一级市场和二级市场的区别|一级市场"冬景":VC青睐硬科技企业并购做估值

6月，有投资机构合伙人向21世纪经济报道记者表示：“现在比较头疼的是，很多公司到外面募不到钱的时候，会跑回来找老股东要钱。”

该人士指出，“这个‘寒冬’是心理上的寒冬，一些创业公司开了五六十个投资者会议还是不能完成募资，不得不回到老股东那里要过桥资金。”

清科集团旗下私募通数据显示，2016年6月共发生投资案例312起，披露金额案例数292起，总投资金额达101.25亿美元，平均投资金额3467.53万美元。案例数环比增加2.3%，金额环比增加18.5%。案例数同比减少42.2%，金额同比增加52.0%。

表面看来，在经历过5月VC/PE投资市场的暂时性小幅回落后，6月市场表现火爆，资金量出现明显上涨。但值得注意的是，6月披露的101.25亿美元融资总额中，包括滴滴出行的45美元股权融资。该笔融资的总额占整个6月份股权投资融资总额的44%，直接拉高了当月的市场数据。

那么，融资市场环境究竟如何？过去的一段时间内，中国创业投资市场正在发生怎样的变化？2016年6月，21世纪经济报道对话多位投资机构合伙人和创业公司负责人，呈现股权投资市场正在发生的变化。

“账面独角兽”现行

谈到融资“寒冬”的话题，很多人会提到“市场不缺资金，好项目总是可以更高的估值完成融资”。

这一观察背后还有另一个值得讨论的话题——看似总量并未大量减少的可投资金中，有多少是聪明的钱（Smart money）？

“实体经济不是很好，比如，中小房地产企业把资金投向了PE／VC行业，这时候整个PE／VC市场的融资总量和往年相比是平的，但也就意味着过去投资PE／VC的资金现在投的少了。”有受访者表示。

“一线VC基金的投资谨慎多了。2013年年底-2014年年初，70分的企业就能拿到钱，现在你要打90分才能得到投资。”刚刚完成Pre－B轮融资的化塑汇创始人、CEO智建鹏对记者说。

“整体来看，现在的气氛比较像2007-2008年。那个时候的市场并不好，但有好几家真正的独角兽都是在那个时候出来的。”沸点资本创始合伙人涂鸿川认为，当前的融资市场环境是创业企业磨系统、磨团队的好机会。

涂鸿川指出，“现在业内大家比较担心的是、过去两年出现众多账面上独角兽、到今年年底、因估值及融资因素、有多少变成独’脚’兽、能否继续支撑过去的体量。”

“硬技术”撑腰

无疑，转型升级是经济发展的新动力，而科技在其中扮演重要角色。近两年来，越来越多的资本投向了科技领域。

中国企业和中国资本所关注的跨境投资中，近两年也正在从对自然资源、能源等传统行业的投资转向了向科技领域的投资。

硅谷NewGen Capital创始合伙人张璐在2016中国跨境投资并购峰会上表示：“越来越多的VC资本会往技术创新这方面进行投资。现在经济运行周期的变化中，有些系统性的元素无法调整，但是历史告诉我们，技术变革、技术创新可以抵抗经济周期的影响。

“我们真的很不愿意把创业这件事情变成以钱为主的，应该有更多的技术含量在里面。”有受访者向记者表示。

以商业模式创新为主的创业项目成长，需要有足够高的门槛、足够快的速度和足够大的资金体量支持，在资本趋于冷静的市场环境中，投资人开始更多的谈论“硬技术”、“科技创新”等话题。

并购做估值

创业企业的好消息是，融资“寒冬”中，很多上市公司以战略投资或参与设立产业投资基金的方式参与到创业企业的股权投资中，为正在融资的创业企业提供了更多选择。

“我个人有一个大胆的判断，未来的投资市场会有更多的产业资本来主导。过去都是PE/VC机构在主导很多事情，接下来产业投资人会越来越强势。因为他们的融资成本、资金体量、运营能力都远远大于PE/VC基金。”盛世方舟主管合伙人谢作强表示。

通过投资的方式进行新业务布局，并购整合与自身业务结合紧密、以及有竞争风险的创业公司，这是很多大型产业公司的选择。

“作为上市公司来说，我们需要对外作投资和并购，主要的意图和目的还是用资金去换取业务发展的时间和空间。”360游戏产业基金董事总经理黄璜在2016中国跨境投资并购峰会的发言中表示。黄璜认为，“去投一个企业以后，到底最后能给他提供多少资源，包括战略上、业务上，包括管理水平的提升，这些其实对于纯财务的基金来说是不占优势的，恰恰是产业基金所具备的独一无二的一个优势。”

很多已上市的互联网新贵、新三板挂牌公司，甚至并未上市的高成长企业，正在通过对外投资的方式进行产业布局。

“以前说产业基金都以为是特别大的传统产业公司做并购，现在有一个趋势是创而优则投，很多创业公司迅速发展起来之后进一步通过投资去布局新的项目。”谢作强表示。

创业企业之间进行资本层面合作的例子并不鲜见，市场还正在出现创业公司通过发起设立产业基金和设立孵化部门的方式参与到其他初创企业的成长中。

谈及创业公司以“资源＋资金”的方式对外投资的方式进行行业布局，盛大资本合伙人陈明峰指出：“用投资也可以打造一个生态链，作为正常的商业行为是值得鼓励和支持的；但现在也存在一些内生增长不够的企业，希望通过投资并购把估值做高，这就不是很好的事情，甚至有崩盘的风险。”