[荀玉根博士]荀玉根最新股市评论：主板增速放缓，中小创保持较高增速

主板增速放缓，中小创保持较高增速

主板净利润同比增速较去年年报回落。18Q1/17Q4/17Q3主板归属母公司净利润累计同比为13.7%/19.8%/25.2%，单季度同比为13.7%/24.7%/22.4%，主板净利同比增速较2017年略放缓。18Q1/17Q4/17Q3主板ROE(TTM)为10.6%/10.6%/10.5%，净利率为10.5%/9.5%/10.2%，资产周转率为0.162/0.162/0.160次，资产负债率为85.2%/85.3%/85.6%。根据2011-17年主板一季报净利润占全年比重均值和18年一季报业绩，我们推算18年主板净利同比增速为12.5%，ROE为10.6%。

中小板净利润同比增速继续保持高增长。18Q1/17Q4/17Q3中小板归属母公司净利润累计同比为18.8%/20.7%/22.8%，单季度同比为18.8%/15.9%/22.3%。剔除券商后，归母净利累计同比为19.5%/20.1%/24.6%，单季度同比为19.5%/8.9%/25.1%，中小板净利同比增速较去年年报略有下滑。进一步看中小板指数的情况，归母净利润累计同比为14.1%/18.0%/17.5%，单季度同比为14.1%/19.5%/18.0%。剔除券商后，中小板指归母累计净利同比为16.5%/22.3%/21.6%，单季度同比为16.5%/24.1%/21.8%，增速也略有下滑。18Q1/17Q4/17Q3中小板ROE(TTM)为9.3%/9.3%/9.6%，净利率为7.3%/7.6%/7.8%，资产周转率为0.525/0.518/0.522/次，资产负债率为57.3%/57.7%/57.3%。根据2011-17年中小板一季报净利润占全年比重均值和18年一季报业绩，我们推算18年中小板净利同比为23%，对应ROE为9.9%。

创业板净利同比增速较去年年报大幅回升。18Q1/17Q4/17Q3创业板归属母公司净利润累计同比为28.7%/-16.4%/7.2%，单季度同比为28.7%/-71.3%/8.7%，净利同比增速较去年年报大幅回升。剔除温氏股份和光线传媒(两者18Q1归母净利润占创业板的13.6%)后，归母净利累计同比为21.6%/-12.7%/20.2%，单季度为21.6%/-80.1%/17.0%，净利增速较去年年报改善。进一步看创业板指数的情况，归母净利润累计同比为36.7%/-7.5%/1.3%，单季度同比为36.7%/-30.2%/7.2%。剔除温氏股份和光线传媒(两者18Q1归母净利润占创业板指的25.9%)后，归母净利累计同比为22.4%/2.9%/28.3%，单季度为2.4%/-46.3%/24.3%，业绩同样出现回升。18Q1/17Q4/17Q3创业板ROE(TTM)为6.8%/6.6%/8.4%，净利率为10.1%/7.5%/10.1%，资产周转率为0.50/0.49/0.49次，资产负债率为39.9%/40.6%/39.2%。18年一季度创业板业绩回升是源于外延并购还是内生增长，在此为考核创业板内生增速，以创业板未进行重大资产重组和定增重组的262家公司为样本，可得18Q1/17Q4/17Q3创业板未进行重组公司净利累计同比为31.8%/20.8%/29.9%，而创业板曾进行重组的462家公司为27.7%/-26.2%/2.5%，虽然未进行重组公司业绩更优，但两类公司的盈利增速正在逐步靠拢，创业板公司已逐步消化外延式并购对业绩的影响。展望未来，在金融监管趋严的背景下创业板业绩也将主要依靠内生增长，我们统计这262家未进行重组公司2012-17年的业绩，计算得到期间年化净利同比为15.6%，叠加一季度剔除异常值后创业板净利同比也达到20%多，由此我们估算2018年创业板净利同比增速约为15-20%，对应ROE(TTM)为6.8-7.1%。目前市场对创业板未来业绩的担忧部分来源于商誉减值，2017/2016创业板商誉分别为2481、1908亿元，分别占归母净利润的347%、225%，2017/2016创业板商誉减值损失分别为1.4、20.4亿元，分别占归母净利润的0.19%、2.43%，商誉减值损失比例降低，商誉减值损失对业绩影响将变小。