中国金融市场在利率政策和科技创新双重冲击下正在经历巨大变化,本篇研究将从全新的视角解读银行在变化环境中不断跨界与创新,指出商业银行未来将向广义的资产管理公司演进,同时长期估值水平也将提升,率先实现轻资本型增长的公司将获得重估,为股东带来优异的投资回报。
变局即格局,银行将变身资产管理公司。脱媒和互联网金融冲击将加速银行向广义资产管理公司转型的步伐,资产负债端从以传统存贷款为重,转变为以资金募集和资产配臵能力为重。左手资金募集,右手资产配臵,以资产创设和转移为代表的投行业务加速发展,银行价值创造模式向“融资”与“融智”并重的目标发展,金融领域竞争格局或将重塑。
负债端的冲击与资金“入口”转型。未来优质存款将愈发稀缺,一是利率市场化加速和金融产品丰富使得存款吸引力降低;二是互联网金融等其他渠道对资金的分流。但我们也看到积极的一面,银行正在以财富管理为方向转变负债经营思维,并结合互联网技术加快理财产品创新,增加客户资金“入口”粘性,这些应对措施将有利于银行未来保持在资金募集领域的优势。
资产端的跨界配臵与轻资本型增长。银行负债端从存款向资金募集转变的过程中,面对不同期限、不同收益率要求的表内表外资金,资产端必须有相应的资产匹配以保证更好的盈利性和负债端竞争力。这意味着银行将以资产管理的思路去发现各类金融资产投资机会,甚至一定程度上像投资银行自营部门一样以交易为目的驱动资产扩张和盈利提升,最终实现轻资本型扩张。
变化引生机,我们站在长期爬坡的山脚下。目前银行板块14年PE4.3倍、PB0.75倍,市场过度关注银行在利率市场化和互联网浪潮中所受到负面冲击而忽略了其动态调整与应对。随着资产负债端业务向资产管理模式转型以及对客户的融资服务更加专业投行化,银行增长对规模的依赖将降低,实现轻资本型增长。长期看估值向上空间巨大,推荐平安银行、兴业银行、民生银行。
风险提示:宏观经济下滑程度超预期。
2019-07-30 
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