【阮仕珍珠官网】阮仕珍珠生猛，IPO再创业绩神话

近日，笔者得到未披露的阮仕珍珠招股书申报稿，之前笔者曾质疑过同业山下湖(002173)存货异常，这两家公司都在同一镇上，珍珠销售额轮居行业第一、第二:2006年山下湖是老大，2007年阮仕跃居老大，下表是两家公司的出口额。

山下湖与阮仕出口额

从报表上看，2006年两家公司净利差不多，但到了2007年，阮仕实现净利高达7278万元，而山下湖只有3542万元，不到阮仕一半。但到了2008年第1季报阮仕净利只有1200万而山下湖是995万元，两者净利差距拉近。

山下湖(002173)IPO前后业绩

上表是阮仕珍珠IPO三年又一期报表，该公司IPO保荐人是第一创业，审计师是赫赫有名的浙江天健，下表是山下湖(002173)IPO前后业绩，该公司2007年9月25日上市，由光大证立信会计师事务所审计。

珍珠行业近年来价格继续下滑，养珍珠不如养鱼，珠农养殖积极性不高;而珍珠90%以上出口到中国香港，从2007年下半年开始珍珠出口退税从13%降至5%，出口退税率下调对山下湖珍珠产业是个很大的打击，再加上人民币升值不利影响，珍珠产业并不是一个景气度高的行业。

珍珠行业下游是中国香港经销商，上游是珠农，目前这种市场格局，不管是阮仕还是山下湖，在上下游议价能力中都处于弱势，上游要预付款至少也是款贷两清，下游要有3-6个月信用期，但在这样的背景下，阮仕珍珠竟然能一枝独秀，在2005, 2006年收入增加不多的背景下于2007年突然发力，销售额增加91.81%，净利更是增加166.89%，在这样的产业链中，阮仕竟然还能有21.74%净利，并且毛利率也是一路上行，直到2008年第1季报又突然腰斩，这种反常令人匪夷所思。

与山下湖相比，两家公司都呈现共同特性:经营性现金流不好。两家公司都强调了珍珠养殖行业特征，农历新年前后集中收购，但阮仕强调上年收购为下年作准备，由于公司快速发展，导致企业每年采购量大于销售量，而山下湖2007年报称低价囤货；山下湖认为每年销售上长下短(上半年高于下半年)，主要收入集中在3, 6, 9月份，因为这三个时点中国香港有展销会，而阮仕强调每月销售基本均衡。

对于报告期公司营业收入持续增长，阮仕给的理由是:国内外对珍珠产品的需求保持稳定增长，日本、美国和欧盟等主要珍珠产品消费地区的需求量持续上升，公司抓紧市场机遇，实现业务规模的快速扩张。

2007年公司净利润翻番的主要原因是:2007年7月公司设立中国香港子公司，拓展了海外销售网络，提升了阮仕珍珠在中国香港及欧美市场的影响力，中国香港子公司当年实现销售收入11817.32万元，占公司主营业务收入的36.20%，对公司整体收入增长贡献显著。

笔者不怀疑其出口收入的真实性，因为有海关统计数据支持。但笔者怀疑阮仕业绩暴增有两种可能:一是可以涉嫌少转成本导致存货高企及利润虚增;二是由于中国香港经销商部分也是关联企业，这样出口单据即使是真实的，但终端可能做了手脚，通俗地讲，10元钱出口到中国香港分销商，中国香港分销商8元出货，亦即，境外分销商帮助其提高报关额，因为珍珠等级分为宝石级、珠宝级及工艺品级，三个等级价格相关性很大，这样混淆等级虚增出口额、虚减销售成本是比较可能的。但是这又涉及出口退税。