融资融券是什么意思？什么是融资融券？ 大盘 ETF净申赎指数下滑 影响沪深300大幅反弹 后期A股市场可能不太乐观
本文是ETF资金流向和融资融券资金流向两方面通过量化的方法来研究资金的流向。
数米观点：
ETF资金流向方面，大盘ETF净申赎指数提前3-4周反映沪深300指数走势，短期大盘ETF净申赎指数下滑，未来沪深300指数大幅反弹的可能性不大。然而，继同样的结论，中小盘ETF净申赎指数近期上涨，未来中证500指数可能有所表现。
融资融券资金流向方面，从中小板买入力度和 创业板 买入力度无法判断未来中证500指数和创业板指数的走势，但是从沪深300买入力度和ETF买入力度短期判断未来沪深300指数走势不太乐观。
一、ETF资金流向
ETF是一种在交易所上市交易的、 基金 份额可变的一种开放式基金。投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。作为一种典型的被动投资工具，ETF广泛地被个人与机构投资者持有，对市场的影响越来越大大。
在“一级市场”上，ETF采用“份额申购，份额赎回”的原则运作。由于申购ETF份额需要用一篮子 股票 ，且有最小申购赎回限制，故一般只有机构才有实力“创造”或“消灭”ETF份额。例如，2008年5月8日投资者可使用121手中国联通、64手浦发银行、131手建设银行等50只股票换取100万份（最小申购单位）上证50ETF份额，可见“一级市场”是机构投资者的领地，个人投资者很少涉足。目前，个人投资者以在场内“交易”ETF份额为主。
从某种意义上来说，ETF净申赎可代表机构投资者对未来市场的一种预期，具有一定的前瞻性。通过总结前人量化成果的得失，数米基金研究中心采用市值加权平均ETF份额变动率作为衡量当前市场情绪、研判未来对应规模指数走势的一种方法。
1.大盘股ETF净申赎
我们将现有的场内ETF中与沪深300大盘指数相关的筛选出来，并剔除规模在10亿份以下的场内ETF作为样本，回溯12年以来场内大盘指数ETF份额变动的整体情况，以期管中窥豹、总结规律，为投资者提供衡量市场情绪的量化指数。
我们以2012年1月4日作为基期（基期=100），根据这10只基金市值加权平均份额增长率构建了ETF净申赎规模指数，并与沪深300指数走势相对照，得到下图：
图1 大盘股ETF净申赎与沪深300走势比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
可以看到，ETF净申赎在短时间剧烈地上涨过后往往伴随着沪深300一波比较大的上涨或反弹行情，其提前周期为三至四周左右，这体现出机构投资者“左侧交易”的本质，即在盘整或下跌市中一旦看好未来走势便采取买入或补仓的动作，等待指数上涨后再卖出，基本不追涨杀跌。从图中可以看出，在12年10月与13年7月初大盘ETF净申赎指数都有一个大幅拉升的过程，正好耦合12年底至13年初以及13年7月至9月的两波反弹行情。
截至今年2月28日，大盘ETF净申赎指数在102-103这个区间，较一月份有所下滑。在沪深300指数走弱的情况下，情绪质保并未出现明显的增长迹象。故从这个角度看，未来2-3周内大盘股指数发生大规模反弹行情的可能性不大，沪深300指数或许在多空两方的压力下继续“磨底”，维持弱势调整的格局。此外，3月份IPO的重启或许也将影响ETF市场的资金状况，各大ETF出现整体性的大范围增持是缺乏资金支持。
2、小盘股ETF的净申赎
中证500指数方面，目前我们采取与大盘ETF相同的方法，但由于中小盘股票所对应的ETF规模普遍不大，采用ETF净申赎来预测未来市场走势的精确度可能会弱化。
图2 小盘股ETF净申赎与中证500指数的比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
从中小盘ETF净申赎的走势来看，可以看到13年6月前该市场ETF份额的增减基本与中证500指数涨跌无关，但从近期来看，由于广发中证500ETF（510510）被大幅增持，故ETF净申赎指数出现了两波比较明显的增长，而中证500指数也处于一个稳步上升、相对抗跌的状态中，若延续大盘股ETF市场的结论中证500指数在将来一段时间应该还会出现一定的涨幅并突破短期高点4232.88点。然而，由于模型的效果未得到历史验证，数米基金研究中心对中小盘ETF净申赎对中证500指数的作用仍持比较谨慎的态度。
二、融资融券资金流向
融资融券，即证券信用交易，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。融资融券交易分为融资交易与融券交易。融资是指投资者向所在的具有融资融券资格的证券公司提供保证金以借入资金买入证券，通常又称为“做多”或“买空”。融券是指投资者向所在的具有融资融券资格的证券公司提供保证金以借入上市证券并卖出，通常又称为“做空”或“卖空”。
融资融券是一种带杠杆的交易行为，其交易资金是一个杠杆资金，故融资融券的资金流向能反映投资者对市场的情绪。数米基金研究中心采用融资买入力度作为衡量当前市场情绪、研判未来对应规模指数走势的一种方法。
1、沪深300融资标的买入力度
图3 沪深300融资标的买入力度与沪深300指数的比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
从图中可以看出，春节前后（14年1月30日），沪深300融资标的的买入力度急剧降低，是因为春节将至，假期期间不确定因素很多，杠杆资金逃离市场。近期，买入力度逐步降低，表明投资者的情绪不高，沪深300指数滞后于买入力度，因此，后期沪深300指数下挫的可能性较大。
2、小盘股融资标的买入力度
图4 中小板融资标的买入力度与中证500指数的比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
从图中可以看出，春节前后（14年1月30日），小盘股融资标的的买入力度急剧降低，假期期间不确定因素很多，杠杆资金逃离市场。除春节因素，买入力度和中证500指数的同步性很高，目前从买入力度很难判断中证500指数后期走势。
3、创业板融资标的买入力度
图5 创业板融资标的买入力度与创业板指数的比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
从图中可以看出，春节前后（14年1月30日），创业板融资标的的买入力度急剧降低，假期期间不确定因素很多，杠杆资金逃离市场。除春节因素，买入力度滞后1天反映创业板指数走势，这表现出以创业板作为融资标的的投资者对创业板市场反映很灵敏。
4、ETF融资标的买入力度
图6 ETF融资标的的买入力度与巨潮A股指数的比较 （数据来源： 恒生聚源 数米基金研究中心）
从图中可以看出，14年2月18日买入力度急剧上升，这是因为当天华泰300ETF和华夏50ETF融资买入额大幅增加，有可能是机构利用华泰300ETF和华夏50ETF两只融资标的进行套利。另外，ETF买入力度提前反映A股市场。目前，买入力度有下降的趋势，后期A股市场可能不太乐观。
2019-07-30 
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