满仓进城|满仓是最大教训严把风控敬畏市场

　　资本市场没有常胜将军，但是痛定思痛，总结教训东山再起，依然能敲开成功之门。“投资是理性的，永远要对市场有敬畏之心。”这是常士杉本周接受《红周刊》采访时反复提到的一句话。此时见到的常士杉，早已不是刚得私募冠军时那个狂妄青年，多年的磨练使他在自信的同时，更平添了一份从容。“市场既是机遇，也是挑战。市场本身存在巨大的风险，无法逃避，只能事前做好保障措施，保住本金，锁定利润，风控即是其中的精髓和灵魂。”现在的常士杉正蓄势待发，不断反思行进，他管理的产品业绩也比较稳定。铅华洗尽后，他更愿意顺势而为、跟随市场，不再对市场定性。

　　提起常士杉，还要从他获得2010年私募冠军说起。在2008年上证指数从六千多点的最高处自由落体之时，所有投资者都毫无还手之力，常士杉管理的“世通一期”产品也没能幸免，净值最低下探至0.42元。但在2010年，凭借着押宝稀土、高铁等概念，常士杉一举把该产品的业绩成功地从巨亏扭转到1.2028元，最终，“世通1期”以96.16%的收益率夺得当年的冠军，常士杉从此也声名大振。然而，就在常士杉乘胜追击连发多个产品之后的2011年，他一直看好的稀土、高铁概念股骤然降温，导致其管理的多款产品损失惨重，还有两只产品被强制清仓。

　　但这次惨败并没有击垮常士杉，经历两年的沉浮期后，2013年常士杉再次启程。

　　挫折和磨难是成功者最好的伙伴，常士杉从不避讳谈及自己的失败。如今再次接受《红周刊》专访，他在谈到这段历史时总结道：“2011年后所发产品的亏损一方面受到市场大势的影响，另一方面是由于风控不完善。从那以后，我们管理的产品更加重视风控，并严格执行风控。”常士杉感慨，“我失败的最大教训就是满仓，那时满仓并没有对冲机制。就像现在很多散户，依然不知道怎么对冲，那么你只能轻仓，让自己在这个市场苟且偷生活下去。”

　　或许是2011年的失败对常士杉的打击过大，他表示，现在原则上仓位不会超过5成。在风控方面，也有一套完整的体系，保证同样的错误不会犯第二次。

　　“风控上，我们很少看技术面。事前风控包括股票池挑选、重仓股及额度的配置。我们规定净值超过5个点的回撤就要向基金经理汇报，基金经理第一时间要开会怎么做，我们必须要做出决策。事后的风控机制比较困难，基金经理下午3点半准时第一时间汇报情况，每只基金上涨几个点位都要汇报，做好交易记录定期复盘机制、投资组合盈亏总结。”

　　此外，严格风控的同时意味着要敬畏市场。“敬畏市场”一词也被常士杉多次提及，他感慨道：“敬畏市场不是喊口号，就像真正敬畏一个大师。市场就像居高临下的大师一样，他有闪光点或鞭长莫及的东西吸引到你。不要去确定一个不确定的事情，满仓意味着如果明天大盘下跌，就要承担一定的风险。现在我基本不会猜测大盘怎么走，我就看眼前怎么走，跌了我就跟上去，跟对了拿着，跟错了就撤。要对投资人负责任，跟随市场，不再对市场定性。”

　　那么如何做到尊重市场、跟随市场呢？“投资最重要的就是顺势而为”，常士杉解释道：“有市场的时候就多方面的作战，无势没有市场的时候就休战，顺势而为。”

　　具体来讲，第一个“市”，指的是市场，包括成交量，“有市”是形成趋势的合力，当市场情绪亢奋时可以多做。常士杉着重强调，“什么时候离场，止赢也是一种变相风控，要在事后第一时间做出决策。投资不是买完股票就放任不管了，一定是时时刻刻都要关注”。

　　第二个“势”，指的是趋势，这是最核心的东西。当市场形成趋势了，你在第一时间要对你的仓位和投资指标做出一个决策。如何判断趋势呢？趋势一般是靠拐点、靠放量出来的，如果有放量了，可能市场有个逆转。这就要靠自己的判断来决定仓位了，如果你认为市场走出来了，可以加30%仓位，激进一点加50%仓位，但是错了就要进行事后风控。

　　而早在2011年，常士杉接受采访时曾表示“会割肉是最吃力的”，所谓吃一堑长一智，现在来看，他已经能用平常心对待止损了。

　　另外，对投资者来说“休战”也是重要的一课，在无势的时候休养生息，养精蓄锐，稳定净值；在有势的时候顺势而为，满载而归，这才是最佳投资策略。

　　虽然不再对市场定性，但面对记者对行情的提问，常士杉给出了这样的回答，“对于接下来的行情，我认为市场整体仍然是结构性机会，至少说短期底部出来了，重点看好新兴产业里的养老概念”。

