[创业板和中小盘股]创业板和中小盘还能翻身吗

到7月7日为止，上证离6月12号的高位已经跌去27%，深证跌去38%，创业板跌去39%。周末那么多重磅救市措施出台，似乎也没有止跌。大家最关心的是，后面的救市会遵循什么路径？救市能够成功吗？中国会引发金融危机吗？

        我没有水晶球，只想尽量和投资者分享一下我的判断，这些判断是基于我对金融史的了解，希望能够帮助投资者理解现状和预判。

1、第一个需要讨论的是救市的目的

        从历史看，救市的主要目的不是为了止跌，而是防止金融危机。金融危机的发生是因为金融机构被连带进去，所以主要需要被救的机构并不是企业的股票，而是券商和银行可能因为不良资产带来的连带风险。主要救的办法是在金融机构缺乏资金的时候提供流动性，甚至在金融机构濒临倒闭时入股接管金融机构（例如美联储08年入股保险公司AIG）。

2、使用平准基金托市？

        我想得到的一个例子，就是香港在98年亚洲金融危机的时候。但那时香港是为了保卫港币和防止整个资本市场的崩盘。各国的货币保卫战和购买股票还是非常不一样的。换句话说，救市和买股票非常不一样。大家一定要明白救市的目的和逻辑。如果因为股市跌了而救市，那会伤害资本市场和政府的声誉，可能导致更大的投机和危机。

3、再来看市场的现状

        即便在大跌之后，上证、深证和创业板过去一年的涨幅仍然是81%，73%，和66%。所以这仍然是一个牛市。现在的问题不是股市太低估，而是配资风险，所以需要去杠杆。平仓显然是去杠杆的一个方式。

4、刚才讲了救市不等于托盘

        美国道琼斯指数08年从14000点跌到6000多点都没有托盘。现在看看如果非得托盘的话，可能会买什么股票。小盘股和创业板仍然高估，也就很难去“救”。所以合乎逻辑的救法，是买基本面好但是低估的蓝筹股，保住大盘，同时让小盘股和创业板自由波动。如果真的跌的深了，让券商和银行产生大量不良资产，央行会救这些金融机构，防止危机传导。

5、现在每天跌的一个重要原因是恐慌造成的踩踏

        如果小盘股和创业板的杠杆去得差不多了，这种恐慌就会自然缓解，价值投资者会乘虚而入。

        以上是我根据世界各国金融救市历史和逻辑做的猜测（而非我的建议）。可能有些残酷，但是我猜这是现有的救市对策。基本逻辑是护盘而不托盘，让市场自然去杠杆，尤其是相对高估的小盘股和创业板；如果危及到金融机构安全时支持金融机构。做得到吗？我觉得仍然是可能的。央行针对股市的无限量QE毕竟还没有发动。

        几个自然的推论：创业板和小盘股的去杠杆可能还会持续。会有斩仓，痛苦；在形势更加严峻的时候，救市力度会加大，但是不要指望政府会普遍买创业板和小盘股。我看不见；我仍然相信政府可能最后处理好这场危机。

        无论结果如何，无论救不救市，这次大跌的代价已经产生，后面可能还很多，很深远。或许不是巧合，今天国际上很多中概股大跌，很多金属的价格已经跌停。救市的代价也很多，深度分析已经超出了本文的范畴。这些分析是为投资者写的，如果可能，我不想看见更多的投资者灯蛾扑火。(蚂蚁金服首席战略官陈龙/虎嗅网)

维稳股市需无限流动性和稳定预期

        数周内，也许我们很不幸地将看到基本休市的牛市。说基本休市，是因大多数标的已不可交易；说牛市，是因残存的极少数标的不需要太大交易量就能锁定涨停。救市需要无限的流动性，稳定的预期，以及保护自由交易的契约精神。

        已经两天，托市场行动在继续，其结局可能是，救出一个基本休市的牛市。逻辑如下：

        首先，救市可能具有三个要素，一是无限的流动性注入，二是阻止甚至逆转恐慌情绪的蔓延，三是维护市场多空双向的自由交易。如果这三点被明显破坏，那么救市的后遗症也会比较严重。

        现在的救市手段，通过主要券商金工团队的努力，大致可以概括如下特点：

        一是比较狭窄的救市视野，即只救蓝筹，放弃创业板。这种救市也许是基于道德风险的考虑，也许是基于国家队只能拯救国家队的考虑，也许是基于流动性传递的考虑。只有假定投入蓝筹的流动性，能够合理流入小票市场，才能缓解恐慌；但创业板流动性事实上的枯竭，已延续了数周。也就是说，投入蓝筹的流动性，完全未能影响崩溃的创业板。

        二是比较注重表象的稳市托市。从交易行为看，救市主要表现在收市前半小时的拉升，这种手段类似于庄家做图；然而好的技术图形，并不意味着日内交易的稳定，而只是自欺欺人的技术图形修复。但这种迹象在日益明显之中。

        三是比较注重限制交易。这种限制交易，覆盖了证券公司，基金，保险资管和股指期货交易机构。而不充沛的流动性注入，配之以越来越多的交易限制，令人担心

        四是交易策略的简单原始。人们可以日益清晰的观察到，救市的操作标的集中在少数央企和国有企业中，其中石油石化和银行是操作核心。

        五是救市的目标函数不明确。人们并不清楚，政府认为怎样的救市是成功的，或者基本不成功的。

        因此，这种救市手段很快将带来如下的可以预见的结果：

        一是市场流动性的加速枯竭。越来越多的企业选择停牌或跌停，市场内可以交易的标的日益减少，而这些残存的可交易标的，可能进一步成为市场出清操作的对象，为自保也将被迫加入停牌行列。目前A股的“休市指数”可能已在75%以上。

        二是救市标的的道德风险。市场中的交易者可能会协同拉高政府愿意拉高的银行和石油石化，并从中获得利益，从而使这些蓝筹标的更快地从估值合理走向估值泡沫。如果每天涨幅都在5%以上，则2-3周之内，这些标的也将泡沫化。

        三是救市者需要被拯救的困境。在大面积的停牌和跌停下，在少量标的上升，以维持收市时表面的稳市图之背景下，成长股向蓝筹的风格转换，以及蓝筹股向成长股的流动性传递无从谈起。如果市场没有在2-3周指数维持表面稳定的情况下，稳定情绪、宽松流动性和活化交易，那么目前几乎所有的市场交易者将采取危险的反向行动，即将明显高估的、金证喜爱的蓝筹加速砸出。

        因此，数周内，也许我们很不幸地将看到基本休市的牛市。说基本休市，是因大多数标的已不可交易；说牛市，是因残存的极少数标的不需要太大交易量就能锁定涨停。

        救市需要无限的流动性，稳定的预期，以及保护自由交易的契约精神。