2015年银行存款利率_2015年银行股还有多大空间

在2015来临之际，各大券商纷纷发表明年的投资策略报告，当中银行业是券商们关注的热点之一。沉寂多时的银行股在2014年底的行情中整体发力，大出风头。那么，股行股来年的机会怎样?请看券商研报的分析。

　　从利润表转向资产负债表的价值重估

　　平安证券

　　降息及存款上浮的意外提前使得银行2015年净利润增速将下滑至5%左右，但我们认为2015 年银行股的投资重点不在利润表而在资产负债表的风险收益再平衡：1、存量而言，资产负债表风险价值重估以及实际资金成本下移带来银行的股息率相对实体资金成本的溢价率回归中值，这预计将带来银行估值15-20%的提升，估值提升到动态1 倍的市净率;2、降低资产负债表的高杠杆及隐性杠杆问题，从而打开未来杠杆率空间，支持银行净利润回归正常增长;3、催化：员工持股及MSCI 指数调整将引入内外部的增量资金加速银行价值回归预期。

　　银行在15 年不良压力依然较大，但资产质量对银行净利润的边际负面影响正在减弱。2015 年拨备计提项对银行净利润增速的负面贡献将从14 年的-6.5%下降到-3.3%。另一方面，2014 年同业非标治理对银行资产负债表负面影响将逐渐消退。通过理财资金对接优先股，以及同业资金纳入存贷比考核，在实质上降低了银行资产负债表的账面杠杆。未来，我们看到p2p 及互联网平台、资产证券化、结构化产品设计将取代非标，将在相对规范、透明的环境下使得银行未来表内外杠杆空间进一步被打开。

　　有毒资产出清迎来拐点

　　光大证券

　　银行股目前估值仍不到1 倍PB，隐含不良率高达5-6%，远超可预测的不良贷款总量，显示出市场另有担忧，我们认为主要担忧点在于有毒资产，主要包括政府债务和房地产债务。近年有毒资产积累的过程也是银行估值持续走低的过程。我们预计，2015 年开始将进入有毒资产出清阶段，也是银行股近年低估值根源的缓解，行业将迎拐点性投资机会。

　　有毒资产症结：有毒资产暂不反映为不良，但却会在房价大幅下跌的情况下暴发风险。过去银行在地方政府负债、房地产领域大规模投放资产，使其资产质量严重显露于房价风险敞口，这是银行低估值的根源。有毒资产还扭曲了资金市场的有效配置，抬高市场利率，制约了央行实施宽松的货币政策。有毒资产出清，本质是切断银行资产安全与房价之间的直接挂钩。

　　有毒资产出清之一：政府债务。根据国务院今年10 月的《43 号文》意见，可归纳为政企分离，赋予了地方政府适度举债权，方式为省级债券，融资平台回归企业属性。对存量债务作甄别，划为政府债务的纳入预算。对于银行，其政府债权将由省级政府债券置换，信用等级更高且期限更长，其偿付来源不与房价直接挂钩，因此风险大为缓释。

　　有毒资产出清之二：房企债务。2015 年房企财务压力将日益加大，尤其是较少被市场关注的房地产私募基金在2013-2014 年井喷式发展，余额高达数千亿元，偿付压力巨大。因此房企有可能加快去库存，甚至变卖项目。而在央行持续实施宽松的背景下，银行投放按揭贷款的利率折扣也将加大，有助于房企去库存。对于银行，其房企债权将被置换为按揭，风险更小，且偿付来源与房价脱钩。

　　资产证券化是机遇

　　兴业证券

　　根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们得出银行业2015 年业绩依然可以实现3%—6%增长的判断。在逐一分析了规模变量、净息差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费六大驱动因素后，我们给出了2015 年银行业全年业绩指标预测。

　　在银行资产端运用方面，我们重点分析了盘活存量这一金融战略实施的关键手段——资产证券化中银行的参与。我们通过研究美国资产证券化过程中的标的个股的经营，得出商业银行在资产证券化全价值链中具有先天的参与优势。在盘活存量的大趋势中，能够抓住这一机遇的上市银行必将获得跨越式发展。

　　行业估值仍可提升

　　平安证券

　　我们认为，2015年政府依然将维持稳健的宏观政策基调，保证经济稳定增长、继续推进改革。我们预测15年GDP/CPI回落至7.1%/1.8%，M2增速将下降12%，新增信贷和社融总额分别为9.8万亿和17万亿，增速下降到12%和13%。

　　出于银行资产负债表存量风险的释放导致的银行股息溢价率向中值回归，我们上调银行评级至强于大市。目前银行股对应15年PB为0.87倍，PE为5.0倍。剔除我们不能覆盖的平安和浦发，延续我们三条主线推介：1、高股息、低估值(招行\华夏);2、存量资产风险重估收益;打开杠杆提升空间、拥有风险定价优势抵御利率市场化负面影响;同时由于资产质量担忧股价与业绩明显偏离的银行(兴业);3、轻装上阵(机制改善)、员工持股及MSCI内外部增量资金催化预期的银行(中行)。

