投资要点：
新增贷款略低于预期，信贷结构调整显著。12月新增信贷略低于预期，从结构上看仍然以短贷为主。第四季度以来的流动性紧缩导致信贷增速也有所放缓。全年人民币贷款增加8.89万亿元，略低于市场预期的9万亿。季度投放节奏与上年相当，经过2011年信贷极度紧缩之后，2012、2013年恢复平稳增长。
贷款结构较上年变化较大。从投放结构上看，全年短贷占比约46%，中长期占比约54%，与2012年相比中长期贷款占比上升约19个百分点。从贷款对象看，居民户占比42%，比2012年上升11个百分点，主要受益于房地产市场回暖，居民户中长期贷款上升显著。
影子银行监管效果甚微。12月份社会融资规模为1.23万亿元，与上月相当，比上年同期减少4000亿元。从结构看，12月表外信贷融资占比上升到全年最高水平，影子银行规模的回升超预期；而债券融资占比仅1.86%，是全年最低水平，显示在高利率市场环境下，债券融资条件也非常恶劣。2013年全年社会融资规模为17.29万亿元，比上年同期增加1.53万亿元，增加的部分也主要由影子银行贡献。
流动性展望。尽管国务院107号文出台，明确了影子银行监管的基调，但并未出现新的紧缩条款。银行同业业务的进一步规范，可能是较大的不确定因素。展望14年，随着影子银行监管的强化，社会融资规模难以继续大幅增长，而表内信贷规模的适度增长可期。若14年信贷余额增速小幅下降至13%，全年新增信贷规模有望达到9.3万亿。
行业观点。银行板块近期连续走弱，过去一个月、过去三个月和六个月均跑输大盘，从估值水平看，目前板块加权平均市净率水平在1.04倍/0.87倍2012年/2013年PB，加权平均市盈率水平在5.75倍/5.16倍2012年/2013年PE，堪比6月末银行股大幅杀跌时期更低。银行股年报公布在即，稳健的业绩增长进一步拉低估值水平，因此当前安全边际非常高。从行业基本面看，银行板块压制因素虽然复杂交错，但各种不确定因素有望逐步明朗化，有利于估值底的形成。当前银行股下跌空间已很小，但板块上涨需要等待银行同业监管政策的进一步落地。
2019-07-30 
![[特斯拉汽车]特斯拉第四季度营收同比增长88.4%，而毛利率大幅下降的原因分别是什么？](http://www.zcaijing.com/res/180784.jpeg)
