国债回购28日操作_国债回购交易的运行现状及发展历程

国债回购交易作为国债现券交易的一种衍生形式，最早作为短期融资的金融创新工具于20世纪50年代在美国开始交易。我国的国债回购市场经过二十年的发展也已初具规模，并基本具备了短期融资、形成市场基准利率和提供国债流动性等功能，成为我国国债市场的重要组成部分。

　　一、国债回购市场的发展历程

　　自1991年全国证券交易自动报价系统试办国债回购交易，我国国债回购市场经过两次大规模整顿和二十年摸索前行，国债回购市场逐步发展成熟。2011年交易金额达到46万亿元，超过国债现券规模的6倍，并形成了质押式回购和买断式回购两类交易品种、交易所和银行间两类市场共同运行的国债回购市场架构。

　　（一）发展起步及第一次整顿

　　1991年，为发展我国国债市场、活跃国债交易和引导短期资金的流通，国债回购在STAQ系统上率先开始试办交易。之后，武汉证券交易中心、上海证券交易所、深圳证券交易所、天津证券交易中心等也先后开办国债回购业务。早期国债回购市场在市场监督尚不成熟的情况下飞速发展，导致各种违规事件不断发生。1995年，中国人民银行、财政部、中国证监会联合发布《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》、《关于认真清偿证券回购到期债务的通知》，明确了整顿回购市场和清理债务等各项措施。

　　（二）市场改革及第二次整顿

　　1995-1996年，交易所的国债回购市场出现超常增长，部分投资者通过回购交易从商业银行融入大量资金，银行资金通过这一渠道大量流入股市。为了进一步防范国债回购市场的风险，1997年6月，全国银行间债券市场正式启动，商业银行国债回购交易必须在全国统一同业拆借网络中心处理，并在中央国债登记结算公司开立债券集中托管账户。由此，我国形成了平行的两个国债回购市场格局——交易所的场内交易市场和银行间的场外交易市场。

　　2000年后，交易所国债回购市场再次活跃，2003年交易所回购交易额为5.3万亿元，比2000年的1.47万亿元增长了260％。随着国债回购市场的再次繁荣，一些违法、不规范的交易行为也日渐增多，券商挪用客户国债现券融资炒股问题暴露，市场存在严重的金融风险隐患，随后引发了监管层对国债回购市场的第二次整顿。

　　（三）制度完善及进一步发展

　　2006年，随着国债回购市场清理整顿基本完成，为进一步完善交易所国债回购市场，上海证券交易所、中国证券登记结算公司、中国证券业协会等先后发布《上海证券交易所债券交易实施细则》、《债券登记、托管与结算业务实施细则》、《债券质押式回购委托协议指引》。同时，上海证券交易所也推出了新质押式国债回购交易，并通过一个新老并行阶段最终取代老的质押式回购式国债交易，国债回购制度改革顺利完成，我国国债回购市场重新步入健康发展轨道。

　　二、国债回购市场的运行现状

　　经过二十年时间的摸索前行，虽然我国国债回购市场的发展经历了曲折反复，但已形成了质押式回购和买断式回购两种交易、交易所和银行间两类市场共同运行的市场框架。2011年银行间市场和交易所市场的国债回购交易金额达到26.3万亿元和19.9万亿元，回购期限从1日至1年期，其中1日回购和7日回购两个超短期品种的交易金额占比超过90%。

　　　1、质押式国债回购为主要交易品种

　　买断式回购推出之后，并没有出现推出之前市场所预期的活跃交易，而且交易所市场目前已处于零成交状态。截至2011年，质押式国债回购的年交易金额达到46万亿元，占国债回购市场交易总额的99%，而买断式国债回购的年交易金额却仅为3217亿元，其中交易所市场的买断式国债回购交易处于零成交状态。