私募股权基金|私募股权是可以跨越经济周期的类别

　　2016年8月15日，由投中信息、《投资中国网》举办的“2016年中国投资年会·深圳”在深圳香格里拉酒店举行。随着资本市场改革逐步深入，政府鼓励大力发展行业。私募股权机构也在优化、增加退出路径等诸多方式推动行业创新。如何继续推进经济体制改革，特别是产业体制改革及促进产业结构调整等一系列问题在大会讨论。

　　会上，在有限合伙人专场中，主持人ADVEQ执行董事马畅、宜信财富私募股权投资管理合伙人廖俊霞、吉林省股权有限公司总经理张继东;杭州市高科技投资有限公司副总经理许宁、粤科母基金管理公司总经理戴华坤、天总经理张璐、中金佳成执行总经理杨力就“市场格局与策略挑战”的议题展开了热烈的讨论。

　　以下为其精彩观点汇总：

　　马畅：现在开始我们这个LP专场，今天主要讨论的内容是在资本寒冬的情况下的几大引导基金和母基金，包括民营母基金、外资母基金。

　　廖俊霞：宜信财富是国内领先的财富管理机构，我们是把私募股权的类别看做是财富管理非常重要的部分，目前我们的私募股权母基金是超过百亿的规模，已经投资到30多个国内外领先的GP，希望有更多的机会和大家一起交流。

　　张继东：我来自吉林省股权投资有限公司的张继东，我们基金去年8月份成立，主要管理吉林省政府设立的吉林省产业母基金，我们公司成立一年来，我们面向全国先后征集了三批私募股权和我们合作，目前我们洽谈和已经落地的子基金达到40只左右，基金的规模大约在500亿左右，谢谢大家。

　　戴华坤：感谢投中提供这个机会让我们互动交流，我来自广东粤科投资集团，1998年成立了风险投资公司，2001年成立风险投资集团，2013年升格为粤科金融集团，是正厅编制的国有投资金融机构。

　　粤科金融集团目前的业务板块主要是四大块，第一块是创业投资加基金，也是我们集团核心的业务。第二块是科技金融，科技金融主要服务于我们投资的中小微企业进行一些小贷、租赁、安保各个方面的增值服务。第三块是孵化器。这是孵化器。第四块是资本运作，股权的管理。

　　目前我们的资金主要是三个部分的构成，第一个是政府的引导基金，去年我们有84.5亿，现在已经到300多亿，这是第一个层面的政府引导。第二个层面是我们跟一些上市公司、金融机构设立的用自有资金设立的母基金，这是一个层面的基金，我们和(行情600036,)，他出资10个亿，合作20亿的母基金。第三个层面是民间资本合作的一些基金，目前基金的规模已经达到400多亿，在管的项目有123个，大大小小不同类型的基金有31个，上市公司目前已经有8家，19家是，以完全产业链投资的金融机构。

　　张璐：大家好，非常感谢投中能给我们提供面对面交流的机会，我是来自成都天府新区的张璐，天府新区相当再造一个成都，我们这个机构叫做天创投是作为天府新区的政府引导机构的管理机构，对当地的基金产业发展，以及创新创业的集群，起到一定的作用。

　　杨力：我是中金佳成的杨力，我们有VC基金、PE基金和并购基金，今年也是中标国家战略（,,）投资引导基金，我们现在管理一个400亿的国家创业新兴产业投资引导基金，80%是投在创业投资基金里，20%是做一些战略新兴行业非上市的直接股权投资，我们这边80%的投向也是要看中国内在新兴产业上的龙头企业，他们一些创业投资引导基金，和地方的优秀引导基金，同时我们也会关注市场上优秀的创业投资引导基金，希望我们国家投资引导母基金能够为整个中国的股权投资有一个新的在LP层面上的新发展和飞跃，谢谢大家。

　　许宁：杭州高投是主要负责杭州市三个政府性的引导基金。一、创投引导基金，还有天使引导基金，我们去年在美国的硅谷设立了一个的引导基金，现在累计参股的基金数已经达到90只，投资的企业已经有400多家。二、政府引导基金。三、为科技型中小企业投融资的服务以及担保。

　　马畅：今天来的各位嘉宾背后代表的机构都非常强，我们粗略算了一下，接近千亿，中国PE、VC的投资额在4000亿到5000亿之间，我第一个问题是想问一下宜信的廖总，现在GP包括被投资企业说的资本寒冬，您作为宜信，作为LP是怎么看待这个问题?

