上证指数在5000点上下争夺之际，投资者对于股市能否继续坚挺热议不断。此时，素以安全、稳健投资著称的保险资金正在将步伐放缓，谨慎观察并控制仓位。分析人士认为，股市的获利筹码已出现松动，保险机构对于后市可能出现的财务损失已经有所警惕，而此前浮盈落袋正是基于这一判断的行动。在避险意愿驱使下，保险资金一方面将视线部分转向防御性板块，且主动加仓“更上一层楼”的概率较小；另一方面则可考虑通过多元化渠道分散投资风险，分级基金A、量化对冲产品、海外投资等均存在市场机会。
与此同时，偿二代监管对保险公司的资产、负债匹配提出更高要求，“双轮联动”更加受到重视，保险公司在投资决策中渐趋谨慎。在面临市场调整风险的背景下，资产端与负债端的联动加强将有利于提振保险资金运用收益。
避险情绪升温 险资收缩战线
上证指数攀上5000点又出现震荡调整，使得投资者对于后市看法出现分化。在期待指数向更高“楼层”进发的投资者队伍中，行事谨慎的保险资金正有意放缓脚步。中国证券报记者从保险公司人士处了解到，在判断目前可能出现震荡风险的情况下，一些已经取得可观投资业绩的保险公司已将部分浮盈兑现，并在仓位上有所控制甚至收缩，且权益类资产配置的重心开始向防御类板块倾斜。
近日，民生银行发布公告称，中国人寿两账户合计减持民生银行A股约2.51亿股，且未来12个月内仍存在适度减持的可能性，引发外界对于险资避险行为的关注。实际上，这并不是保险资金首度收缩战线。有基金公司人士称，此前，基金公司管理的股票型基金、指数基金曾出现遭保险资金赎回而被动卖出股票的情况。与市场体量相比，保险资金减持的量较小，且并非普遍现象，其出于避险考虑赎回也在情理之中。
保险资管人士对中国证券报记者表示，保险公司减持部分公司股份，既可能有公司战略布局方面的考虑，也在很大程度上流露出避免自身成为“接盘侠”的意图。上证指数一路升高并不时作出调整，在公司控制仓位的同时，对目前股市的基本判断定位于震荡风险显现，险资价值投资的稳健风格使得避险的情绪有所升温，对二级市场标的的选择更加谨慎。“大盘冲上5000点后，股市的获利筹码出现松动，保险机构对于后市可能造成的财务损失已经有所警惕，而此前浮盈落袋正是基于这一判断的行动。保险资金的避险意愿说明其已经意识到未来的投资价值和上涨空间小于过去的涨幅，所以主动加仓的概率较小。”
保监会副主席陈文辉此前撰文称，需要特别关注一些保险资金运用风险隐患，其中包括股票、债券等市场波动风险。当前，国内国际经济形势变化错综复杂，大宗商品仍处于低位，国内经济下行压力依然较大，这些因素，都可能给中国经济发展和资本市场发展带来一定影响，增加股票、债券的市场波动性，保险资金运用风险管控难度加大。
瞄准量化对冲、海外投资 多元化资产配置料提速
实际上，保险资金正在寻找多个出口进行投资，以分散风险。近日，保监会主席项俊波表示，保险资金投资领域被放宽后，保险资金的收益率在逐年增加，并不存在“接盘”风险。保险公司对投资的产品进行过全面的评估，第一具有长期性，第二具有可持续发展性，第三坚持效率与安全性。此外，对保监会要求的险资配置的权益类资产比例不得超过30%，保险公司坚持审慎性原则，都控制得很好。
在强调价值投资的保险资金正在将视线投向更为多元的“天外天”之际，机构人士也给出后市投资的建议。华宝证券研究所所长赵恒珩近日在中国保险资产管理业协会举办的专家论坛上表示，2015年保险资管业的多样化资产配置将带来投资收益率显著提升，市场化委托机制的引入将加快保险资管的市场化进程。对于保险资金投资标的选择，建议重点关注分级基金A、量化对冲产品、海外投资和机构间报价系统。
