非金融企业高杠杆，债务负担沉重，不仅导致信用风险膨胀，同时也抑制投资需求。2016年，通过政府加杠杆、企业去杠杆实现杠杆转移，是降低信用风险、刺激经济活力的速效药方。
政府加杠杆有两种方式：一是通过债务置换。降低地方融资平台的债务成本、同时减轻短期的流动性压力，降低企业的杠杆率和流动性危机的风险。去年财政部批下来的置换指标是15.4万亿，去年置换了3.2万亿，还有11万亿，需要在2016-2017年两年之中完成置换。所有的债务危机本质上都是流动性危机，只要有足够的时间就有足够的空间。因此，债务置换不仅降低成本，而且能化解风险。毕竟，从全球金融运行的长周期来观察，没有人能够打败印钞机。
第二个方式是财政赤字。2016年的财政赤字预算率是3%，相当于2万亿的支出规模，用赤字政策来冲销减税的影响，使得政府在减轻企业税费负担的同时，不影响积极财政支出，扩张需求。
至于企业去杠杆，税费减免之外，还要降低企业的债务比率，改善企业资产负债表，另一个手段就是增加股权融资。通过增加资本金，减少债权比例。而IPO注册制将打开资本市场给企业、尤其是中小企业降低杠杆率的重要渠道。
从2015年下半年开始，代表综合物价水平的GDP平减指数进入负值区间，象征着通缩时代的正式来临。在这样的宏观环境下，通过杠杆转移实现中国式的量化宽松是我们唯一现实的选择。
2019-07-03 
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