资管新规落地、美债收益率快速上行，短期对债市的不利因素增多，期债或有回调风险，建议投资者注意操作节奏。货币供应下降、社会融资需求回落，经济动能转弱。在金融严监管影响下，银行存款端压力加大，居民和企业存款下降，叠加银行其他派生存款渠道减少，进而直接拖累M2。与此同时，3月以来表外融资持续萎缩，社会融资总需求回落，但叠加“置换降准”投放的4000亿元，未来流动性将保持相对宽松，货币市场利率上涨空间或有限。今年以来，银行负债加快回表，负债成本的上升加速向贷款利率传导，由此带来了银行负债边际成本的上行和整体流动性收缩。中央政治局会议明确提出，继续简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本。政策的边际转“松”利好中期债市，不过从公开市场操作看，央行降准重在服务实体经济而非“大水漫灌”。此外，当前因一季度基本面受到诸多临时因素影响，二季度存在修复可能，叠加中美贸易摩擦不确定性较大，因此基本面下行尚未“坐实”，短期仍有反复的可能。近期叙利亚冲突发酵，原油价格升高至70美元上方，导致交通能源占比较高的美国CPI回升，10年期国债利率亦创下3.03%的新高。目前中美10期国债利差已经降至55BP，已经明显低于近年来的历史均值。未来不排除美债利率还会继续上行，届时中国国债利率的短期下行空间就会受到约束。截至3月，境外机构托管总量达到12855亿元，增幅超过50%，持债比例从1.32%上升至1.87%。从持有的品种和期限看，外资更加偏好持有低风险的利率债，3月境外机构配置结构中国债比例高达55.40%。需求的增加导致国债价格攀升，收益率下行。但是，未来境外机构增持力度或减弱，因中美利差快速缩窄，叠加中美贸易摩擦，人民币面临较大的贬值压力，从而降低中国国债的吸引。外资购买力量下降，将制约长端利率的下行空间，届时也会引发利率上行。中期看，政策面的边际转“松”和基本面中枢的内生放缓，均指向债牛行情的到来。短期来看，由于前期上涨幅度过快，市场风险亦在增加。
2019-07-03 
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