我们知道周期是很难预测的，尤其是周期的拐点。因此，市场不能完全把握公司的周期就不足为奇了。但是，如果市场完全像共识回报分析那样忽略周期，我们还是会感到失望。为了说明这个问题，我们重新回到市场应该如何行为的问题上。市场是否应当能够预测到周期并因此显现出极小的股价波动？这样的要求可能过高了一些。在周期的任何一点上，公司或行业都可能打破原来的周期，移动至更高点或更低点，如图24.4所示。
图24.4周期何时变化
假设你正在对一家公司进行评估，该公司看上去正处于回报周期的波峰。根据过去的周期，你预计该行业会很快下滑。但又有迹象显示，该行业将跳出原有的周期。面对这种情况，一个合理的估值方法是建立两个情景，并为这两个情景下的价值赋予相应的权重。假设你认为周期有50%的概率会按照过去的情况发展，该行业大约会在次年出现下滑。第二个情景是，行业有50%的概率会跳出原有周期，并在目前得到改善的绩效的基础上跨入一个新的长期趋势。那么公司价值应该是这两个情况下的价值的加权平均值。
我们的证据表明，事实上这就是市场的行为方式。我们用三种方法对跨度为4年的周期性波动公司进行估值：
1.对未来的周期有完全预见；
2.对未来的周期毫无预见，假设目前的绩效代表新的长期趋势上的一点（这实际上是共识回报预测方式）；
3.对未来的周期有50%的完全预见和50%的毫无预见。
图24.5周期性波动公司市场价值的波动低于毫无预见的预测结果
图24.5总结了用这些评估方式所取得的结果。如图24.5所示，市场并没有按完全预见的结果运行，也没有按毫无预见的结果变化，而是沿着一条接近50/50的混合轨迹发展。因此市场既不是完全预见的，也不是毫无预见的。因此，人们可以认为，这种50/50的估值才是市场应该反映的公司价值范围。
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