在考查了Home Depot相对于其绩效潜力的当前市场价值之后，我们再回过头来研究公司负的5年总股东回报。图13.7显示了对Home Depot在截至2003年的5年中的价值变化的分析结果。我们从1999年1320亿美元的市场价值开始。如果Home Depot的绩效完全符合预期，那么其权益价值会增加一个相当于权益成本（减去股息和股票回购）的部分，到2003年年底达到1970亿美元。这一数字与2003年年底800亿美元的市场价值之间存在的差额是由于绩效预期变化所造成的。
图13.7HomeDepot权益价值的变化
假设在1999年市场估计利润率和资本周转率会保持在1998年的水平上。由于经营利润率实际上上升了，我们估计市场可能已经将公司的价值提高了500亿美元。权益成本、资本效率和现金税率在这段时期内并无显著变化，因此我们将剩下的变化大部分归因于收入增长预期的变化。
在Home Depot的案例中，增长率预期显著下降，导致价值下降1710亿美元。在2003年年底，我们估计与Home Depot股价相符的收入增长率在未来的10年约为每年8%。在1998年年底，投资者肯定是预期Home Depot每年将有26%的增长，这样才能证明当时的市场价值的合理性。如此高的增长期望需要Home Depot在10年内将门店数增加两倍，即从1998年的760家增加至2008年的2300家，并且至少在2003年前要保持健康增长，这远远超出了上文中的股票分析师估计的饱和水平。根据这个分析，我们倾向于认为，Home Depot自1999年以来总股东回报之所以表现不佳，更多是由于期初的市场价值过于乐观，而不是由于管理者无能。
2019-07-30 
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