1.核心指标整体稳健，价值持续增长
2017年四家上市保险公司年报公布，内含价值增速为14.3%-29.4%，新业务价值增长15.4%-40.3%，核心指标整体保持高增速。 四家上市保险公司在16年净利润增速降温之后，17年净利润整体有较大改观。中国人寿净利润增长率为73.8%，中国平安净利润增幅42.8%，主要考虑资投资收益贡献。17年投资收益率为5.16%-6.00%，较16年4.56%-5.30%明显上升。
2017年四家上市保险公司新业务价值率持续增长，中国平安、中国太保、新华保险新业务价值率均升至近40%，相比16年增幅较大。这得益于保险回归保障后险企业务结构的调整，长期保障型产品的占比扩大直接提升新业务价值率。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保新业务价值增速分别为33%、15%、22%、40%，但是相比2016年增速普遍放缓。主要考虑2017年监管趋严，134文影响广泛，对原先市场较为热门的部分产品进行销售限制。
2.保障型产品占比提升，营销规模绩效双升
17年各家公布的险种分布来看，分红险仍为大头，占比39.4%-63.3%。随着行业回归保障的政策引导，保障型产品占比开始复苏，近年来上升势头明显，截止17年传统型保险占比为16.6%-30.3%，较5年前0.9%-17.6%明显提升。此外，17年中国平安及新华保险的长期健康险也取得快速发展，同比增长49.7%和33%，占比为13.9%-28.6%，较5年前5.9%-6.1%明显提升。
17年四家保险公司代理人规模均创新高，人寿、平安营销团队规模超过100万大关，其中人寿销售队伍规模达202.5万人，同比增长11.6%；平安代理人规模达138.6万人，同比增长26%。中国平安、中国太保17年人均首年保费产能为8373元、5389元，同比增长7.1%、6.0%。新华保险营销团队规模虽然增速相对较低，但着力提高人均产能，人均举绩率为46.8%，人均产能5801元，同比持平。17年四家保险13个月持续率稳中有进，同时退保率整体明显下降。总体来看，随着我国保险覆盖度的不断提升，行业正经历团队规模和人均绩效双升的黄金发展时期。
3.财险综合成本率下降，市场集中度有所提升
财险市场中中国平安、中国人保、中国太保三家财险公司有着较大的优势，主要体现在综合成本率和市场占有率方面。2017年上市险企市占率是63.5%， 2016年有小幅提升。综合成本率方面龙头险企的优势更大，在其他大部分险企仍承保亏损的情况下，平安、人保、太保均保持承保盈利空间，其中平安产险2017年综合成本率是96.2%，略微上升，主要考虑信用保证保险与普惠金融对接。车险保费占财险保费比例有小幅下降，但财险业务结构相对稳定。
4.投资收益率回升，非标资产配置增加
2017年行业投资收益率有所回升，得益于股票市场整体上涨及市场“去杠杆”的大背景下，债券收益率上行。各公司把握资本市场结构化行情及利率上升时机，加大股权、债权投资力度，实现整体投资规模、投资收益同比上升，其中新华保险和中国太保总投资收益率与去年持平，中国平安和中国人寿同比提升0.8和0.6个百分点。中国平安投资增长亮眼，投资资产规模和总投资收益实现同比增长22.2%和33.0%。在国内宏观经济增速放缓、去杠杆去产能的背景下，各家保险公司维持去年下调的内含价值测算中的投资回报假设基本不变。
资产配置结构方面，四家上市公司把握投资机会，减少定期存款占比。其中，中国平安和中国太保更为注重价值投资，在股票市场结构性分化的背景下，分别降低债权类投资占比1.7和1.8个百分点，更加注重投资高流动性、低估值的优质蓝筹股；中国人寿投资较为稳健，定期存款投资占比达17.33%，大幅提升债权型金融产品占比；新华保险投资表现平稳，债券、权益类投资占比均提升3个百分点。
收益贡献方面，由于中国太保、中国平安加大股权投资力度，权益类投资收入同比上升幅度大于固定收益类投资收入，权益类投资收入占比净投资收益增加约2个百分点。新华保险则由于增加了高等级中长期信用债券配置，债权型投资收益同比上升16.8%至233.38亿元，占净投资收益69.5%，提升7.25个百分点。
上市公司2017年继续增加非标资产配置比例，新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安非标资产投资占总投资资产比例达35%，18.8%，11.6%和13.7%，整体非标资产配置比例达15.9%，前三者分别增加非标资产占总投资资产比1.8、5.6和6.26个百分点，中国平安非标债权类资产规模达3359.25亿元。新华保险、中国太保非标资产中信用评级AAA级占比分别下调1.7和3.1个百分点，但仍高于90%，中国平安AAA级占比保持在95%以上，整体质量良好，风险处于可控范围，安全性高。
5.EV增长：NBV仍为最主要指标，死费差贡献增加
内含价值是目前保险公司估值的重要指标，可分为调整净资产和有效业务价值两部分。内含价值的变动较为复杂，受到许多假设差异影响，但最主要受到三大因素影响：预期内含价值回报、新业务价值和营运经验差异。其中内含价值预期回报反映的是过去存量内含价值对当期的持续回报；新业务价值则体现当期新增业务对公司的效应；营运经验差异则反映实际 营运情况和假设的差异（主要为死费差）。
2017年报显示，四家上市险企新业务价值对内含价值增长的贡献比例依然很大，平安、新华占比下降主要考虑2017年营运经验差异对内含价值的贡献比例增加，这间接反映行业在回归保障监管精神下，产品优化和渠道改善为险企带来内含价值可持续增长亮点。四家公司2017年营运经验偏差率均录得正值。另外，中国平安2017年寿险EV高增37.8%主要得益于公司优秀的投资表现，利差占比对EV增长贡献22%，仅次于2014年。
6.2018迎来准备金计提拐点，险企利润空间打开
2017年四家保险公司因为750日均线下行导致精算假设变动而新增加的保险准备金计提进一步增长，规模为82.82-321.93亿元，平安计提最多。除国寿外均较16年增加。新增保险准备金计提增加主要因为对应折现率假设下降。但2018年准备金拐点已经出现，750日均线上行为确定性因素，因此险企2018年利润有进一步释放空间。
7.投资建议
2017年行业整体取得相对正面业绩，核心指标总体保持稳健增长。受监管政策影响，新单增速有所放缓，但产品结构调整长期来看利于为险企贡献稳定收益。伴随准备金计提拐点显现，预计2018年行业利润空间将进一步释放，同时伴随保障产品逐渐推进，转型阵痛时点将过，收获时段可期。当前市场环境下，龙头险企竞争优势依然明显。
风险提示
人力增速低于预期，转型效果不及预期，利率大幅度波动超预期等。
2019-07-30 
