立强称。
山西证券分析师刘丽亦表示，对比2007年牛市，银行市盈率曾高达43.05，市净率为6.02倍。目前，银行股估值明显低于2007年的牛市，具有明显的比较优势。
同样，美国银行股20年间市盈率均值为14.92，市净率均值为1.85，均高于A股市场银行板块当前的估值水平。
因此，无论从历史均值角度还是繁荣期峰值角度作比，A股银行板块的估值均具有十分可观的上浮空间。 刘丽亦称。
此外，银行业利好也正在不断聚集，其估值修复具有持续性。一方面，存量债务置换化解风险，将使得银行的表内贷款被政府发行的债券所替代，债务主体由融资平台公司变为政府，极大提高了偿债主体的信用。
刘丽亦认为，长期以来，银行板块受制于市场对银行资产中地方政府债务风险的担忧。这些债务的数量、质量均不为外界所知，对于银行资产的担忧一直影响着市场对其估值。国务院批准1万亿地方政府债券置换存量债务，允许地方把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券后，预计节约成本为400亿-500亿元/年。
另一方面，监管研究向混业经营转型的大方向也将有利于行业长期估值提升。3月18日，光大银行(601818,股吧)在澄清公告中表示，公司按照监管机构的政策导向，正在研究推进理财业务改革试点，包括设立独立子公司。该事项尚需履行公司内部审议决策程序，以及报请监管机构审批，存在不确定性。
肖立强表示，业务部门独立的预期也有望提升银行股估值。就光大银行公告正在考虑将理财部门独立拆分出来设立子公司后，市场的表现很明显，当天股价大涨9.5%。可以看出，银行单独的业务部门价值非常受市场认可。
就上市银行而言，每家银行都有其相对竞争优势的业务部门。其预计，光大的示范效应将带动其他银行跟进，如兴业、平安、建行等均值得关注。
2019-07-03 
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