20世纪90年代末，众多上市公司仅有很低的销售额，而且没有利润。对于许多金融分析人员来讲，对新公司进行估值十分困难，因为潜在市场规模、盈利性和投资需求上存在着很大的不确定性。因为盈利性（以任何形式衡量）常常是负的，通常作为估值标杆的财务倍数显得无能为力。
估值
为了克服这个缺点，学界人士和实务人士都依靠非财务倍数，用一个或者多个非财务数据对公司价值进行比较，例如，网站点击量、独特的访问者或者订阅人数。2000年，《财富》杂志报告了一系列因特网公司的市场价值客户倍数。《财富》杂志确定Yahoo以每位客户2038美元进行交易，Amazon.com以每位客户1400美元进行交易，Netzero以每位客户1140美元进行交易。文章建议说：“以网站的客户价值为基础也许是判断（因特网）股票的最好方式。”
非财务指标必须能够合理预测未来的价值创造，而且与ROIC和增长有某些联系。在前面引用的例子中，Yahoo以高于Amazon.com的倍数进行交易，因为Yahoo的每位用户增量成本更小一些，具有转换为更高利润的优势。
非财务指标的确在早期的因特网股票估值中扮演了重要角色。第一项关于因特网估值的学术研究始于20世纪90年代末，考查了63个公开上市交易的因特网公司。此项研究发现，网站的独特访问者数量，或者每次浏览网址时访问的网页数量与公司的股票价格直接相关，甚至在核查了公司当前的财务绩效后也是如此。然而，一个特定的非财务指标的作用取决于公司的业务性质。对于如Yahoo等门户和内容公司，页面访问和独特访问者都与公司的市场价值相关。对于如Amazon.com等电子零售商，只有每次访问的页面浏览量与价值有关。很显然，市场相信“顺便访问”不会转化为电子零售商的未来价值。
对于20世纪90年代末的因特网公司，投资者专注于非财务指标，因为公司初期的财务结果与长期的价值创造没有关系。随着行业的成熟，财务指标变得日益重要。随后的研究发现，毛利润和研发支出的可预知性越来越强，而非财务数据则失去了威力。这项研究表明，随着非财务指标在24个月试验期后作用的减弱，对“新经济”股票的估值甚至也要重新使用传统估值指标。
2019-07-03 
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