Acme含商誉的权益回报率为10.5%，不含商誉的权益回报率为11.5%（见图25.15）。这与我们关于Acme在预测期间经济状况不大可能发生变化的假设相符。
图25.15Acme保险公司：产出比率
尽管Acme有合理的增长，但它的权益回报率却令人失望，接近于10.5%的权益成本，这说明Acme并没有为股东创造多少价值。
为了预测现金流（见图25.16），我们使用下列通用公式：净回报+其他综合回报-权益变化。其他综合回报在此特别重要，因为它代表了公司未实现的资本回报。无论是否已经实现，从经济角度看，资本回报（或损失）都是一个现金流项目。然而，由于美国会计制度严格地把已实现回报与未实现回报区分开来，我们需要包括其他综合回报项目来更好地反映Acme的经济状况。
图25.16Acme保险公司：现金流
在撰写本书时，我们为Acme估算的146亿美元的折现现金流价值位于其实际市场价值的10%之内。它的12.8倍的远期市盈率基本与同类企业相当，其隐含的1.3倍的市净率也是如此。然而，Acme的估值在很大程度上取决于其成功投资和创造持续资本回报的能力，没有这些它将很难创造价值。
2019-07-30 