他认为，在市场震荡、分级基金整体供大于求的格局下，分级基金A受配对转换冲击可以迎来配置机会，保险资金也可以利用场内、场外的母份额和子份额的T+0折价套利。从国内当前量化对冲私募的管理资产规模来看，量化对冲产品投资还有非常大的市场机会。海外投资方面，险资运用也有巨大的提升空间，建议投资海外ETP和股权。而机构间报价系统则相当于为保险资金提供债权类产品，其中受益凭证是目前最火爆的产品，可以基于风险管理基础，利用场外期权来创造新产品，同时也为金融产品提供再融资功能和交易平台，增强产品流动性。
人保资管首席经济学家王家春表示，本轮A股大幅上涨行情包含多重推动力，是一个大级别的牛市，50倍的PE可能会成为长期的估值“基础”。从股市市值和M2来看，担心A股即将见顶为时尚早，但从估值结构看，高估值已在较大范围内出现。对于保险资产中长期配置而言，可以美国股市和不动产为重点方向加速海外配置进程，国内固定收益投资可以拉长久期并且使险资注重直接对接实体经济。
王家春表示，股票配置结构上应侧重于“前景正面”的行业与公司。对于以医药为代表的高成长行业，可把平均PE控制在50倍以内；对于弱成长行业，可把平均PE控制在25倍以内。对于未上市股权的投资，可在“第四次科技革命”的大主题下精选投资标的。寿险机构固定收益类和权益类投资则可与其自身在未来养老体系中的战略规划相结合。
偿二代控风险 “双轮”联动欲提收益
在保险资金运用方面，新的偿付能力监管体系（偿二代）成为约束相关风险的利器，使得保险业在投资过程中严守风险底线。泰康资管人士表示，今年以来，市场环境发生很多变化。以信用市场为例，刚性兑付有被逐步打破趋势，险资面临的信用风险相应增加。同时，利率市场化让保险行业面临很大的挑战，无风险利率下行趋势越来越明显，对于资产久期短、负债久期长的险资来说，投资难度会越来越大。
偿付能力监管也使得保险公司注重联动考虑资产端和负债端的匹配问题。该人士表示，在偿二代要求下，每项投资都要占用资本金，如何分解各类资产的资本占用，将分红险、万能险等与投资收益挂钩的保险产品做好资产、负债匹配，并管理好账户的流动性风险，都是新的挑战。
某保险公司高管对中国证券报记者表示，偿二代监管体系对保险公司提出更高要求，如果投资端在操作过程中过于冒进造成财务损失，将导致吸纳保费的承保端和管理资金运用的投资端失衡，连带使公司偿付能力出现缺口。为避免这方面风险，保险公司在投资决策中将更加审慎。在投资等相关部门人员与偿二代监管规则磨合成熟后，资产端与负债端的联动有望进一步加强，提振保险资金运用收益。
平安资产管理公司资产解决方案部高级副总监王海(微博)晶表示，偿二代体系下，保险机构构建最优战略资产配置，既要注重搭建负债模型，考虑负债模型与资产模型的联动，又要关注针对不同资产搭建反映各类资产风险溢价的模型，嵌入风险偏好。“在偿二代建设工作测试中，可以发现有一些公司的投资风险偏好比较强，比如股票配置非常高，偿付能力充足率自然就降下来了；有一些公司负债端久期特别长而资产端久期特别短，偿付能力充足率也会下降。所以风险导向不是空话，可以非常有效地找到所谓的好公司，同时也能看出哪些是风险比较高，需要更高的资本支持的公司。”
安永会计师事务所高级经理张佳表示，偿二代下的市场风险、信用风险与投资相关度高。市场风险中境外资产价格风险采用综合因子法来计算；利率风险的计量采用情景法，这是由寿险公司业务特殊性带来的。寿险业务的负债和利率息息相关，利率风险占了非常大的比例，如果把利率风险管控好，其他的风险管控就相对容易。
2019-07-30 