　　廖俊霞：这是特别好的问题，不论是大家切实感受也好，还是很多媒体报道也好，都有提到资本寒冬，特别像一些做综合财富管理的公司，看到各个不同资产类别的话，也能看到很多相对传统的资本收益率在下行，很多资产里面的回报预期不如以前，我们在整个资产配置的角度会给我们的客户有很多建议，从过往来看，主要的国内高净值人群通常来说是超配地产、超配无风险资产。

　　有一个投行的数据讲到，中国人可投资金融资产里50%是在银行存款和现金上，在美国这个数据是15%，和我们是倒过来的，要从这个角度来看，中国人的财富管理市场还非常大，财富管理的结构还需要有很大的变化。

　　私募股权来看，它是跨周期的资产类别，和经济寒冬、不寒冬有关系，但是关系可能没有那么大。海外母基金的回报数据，剔除经济周期最好的这些年份和剔除经济周期最差的这些年份做的比较：剔除经济周期最差的年份，收益整体提高了五个百分点剔除最好的年份，十年很长时间的整体大概下降十个百分点。

　　私募股权是可以跨越经济周期的类别，和是否寒冬关系没那么大，无论如何都要投到真正有成长价值的企业里，找到最优质的资产，这可能是他们的本意，在经济寒冬还在不断追逐纯粹的回报、套利的回报就很难发生了。

　　马畅：我理解您的意思，各个资产类别中做比较会发现PE、VC投资是非常长周期，收益率具有吸引力的类别，您还会持续做这种配置?

　　廖俊霞：对，没错。

　　马畅：刚才提到资本寒冬是国内的情况，在国外也发现出现的预期，以及海外机构会判断国内是不是有持续的增长机会，这个问题我想问一下粤科金融的戴总，您作为国内特别是广东省最大的股权投资基金，您是怎么看这个问题的?

　　戴华坤：这个问题确实比较国际化。首先是事实，人民币贬值，而且有加速贬值的可能性，包括英国脱欧也带来一些思考，境外的融资渠道和成长比境内的成本是低的，他更容易找到钱，这是第二个事实。第三个方面是境外投资的标的估值相对我们境内的投资标的的估值是低的。

　　这三个现象里，我们作为国有背景也好，政府引导的基金，需要冷静思考，我们投资和人家有差别性的东西是在哪里，我们就要选择走出去、引进来。怎么走出去?国有出境都很难，资金出境很难，我们可能要想办法在香港设立一些境外投资公司，让我们的资金可以得到回路。另外是引进来，境外好的项目标的，我们可以通过引进来，在境内孵化成功。

　　作为国有也好，政府的引导基金也好，也一定有这样的使命，我们的资金投向是有利于国家的发展，培养一个企业、培养一个伟大的企业，我们要和他一起成长，如果每个基金都是追逐近期的利润，追逐眼前的收益，可能就会错过很多像巴巴、腾讯这样好的企业。我们作为国有也好、作为政府背景的基金也好，从心理上、义务上、责任上，都应该有这样的担当，去耐心的培植出一些更伟大的企业。

　　收益上的挑战，如果政府基金的设置上带让利、兜底、劣后，就会很好的把我们所谓的劣势通过财政的优势做一个互补。刚才说到的挑战，融资难、投资难的问题，我们这几个方面都考虑到，我想也会得到很好的落地，资金的投向也会是很好的投资方向。

　　马畅：谢谢戴总跟我们分享的看法和解决方案，作为国家队的母基金，有一个问题想问一下中金佳成的杨总，作为国家队母基金进场，您觉得市场化的管理，您会面临什么样的挑战?您觉得这么大的母基金进场，会对市场有什么样的影响?

　　杨力：这个母基金的渊源是2015年李克强总理的双创，责成发改委要做成引导基金，之前我们和他们做了充分的市场调研，我们不但扶持美国、澳大利亚、以色列各个国家创立投资基金，帮助各国的新兴产业不断的发展壮大，我们也给他提供了很多的建议，同时我们也比对了他过去创投计划的利弊做了一些分析，跟国家两部委领导的沟通，很多思想理念上有很多的转变。

　　一方面我们觉得我们作为国家基金要在新兴产业方面起到一定的引导作用，同时也要在筛选GP的标准上，我们觉得应该更加的市场化，选一些在新兴产业上、行业上根植很多年，有自己独特思考的GP，比如说注册地、上，我们也要满足注册地的要求和基金规模放大的要求，我们的目标是希望我们这样的中金公司市场化的国际性的投资银行，能帮助我们的企业和各种股权基金做更专业化的、机构性的LP。

　　马畅：谢谢您，我们非常期待机构化的LP进入市场，这个是代表了很多LP的心声，下面我想问一下吉林省的张总，对东三省的基金我们了解不是太多，您方不方便给我们介绍一下您那边的情况和您的投资策略。

