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要了解非经营资产引起的失真，再考虑一下图12.1显示的倍数分析。
图12.1零售商估值汇总表，2004年7月
根据BestBuy和Circuit City各自的企业价值倍数（6.4比4.4），BestBuy以高于Circuit City的溢价进行交易，但是，如果按照各自的市盈率（13.8比22.3），BestBuy以折价进行交易。那么，到底是溢价还是折价呢？实际上，Circuit City的市盈率是没有意义的。2004年7月，Circuit City的总权益约为27亿美元，但是，公司持有近10亿美元的现金。由于现金几乎不产生收入，现金的市盈率很高（2%的税后投资回报率相当于50倍的市盈率）。因此，极高的现金市盈率将人为地提高Circuit City经营业务的市盈率。当我们从权益价值中扣除现金（27.08亿美元-9.9亿美元），然后除以回报减去税后利息收入的差（1.22亿美元-8百万美元），Circuit City的市盈率从22.3降到15.1。
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2019-07-03