　　风险提示:货币政策缩紧，资产质量受到经济下滑影响超预期。

　　光大证券

　　我们预计2014-2015年银行业盈利分别增长10%、5%，不良率温和上升。估值明显回升，预计2015 年全年涨幅在20%以上，提高评级至买入。重点推荐个股包括南京银行（601009）、宁波银行（002142）、兴业银行（601166）、浦发银行（600000）。

　　风险提示：主要风险在于经济超预期下滑，或行业市场化改革步伐过于激进。

　　兴业证券

　　我们判断明年上半年将会成为银行股能否一改此前5年估值持续下行趋势的关键时点，经济企稳能否实现，资产证券化如何推进，都将决定未来几年银行股走势的方向。我们仍然坚持从改革中寻找标的的原则，对2015年能够在银行治理结构改善方面具有潜力的浦发银行、交通银行（601328）、光大银行（601818）以及华夏银行（600015）给予最大的关注，而对行业贝塔品种的表现我们仍然需要观察不良资产拐点的出现。

　　风险提示：监管政策的超预期变化，货币当局对银行存款上浮比例的提高，银行信贷资产信用风险的暴露。

　　华泰证券

　　不一样的味道，行业估值中枢提升。收入端，行业利润增速放缓，但收入结构的调整更强调提升收入质量和放缓波动性。利率端，宏观调控下，无风险利率下调趋势明显，前堵后疏综合治理下资产质量中长期优化(考虑未来国资改革，财务软约束问题缓解)，不良率信息透明化，负面影响银行估值的最重一个砝码被移除，银行风险溢价逐步下调。中长期来看，折现率将逐步降低，实现估值中枢的上调。

　　荐股策略，兼顾低估值和差异化。短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式，重点推荐四只标的：南京银行(资产结构调整推动收入结构优化，差异化发展走在行业前列，参考深度报告《南京银行:债券银行稳步转型特色化经营傲视同业》)、宁波银行(资产结构调整丰富收入来源，客户结构调整目标大零售，不可忽略的小银行，参考深度报告《宁波银行-结构调整效果显同质竞争一亮色》)、平安银行（000001）(稳步转型零售银行，金融创新对冲息差收窄)和华夏银行(混合所有制标的，改革激活潜力，中长期看好!)。

　　风险提示：资产质量下滑超预期。

　　兴业银行

　　业务调整持续资产质量平稳

　　资产结构调整改善资产盈利能力。前三季度在负债业务增长放缓的背景下，公司加快资产结构调整，增加信贷和高收益的自营投资比例，放缓同业资产扩张步伐。我们测算公司前三季度净息差为2.51%，同比持平，较上半年提升7BP，已连续两个季度回升。短期公司业务仍在调整期，未来公司仍将展现出优秀的业务创新能力，加快资产规模扩张，提升盈利能力水平。资产质量平稳，资本水平充足。9 月末公司不良率 0.99%，环比 6 月末微升2BP;第三季度新增不良余额 9 亿元，虽然资产质量表现与宏观经济增速放缓一致，但不良上升速度较二季度已大幅放缓。 9 月末公司拨贷比 2.79%，拨备覆盖率 281%，有较大的安全边际。公司资本充足率 12.18%，核心资本水平9.4%，未来优先股发行将继续提升资本水平，支持业务拓展。公司在业务调整后仍将展现优秀的创新能力。预计公司2014-15 年净利润分别为 472亿、 510亿元，分别增长 15%、 8%。 14年 EPS为 2.48元，对应 PE4.9 倍，PB1.0倍，维持强烈推荐-A。(招商证券（600999）)

　　南京银行

　　两大特色助力

　　与同行业在经济下滑背景下收入、利润增长放缓不同的是，2014年以来南京银行的收入、利润增长逐季提升的同时资产质量保持平稳。公司的区域经营特色及债券业务优势使得其并不激进的战略在宏观下行的背景下获得靓丽增长。我们看好其在逆势中从容前行的能力，维持强烈推荐-A。

　　看点一：收入和利润增速在逆势中持续提升。14 年前三季度，公司营业收入同比增49.5%，拨备前利润同比增57.6%，可分配利润同比增21.7%，已经连续五个季度上升。

　　看点二：存款高速增长，存贷比为同业最低留足资产腾挪空间。公司前三季度存款余额大增32%，主要受益于分支行网点的增加和投行、资管业务快速发展带来大量低成本、稳定性存款。公司存贷比低至48%，为未来信贷资产的扩张预留了足够的空间。

　　看点三：债券配臵比例为上市银行最高水平，特色的资产结构决定了公司的资产质量更为稳定。9 月末，公司债券投资占生息资产的比例达47%，为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。另一方面，公司地处南京的区域特色使得其贷款相对可以避开全国性银行受某些地区不良暴露的影响。