　　首先结合国内经济基本面情况，银行1月信贷投放2.5万亿，虽然2月信贷投放环比约减少30%~40%，但仍显著高于往年同期水平。地产一线城市成交超预期，房价出现上涨。与出口相关的航运业表现趋弱。从经济和实体层面看，短期内不会出现强劲反弹，周期品价格不具备持续上涨条件。

　　另外，今年也有利好值得期待。常士杉表示，A股今年纳入MSCI的可能性很大。一旦中国加入MSCI，全世界的QFII或场外投资人都可以对其进行配置，规模是5000亿美元左右。再加上政府希望做多的声音比较多，不希望市场下跌。在常士杉看来，这是政府主导的一次慢牛。人民币汇率波动加大，贬值趋势愈演愈烈，从而扭转了投资者对中国资本市场的预期。同时，美国道琼斯指数已反弹到现在的17000多点并接近历史新高，促使资本外流严重。中国资本市场如果再跌的话，加上汇率的贬值压力，货币会源源不断地外流。为了防止资本外流，中国式的慢牛行情值得期待。

　　“但最终还是会回归到市场，投资人决定市场。”他认为现阶段市场只存在反弹性行情。同时，在投资增速下降和通胀预期偏高的情况下，市场仍有一定的下行压力。

　　此外，从估值看，常士杉认为上证指数在10.5~11.5倍相对较为合理，上证对应指数2320点~2650点。从创业板看，2016年业绩增速大约为20%。预计创业板估值相对底部区域在35~45倍，创业板对应指数1700点~1950点。“现在我是中性偏空的策略，市场起来后把仓位加到五成左右。市场如果戛然而止则不会跟进，保持低仓位。”低仓位是常士杉现在习惯性的思维。

　　对于具体的投资机会，常士杉比较看好养老产业。他表示中国未来15年老龄化会达到世界最高标准警戒线，这些老年人的子女不可能常年服侍，进养老院是大的方向。以加拿大为例，那里的养老制度非常先进，老人把房子这样的固定资产交给养老体系，得到固定的定期收益，利息用来支付养老院的费用。中国目前为止还解决不了这个问题，现在处于蓝海阶段。

　　另外，常士杉也较为看好生物医药，“无论经济周期怎么走，人总要看病”。由此延伸，人们有了钱以后会注重精神方面的需求，旅游、博彩业都有较大机会。

　　相对于新兴产业，传统产业机会只有两条出路：去库存化及并购重组。常士杉强调，传统企业去库存化的必由之路是国企所有制改革，并购重组，或转型经济。以南钢股份为例，当年亏损严重，进行重大资产重组，复兴集团将其收购找到了出路。去库存化就要对原来的资产进行剥离，不能成为僵尸企业。

　　“但这些机会都是要跟随市场，市场瞬息万变。都是要顺势而为。“采访中，常士杉一直在强调。

　　除了尊重市场、顺势而为，以及选对行业方向外，投资策略也是制胜法宝。常士杉强调，要与市场的主力共进退，A股市场主流资金、主力机构关注的方向也就是投资者需要关注的方向。如现在资金热炒VR，那么将全部资金配置大蓝筹就是与市场偏离了。“我们做不了主力机构，与单家基金公司上千亿元、上万亿元的市值管理相比，所有私募加起来才5万亿元，惟一能做的就是跟随主力方向。”

　　对于具体的公司将如何筛选呢？在常士杉眼里，必须等到年报、中报或季报公布后，通过市净率、市盈率、行业估值等一系列指标，判断该公司是否被低估还是处于中等估值范围，最后才能决定是否下手。简单来讲，他的王牌包括以下几大指标。首先，查看该公司现金流是否充沛。这里所说的现金流量，不能光是净负的现金流，例如公司不能一分钱没有，全部在应收款里面。公司有点负债不是坏事，但资产负债率最好不要超过70%。

　　另外，在考察标的上，整个大的行业景气度也是关键。要考察该公司业绩有没有持续性，业绩的持续性主要靠市销率（市值/销售收入）来判断，如果市销率3年都能保持30%的连续增长，就意味着市值跟销售收入是同步增长，赚的钱是越来越多的，净值收入也会高，现金流进流出也会很快，会加码它的估值范围。

　　采访结束后，常士杉总结了自己从辉煌到低谷至再启程的经历，希望与投资者共勉。“任何私募或个人投资者都会经历以下几个周期：一、进步期。也就是默默无闻，什么都不懂，初生牛犊不怕虎，就凭一片热血闯天地。二、巅峰期。认为自己找到了一些绝招，能赚到一些钱，甚至拿到一些名次。三、自我膨胀期。“上帝欲使之灭亡,必先使之疯狂”，巅峰过后随之而来的狂妄、自大。四、衰落期。五、洗尽繁华后进入沉淀期。六、缓慢升华期。在这些过程中，只要持续努力虚心学习，行进路途中不断反思，才能到达通往成功的大门。投资者首先要在市场中能够存活下来，再在艰难中做大，最后走向所谓的稳健。