　　张继东：吉林省股权基金主要是面向全国征集GP，我们投资参股，母基金设立以后，我们采用完全的市场化运作，引导基金代表政府，不干预日常的运作。

　　吉林产业引导基金在运作上有这么几个特点：一是我们的政策优惠程度比较大，吉林省产业引导基金超额收益部分，引导基金拿出60%进行让利，30%给GP，另外30%给其他LP，市场化投资比较高，我们只是起到知情权和监督权。吉林省政府规定的主要是产业引导基金面向四个板块，一个是战略性新兴产业，这个范围包括比较广;二是现代农业;三是现代服务业;四是科技成果转化。产业角度来讲，应该是全覆盖的角度。

　　我们的投资阶段不做限制，无论是天使、VC、PE、定增、并购，我们都不做限制，我们在实际操作过程中，政府的角度鼓励合作的基金对双创、就业有保证，这是整个基金的运作模式。欢迎全国非常优秀的GP和我们合作，发起设立不同领域的基金和我们一起共创投资的美好明天。

　　马畅：谢谢张总，市场上投早期项目的基金的母基金非常少，非常希望可以看到给我们带来新的LP的母基金。同样是政府引导基金，请问天创的张总，咱们的基金有什么特点呢?

　　张璐：2015年各地引导基金成立的态势，各地风起云涌，去年成立了接近300只政府引导基金，总体规模到去年年底应该是2万亿以上，大家风格各异，也有一些同质化的特点在里面。作为我们这只基金要总结特点我觉得有以下几个方面：

　　第一，从成立之初，我们基金是定位于服务天府新区的一只产业基金，天府新区是四川的一个新区，产业基础相对来说并不是非常雄厚，管委会的领导比较有前瞻性的提出了我们这个基金在投资方面不对基金所投的项目做任何限制，这是政府引导基金里比较重大的突破。

　　回过头来说，成立这只基金的意义和价值在哪里?当时我们比较有效的解决这个问题，首先通过这些基金，天府基金成立了当地股权基金的私募协会，以基金为龙头，以协会为牵引，做大当地的基金产业，天府新区是把基金产业作为重要的金融领域按、产业发展方向来进行深耕细作。

　　第二，管委会的领导提出四字指导方针，“以投促招”，我投一个项目，子基金肯定是要注册在天府基金，投的项目是全国范围来投，通过我们共同打造的基金生态系统，服务当地的企业，吸引更多优质企业落户到天府新区。市场化方面，我们这只基金是有一定的特点。

　　从人员来看，人员来自投行、、基金，市场化的程度会比较高一点。在此我也给天府新区打一个广告，廖总讲资本寒冬我非常同意，目前趋势进入了整个资本市场的寒冬，放长远来看，价值投资的角度来看，也许现在是最好的机会，前十年股权市场很好，那个时候真的是不容易体现出水平，如果建一个GP的评价体系，前十名的成绩不能代表未来可以取得成功，乱世方显英雄本色，天府新区欢迎广大的英雄豪杰和我们广泛的合作。

　　马畅：谢谢张总，非常期待各有特色的引导基金代表LP进场支持国家私募股权的发展，相信LP进来都是有各自的诉求，相信LP和GP各自的诉求总会找到平衡点完成投资。许总是来自中国早期最活跃的地方--杭州，有一个具体的问题想问您，作为杭州市的政府引导基金，市场上出现很多天使基金、机构的趋势，不知道您是怎么看待这个市场情况的。

　　许宁：天使投资这两年发展比较快，尤其是党中央提出双创战略以后，活跃，杭州的引导基金已经参股34只天使引导基金，我个人来看，确实这几年是很好天使投资和股权投资很好的机会，我鼓励创业家参与天使投资，对于一般、普通的(行情603883,)，普通的高净值客户从事天使投资我倒并不是非常的建议，我觉得这里面还是有很多风险在里面的，不光 投钱，还有后面很多资源的对接，对于高净值的客户，除了资金上的支持，很难有其他的资源上的对接就会存在很多的风险。

　　天使的结构化是很多专业的天使，国内很多现象往往是行而风，什么东西出来，大家容易一哄而上，出现一些不好的情况又开始慢慢退潮，这都不太正常，很多机构前几年都是PE化非常严重，受到政策的一些影响，大家都开始 VC化，VC竞争压力大了以后大家就开始天使，都扎堆，作为机构讲就是做你最擅长、最专注的，PE就是PE，VC就是VC，天使就是天使，投资的逻辑和模型不一样。

　　天使个人化好还是机构化好，就看你从哪个角度去看，我们自己引导基金的做法，政策上只能和机构合作，这些机构必须要选择你有成功的天使投资案例的机构，有很多机构比如说是很大牌，背景很雄厚，但是他来跟我谈的时候，我问他过往的案例全部是投在PE阶段的项目，我觉得很难和天使对口，PE阶段的成功，不代表天使阶段的成功，还是有很多不同。

　　马畅：谢谢许总，我们看到很多项目，被投资企业经常说有一些to VC一些企业to LP。今天的讨论就到此为止。